【兴证策略】基金三季报的五大看点

Original 张启尧，陈恭懿尧望后势

核心观点

看点1：主动偏股型基金持仓更加分散。截止2021/9/30，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例分别为16.65%、24.36%、42.14%、53.56%和67.78%，较上一季度分别减少3.15%、4.99%、5.10%、4.77%和5.81%。主动偏股基金持股集中度已连续两个季度回落，从集中持股到分散化投资的趋势不断强化。

看点2：公募基金话语权再度提升。截止三季度末，北上资金大幅流入2918.47亿，私募也持续加仓，成为重要增量资金。截至2021年9月30日，北上资金持股市值达2.54万亿，占A股总市值的比重为2.72%，相比之下，公募基金持有A股市值增长至5.76万亿元，占A股总市值的比例由由2021Q2的6.45%增长0.2%至6.65%。公募基金依然是A股目前最大的机构投资者。

看点3：三季度市场风格快速切换，主动偏股型基金坚守高景气主线。三季度，市场风格轮动较快，从新能源、半导体、军工等热门赛道，到上游周期领涨，再到消费修复。从三季报来看，主动偏股基金继续坚守高景气主线，加仓化工、有色金属和电气设备，大幅减持食品饮料、医药生物、电子等。

看点4：宁德时代取代茅台成为主动偏股型基金的第一大重仓股。截止2021/9/30，主动偏股型基金对宁德时代和贵州茅台的持仓规模分别为1159.83亿和1049.28亿，宁德时代取代贵州茅台成为主动偏股型基金第一大重仓股。

看点5：三季度主动偏股型基金持有港股仓位大幅回落。三季度，受监管和产业政策收紧影响，恒生指数和恒生科技指数维持弱势，公募基金也开始减配港股。2021Q3主动偏股型基金重仓股中港股持仓规模较前一季度减少33.8%，仓位较上一季度下降3.59%，第一大重仓股腾讯控股持股市值更是回落近六成。

报告正文

全部基金：公募基金话语权再度提升

今年三季度股票型和债券型基金净值占比上升，混合型和货币市场型基金净值占比下降。截止2021年9月30日，股票型基金资产净值为2.39万亿元，较2021Q2增长16.49%，净值占比从2021Q2的8.98%上升0.97个百分点至9.94%。混合型基金资产净值为5.90万亿元，较2021Q2减少0.53%，净值占比较前一季度减少1.41个百分点至24.6%。债券型基金净值别为5.96万亿，较前一季度增长13.72%，净值占比较前一季度上升1.87个百分点至24.84%。货币市场型基金净值为9.42万亿，较前一季度增长1%，净值占比较前一季度下降1.62个百分点至39.26%。

全部基金持股市值继续增长，公募基金在A股的话语权继续提升。截止2021年9月30日，全市场所有基金持有A股的市值为5.76万亿元，较上一季度增长3.51%。全部基金持股市值占A股总市值的比例由2021Q2的6.45%增长0.2%至6.65%，仍是A股目前最大的机构投资者。

主动偏股基金：规模回落，持股仓位上升

为了更加准确地捕捉公募基金股票资产配置的特征，后文关于基金仓位、股票行业和重仓股的分析均基于主动偏股型基金[1]（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）。

2021Q3主动偏股型基金资产净值规模和持股市值小幅回落，但股票仓位明显增长。2021Q3，主动偏股型基金资产净值规模为55474.10亿，环比2021Q2减少4.4%。2021Q3主动偏股型基金的持股市值为45456.32亿,较2021Q2减少3%，但股票仓位从2021Q2的80.76%上升至81.91%。其中，普通股票型基金仓位由88.82%降至88.51%，偏股混合型基金仓位由85.30%上升至86.07%，灵活配置型基金仓位由68.27%增长至70.73%。

注：本文的“主动股票型基金”包括：股票型基金中的普通股票型（按规定股票仓位不得低于80%）和混合型基金中的偏股混合型以及灵活配置下基金（一般情况下股票仓位超过50%）。

个股配置：持仓集中度显著回落，宁德时代晋升为第一大重仓股

基金季报仅披露前十大重仓股数据，以下板块、风格、行业、个股分析均基于重仓股数据。

今年三季度，主动偏股型基金重仓股的集中度较2021Q2显著回落。截止2021/9/30，主动偏股型基金持股市值位列前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比例分别为16.65%、24.36%、42.14%、53.56%和67.78%，较上一季度分别减少3.18%、4.99%、5.10%、4.77%和5.81%。

个股层面上，动态来看，主动偏股型基金加仓规模前5的个股分别是天齐锂业、阳光电源、天赐材料、凯莱英和东方财富，持股市值较上一季度分别增加130.65亿、107.22亿、99.53亿、97.03亿和81.09亿；减仓规模居前5的个股为五粮液、贵州茅台、迈瑞医疗、海康威视和长春高新，持股市值较上一季度分别减少448.92亿、243.13亿、219.24亿、210.55亿和127.35亿。

截止2021Q3，主动偏股型基金的前十大重仓股分别是宁德时代、贵州茅台、药明康德、五粮液、海康威视、隆基股份、中国中免、泸州老窖、迈瑞医疗、招商银行，持股市值为1159.83亿、1049.28亿、735.16亿、606.36亿、503.25亿、467.64亿、403.95亿、349.84亿、345.79亿和310.61亿。

与上一季度相比，具体有如下变化：

2021Q3，2只医药股（凯莱英、泰格医药）、2只化工股（天赐材料、恩捷股份）、1只有色股（赣锋锂业）、1只非银金融股（东方财富）和1只电气设备股（阳光电源）进入所有主动偏股型基金持有市值的前十名。前20名中有7只新能源股、5只消费股，5只医药股、2只金融股和1只电子股。
2021Q3，3只医药股（通策医疗、智飞生物和长春高新）、2只电子股（立讯精密和韦尔股份）、1只消费股（洋河股份）和1只有色股（华友钴业）退出主动偏股型基金持有市值的前十名。

板块与风格配置：主板和科创板占比上升，周期风格仓位显著增加

板块层面，2021Q3主动偏股型基金持有主板仓位有所回升，创业板仓位回落，继续加仓科创板：

1）主动偏股型基金持有主板17507.6亿元，配置比例为71.9%，相比2021Q回升0.39个百分点，低配主板、但低配比例由-8.9%收敛至-8.76%。

2）主动偏股型基金持有创业板5769.97亿元，配置比例为23.69%，相比2021Q2回落0.8个百分点，继续超配创业板、超配比例由10.5%缩小至9.99%。

3）主动偏股型基金重仓股对科创板的持股市值为1073.80亿元，配置比例为4.41%，较2021Q2上涨0.42个百分点，低配科创板，但低配比例从-1.6%收窄至-1.23%。

风格层面，主动偏股型基金增持周期、科技成长和金融地产板块，减持消费和医药风格的仓位回落较大。2021Q3，主动偏股型基金对科技成长、周期、消费、医药和金融地产的配置比例分别为34.09%、22.92%、21.50%、14.60%和6.89%，较上一个季度的变化分别为0.43%、4.65%、-3.58%、-1.59%和0.65%。此外，主动偏股型基金对科技成长、周期、消费、医药和金融地产的超配比例分别为10.83%、-8.68%、4.57%、5.81%和-12.75%，较上一个季度的变化分别为-0.34%、0.44%、-1.94%、-0.17%和2.04%。

一级行业配置：加仓新能源产业链中上游行业，减仓食品饮料和医药生物

从一级行业仓位变动来看，主动偏股型基金明显加仓周期与新能源，化工和有色金属仓位增加最多，减仓食品饮料和医药生物。2021Q3主动偏股型基金加仓较多的行业是化工、有色金属、电气设备、非银金融、房地产，加仓比例分别为1.96%、1.61%、0.84%、0.74%、0.60%。2021Q3主动偏股型基金减仓较多的行业是食品饮料、医药生物、电子、银行、家用电器，减仓比例分别为-3.26%、-1.67%、-1.03%、-0.72%、-0.43%。

从一级行业绝对仓位来看，医药生物取代食品饮料成为第一重仓行业。据三季报，主动偏股型基金仓位前5的行业分别是医药生物、食品饮料、电子、电气设备和化工，配置比例分别为14.52%、13.71%、13.45%、13.07%、9.04%。仓位后5的行业分别是商业贸易、纺织服装、建筑装饰、综合和通信，配置比例分别为0.06%、0.35%、0.41%、0.50%、0.73%。

从一级行业超配比例来看，主动偏股型基金对食品饮料的超配比例依旧最高。2021Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、电气设备、医药生物、电子和化工，超配比例分别为6.55%、6.49%、5.81%、5.43%、1.65%。超配比例后5的行业分别是银行、非银金融、公用事业、采掘、交通运输，相对标准配比的差距分别为-7.41%、-4.91%、-3.11%、-2.47%和-1.88%。

二级行业配置：集中加仓化学制品、稀有金属和券商

从二级行业仓位变动来看，化学制品、稀有金属和券商加仓较多，饮料制造、电子制造Ⅱ和生物制品Ⅱ减仓最多。2021Q3主动偏股型基金加仓较多的二级行业是化学制品、稀有金属、券商、化学制药、电源设备，加仓比例分别为1.61%、1%、0.9%、0.75%、0.74%。2021Q3主动偏股型基金减仓较多的二级行业是饮料制造、电子制造Ⅱ、生物制品Ⅱ、医疗器械Ⅱ、银行Ⅱ，减仓比例分别为-3.18%、-1.16%、-1.13%、-1.11%、-0.72%。

从二级行业绝对仓位来看，饮料制造、电源设备和医疗服务Ⅱ的仓位最高。具体来看，主动股票型基金仓位前10的二级行业有饮料制造、电源设备、医疗服务Ⅱ、化学制品、半导体、电子制造Ⅱ、银行Ⅱ、化学制药、稀有金属和计算机应用，其配置比例分别为12.16%、11.83%、7.06%、6.24%、5.49%、4.32%、3.30%、3.05%和2.78%。

从二级行业超配比例来看，电源设备、饮料制造和医疗服务Ⅱ超配比例最高。具体来看，2021Q3主动股票型基金超配前10的二级行业分别是是电源设备、饮料制造、医疗服务Ⅱ、半导体、电子制造Ⅱ、证券商、化学制品、稀有金属、旅游综合Ⅱ和化学制药，超配比例分别为6.89%、6.40%、5.37%、2.25%、1.92%、1.80%、1.66%、1.64%、1.07%和0.94%。

从二级行业低配比例来看，主动偏股型基金低配大金融和周期板块中的细分行业。2021Q3主动偏股型基金的重仓股低配前10的二级行业分别是银行Ⅱ、保险Ⅱ、电力、石油开采Ⅱ、汽车整车、煤炭开采Ⅱ、基础建设、中药Ⅱ、通信运营Ⅱ和农产品加工，相对标准行业的配比分别为-7.85%、-2.41%、-2.34%、-1.17%、-1.07%、-1.00%、-0.85%、-0.74%、-0.59%、-0.53%。

港股配置：仓位显著降低

2021Q3主动偏股基金港股仓位大幅回落。2021Q3主动型基金持有港股的持仓规模为2366.45亿元，较前一季度减少33.8%。主动偏股基金港股仓位为8.86%，较上一季度下降3.59%。

重仓股层面，腾讯控股依然是港股第一大重仓股，但其持股市值环比下降近6成。截止2021年三季度末，港股前5大重仓股为腾讯控股、药明生物、香港交易所、美团和舜宇光学科技，持股市值分别为382.21亿、169.42亿、146.56亿、144.04亿和116.60亿。与2021Q2相比，港股前20大重仓中，新增华润电力、比亚迪股份、赣锋锂业和东岳集团。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《基金三季报的五大看点》

对外发布时间：2021年10月28日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005

研究助理：

陈恭懿

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