引言：近期市场连续波动调整，风险偏好进一步收缩下成交活跃度继续回落。市场震荡延续下各类资金行为有何变化？与4月相比又有哪些异同？后续怎么看？本报告系统梳理了近期公募、私募、保险、北上、两融、产业资本、银行理财等10类资金的9月的流入流出情况，供投资者参考。核心结论：9月资金入市进一步放缓，但流出压力低于4月
9月增量资金流入步伐进一步放缓，其中北上资金、私募基金、两融资金流出较多。9月市场连续遭遇波动调整，风险偏好进一步收缩下成交活跃度继续回落，全A成交额回落至6000亿上下，增量资金流入A股市场的步伐进一步放缓。其中，公募基金发行维持较低水平、北上资金再度转为净流出、私募基金存量仓位明显回落、两融资金流出有所提速。整体来看，风险偏好收缩的背景下，增量资金入市意愿再度回落，入市步伐也进一步放缓。
4月市场亦遭遇资金面负循环，与4月相比，当前市场面临的资金流出压力较低。与4月相比，虽然9月北上资金和产业资本的流出压力相对较大，但是偏股基金的新发规模和仓位水平相对较高且赎回压力较小，私募基金和保险资金的股票仓位水平相对较高，同时两融资金的流出压力明显较小。因此，9月资金面面临的流出压力低于4月。1、偏股公募基金8月新发行环比持平，存量仓位出现回落。9月偏股基金发行规模环比持平，基金收益率继续回落或仍压制了投资者的申购意愿，在此背景下发行回暖受阻。从存量基金仓位来看，9月公募基金的股票仓位出现回落，灵活配置型基金的股票仓位回落较多。不过整体来看，基金仍然维持较高仓位运行。与4月相比，当前新发基金的规模相对较高、老基金的赎回压力较小，同时偏股基金的股票仓位相对更高。2、私募基金9月股票仓位出现回落，已接近4月低位。8月中旬以来，海内外利空扰动下私募基金风险偏好出现回落，股票仓位明显下滑，当前已经接近4月低位水平。从绝对数值上看，当前私募基金股票仓位已经回落至三年滚动38.0%的较低分位。与4月低点相比，9月底私募基金的股票仓位相对较高，且近期仓位回落的幅度较1-4月仍有较大差距。3、北上资金9月再度转为净流出，主因交易盘流出较多。9月以来，海外加速紧缩与衰退风险的担忧进一步加剧，在美元兑人民币、美债利率持续走强以及外部地缘政治及衰退风险加剧的扰动下，北上资金在交易盘资金的主导下再度转为净流入，不过流出规模相对有限。对比来看，9月北上资金的流出压力略高于4月。4、9月ETF净申购规模环比回升。随着市场再度震荡回落至底部区域，9月投资者申购ETF以低位布局的意愿再度增强，其中宽基ETF获净申购最多，科技、消费ETF获净申购的规模也居前。类似4月水平，9月ETF申购规模同样高于400亿元，再度呈现出较强的低位配置意愿。5、9月两融资金净流出加快，成交活跃度回落至近几年最低水平。随着风险偏好进一步回落，两融资金连续第三个月净流入放缓，9月净流出规模环比提升。从成交活跃度来看，9月两融资金的成交占比继续回落，已经处于2016年以来的最低水平。与4月底相比，9月底两融余额相对较高，同时9月的两融净流出压力明显低于4月水平。
一、公募基金：9月新基金发行环比持平，存量仓位回落9月公募基金发行规模环比基本持平，8月老基金赎回压力环比减轻。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，今年9月新发偏股基金规模为420亿元，环比仅小幅回落8亿。市场震荡格局延续下，新基金发行尚未呈现进一步回暖的态势。今年前8月偏股基金发行金额达到3964亿份，较去年同期下滑79%。老基金申赎方面，8月偏股老基金净赎回44亿元，环比回落564亿元，赎回压力较前期明显缓解。与4月仅159亿元的偏股基金新发规模相比，9月的规模相对偏高，同时9月老基金赎回的压力较4月的净赎回582亿元相对较小。新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，收益率进一步回落压制偏股基金发行端表现。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至9月30日，基金重仓（季调）指数过去一个季度涨幅较8月底进一步回落15.28pct至-12.93%，基金收益率的回落仍在压制新发规模进一步回暖的幅度。从存量基金仓位来看， 9月开放式基金的股票仓位回落，灵活配置型仓位回落较多。根据Wind测算，9月全部开放式基金股票仓位环比回落1.22pct至66.73%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.83pct、-1.15 pct、-1.77 pct至87.70%、83.58%、63.27%，其中灵活配置型基金仓位回落的比例相对较大。整体来看，虽然9月仓位出现一定回落，但基金仍然维持较高仓位运行。与4月底相比，当前开放式基金的股票仓位整体相对较高，其中灵活配置型4月以来仓位提升的幅度较大。
9月股票私募多头仓位出现明显回落。截至今8月底，私募证券投资基金资产净值达59834亿元，环比小幅提升33亿, 基金只数达到86877只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年9月30日，股票私募多头的仓位比例较9月2日回落4.55个百分点至70.05%，当前已经回落至三年滚动43.8%的中等偏低分位。8月中旬以来，私募多头多头仓位整体明显回落，不过绝对水平仍高于4月底65.10%的低点。同时9月后半月私募仓位不降反升，这与4月市场大幅回撤时私募仓位未出现回落类似，均显示出私募回补仓位的意愿边际提升。
股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在25252支9月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1609支净值低于0.7清仓线，占比6.4%，同时有1769支净值处于0.7至0.8之间，占比7%。但86.6%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。4月底8.3%的阳光私募产品净值低于0.7%，同时9.0%的产品净值处于0.7至0.8之间。对比来看，当前阳光私募的业绩压力相对较小。
今年7月保险资金股票和基金规模明显回落，股票和基金仓位水平也再度回落至2016年以来的较低分位。截止今年7月，险资运用余额达到24.34万亿，其中股票和基金投资规模为3.02万亿，占比为12.39%，较上月分别减少1686亿元、减少0.63%，当前仓位水平再度回落至2016年以来21.70%的较低分位。与4月底11.89%的仓位水平相比，7月底保险资金的股票仓位相对较高。后续来看，保险资金进一步降低仓位的空间有限，且有望在市场低位震荡时积极布局加仓优质资产，若后续市场企稳将是重要的增量资金来源之一。
四、北上资金：9月再度转为净流出，主因交易盘流出较多今年9月北上资金转为净流出112亿元，主因交易盘流出较多。9月以来，海外加速紧缩与衰退风险的担忧进一步加剧，在美元兑人民币、美债利率持续走强以及外部地缘政治及衰退风险加剧的扰动下，北上资金在交易盘资金的主导下再度转为净流入，不过流出规模相对有限。9月北上资金净流出112亿元，环比少流入239亿元，年初以来北上资金净流入522亿元，整体仍然保持净流入态势。拆分来看，9月配置盘净流出9亿元，交易盘净流出121亿元。配置盘流出规模较为有限，而受汇率、美债利率等因素影响较大的交易盘流出较多。与4月净流入63亿元相比，9月北上资金净流出规模相对较多，且交易盘、配置盘的流出规模均超过4月。
行业配置方面，北上资金9月净流入基础化工、有色金属、医药生物、国防军工、汽车行业较多，净流出电力设备、银行、农林牧渔、非银金融、建筑材料行业较多。拆分来看，配置盘9月净流入电力设备、基础化工、交通运输、有色金属、煤炭行业居多，净流出建筑材料、银行、电子、公用事业、医药生物行业居多；交易盘净流入医药生物、电子、国防军工、家用电器、汽车行业居多，净流出电力设备、银行、农林牧渔、非银金融、交通运输行业居多。配置盘和交易盘同步加仓基础化工、有色金属、国防军工等行业，减仓银行、农林牧渔、非银金融、商贸零售等行业，不过在电力设备、电子、交通运输、医药生物、煤炭等行业上存在一定分歧。
持仓结构方面，截至9月30日，北上资金的前五大重仓行业分别是电力设备（15.9%）、食品饮料（15.6%）、医药生物（8.3%）、银行（7.2%）、和家用电器（5.7%）。
个股层面上，今年9月净流入居前的个股有格力电器、盐湖股份、江苏银行、顺丰控股、大秦铁路等，净流出居多的个股有招商银行、宁德时代、三花智控、贵州茅台、京东方A等。
五、ETF：9月净申购规模提升，宽基ETF获申购居多9月ETF净申购411份，其中宽基ETF净申购居首，周期ETF净申购较少。9月ETF净申购411亿份，申购规模环比提升292亿份，其中宽基（+136亿份）、科技（+86亿份）、先进制造（+10亿份）、消费（+97亿份）、金融（+62亿份）、周期（+5亿份）、其他主题（+15亿份），款宽基ETF净申购居首，周期ETF净申购较少。今年ETF净申购2550亿份，其其中宽基（+878亿份）、科技（+478亿份）、先进制造（+261亿份）、消费（+605亿份）、金融（+173亿份）、周期（+111亿份）、其他主题（+44亿份），宽基净申购居首，消费和科技获净申购也较多。对比4月486亿的ETF净申购规模，9月ETF净申购规模也超过400亿，且宽基ETF申购规模同样居首，再度彰显出较强的低位配置意愿。
2022年6月底银行理财规模达到29.15万亿，其中权益类资产预计达11660亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2022年6月，非保本理财达到29.15万亿元，较21年底增长0.52%。另一方面，2022年6月银行理财权益类资产占比3.20%、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2022年6月，银行理财持有A股市场股票市值为11660亿元。
当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的存续银行理财产品中，我们筛选出10615家今年9月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6492家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6492家理财产品中，23.4%的理财产品年初以来收益率为负，其中11.1%年初以来亏损超过2%，8.3%年初以来亏损超过3%。净值方面，在10615家理财产品中，当前共有6.8%的理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品仅占比约10.4%，赎回压力不大。4月底约14.4%的理财产品理财产品收益低于-2%或净值低于1时。与4月底相比，当前理财产品的净值及收益率水平相对占优，赎回压力预计相对较小。
七、两融资金：9月净流出加快，成交活跃度进一步回落9月两融转为净流出658亿元，成交活跃度环比进一步回落至历史低位。从两融净流入规模来看，9月两融净流出658亿元，较上月多流出393亿元，今年以来累计净流出提升至2754亿元。从两融余额来看，9月底两融余额为15382亿，较上月减少771亿元。从两融成交来看，9月成交占比为6.48%，较上月回落0.69 pct，已经处于2016年以来的最低水平。当前两融余额高于4月底的15120亿元水平，同时9月净流出压力较4月净流出1432亿元的规模明显较小。
从行业结构来看，9月两融流出医药行业居多。9月两融资金流出综合金融、轻工制造、纺织服装、建材、商贸零售行业较少，流出医药、电力设备及新能源、有色金属、基础化工、计算机行业居多。当前两融余额较高的前五大行业分别是非银行金融、电力设备及新能源、医药、电子和银行。社保基金2022年第四季度增量预计63亿元。2021年社保基金资产总额3.02万亿元，同比增加3.3%。假设维持3.3%增速，则2022年底社保资产有望达到3.12万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计251亿元，第四季度预计将流入63亿元。社保基金Q2重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q2末，社保基金重仓持股市值达3684亿元，持仓市值环比提升297亿元，重仓持股市值占A股比重相较22Q1环比提升0.01pct。2、企业年金&职业年金：第四季度增量预计197亿元年金2022年第四季度增量预计197亿元。截至2022Q2，全国企业年金实际运作金额已达2.73万亿元，同比增速12.9%。若保持12.9%增速，2022年底有望达到2.94万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计236亿元，第四季度增量预计达到59亿元。截至2021年底，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿元，第四季度增量预计138亿元。加总来看，年金2022年第四季度增量预计197亿元。基本养老金2022年第四季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，第四季度增量预计43亿元。
8月新增投资者数量125万人，环比提升10.1%。9月产业资本净减持幅度环比小幅回升，减持压力后续预计明显缓解。今年9月产业资本净减持436亿元，净减持压力环比小幅回升，净减持绝对数值处于2020年以来的50%分位（分位数字越低代表减持压力越小）。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力会有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。7月以来市场震荡有所加剧，同时6-7月解禁高峰已过，减持压力8月以来整体有限。同时，限售解禁方面，今年10月的月度解禁市值大幅回落，且解禁家数四季度维持较低水平，预计后续市场的整体解禁压力将明显减缓。与4月相比，9月产业资本净减持压力相对较大，同时解禁规模相对较高。
从行业结构来看，银行、美容护理、基础化工等行业四季度面临的资金流出压力相对较大。年初以来，基础化工、医药生物、电力设备、电子和机械设备等行业遭产业资本减仓的市值居前。解禁压力方面，今年10月至12月解禁市值居前的行业为银行、基础化工、医药生物、电力设备和电子。同时10月至12月解禁市值占9月底自由流通市值比例最高的行业分别为银行（12.5%）、美容护理（11.1%）、基础化工（8.2%）、计算机（6.1%）和社会服务（5.8%），这些行业面临的资金流出压力预计相对较大。
1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《10类资金：近期变化及与4月对比》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。