![]()
前言：近期海内外市场波动较大，“新半军”再度遭遇调整，投资者普遍关注“新半军”调整是否到位、将于何时开启新一轮上行。为此，我们从宏观流动性、景气度、财报超预期水平、拥挤度、资金、估值和调整幅度及时间七大维度将当前的“新半军”与4月底进行对比，以供投资者参考。1、宏观流动性：国内宏观流动性持续维持宽松，而美债利率均经历一段加速上行至阶段性高位的过程，仍是压制“新半军”的最主要矛盾
国内宏观流动性自年初以来持续维持宽松，当前宽松程度已甚于4月底。今年以来央行货币政策持续维持宽松，根据我们独家构建的货币条件指数，当前国内宏观流动性宽松程度已甚于4月底，甚至超过2020年3月，并非“新半军”的主要制约因素。
从美债长端利率看，当前与4月底类似，均大幅攀升至阶段性高位，成为压制“新半军”的主要矛盾。联储自3月首次加息落地后继续释放强烈的加息缩表信号，美债长端利率由1.7%加速上行至3.1%高位，对“新半军”形成明显压制；而自8月以来，愈演愈烈的通胀压力下联储激进加息，推动美债长端利率由2.6%一度升破4%，创下2010年以来新高，再次导致“新半军”进入调整。
往后看，国内宏观流动性大概率继续维持宽松，而美债仍是阶段性压制“新半军”的主要矛盾，但压力或也将逐渐缓解。4月底后，随着联储5月加息“靴子落地”，鹰派程度未及市场预期，美债这一压制股价的主要矛盾缓解，“新半军”随后迎来反转；而当前联储激进加息导致美国经济衰退压力渐显，美债利率受衰退交易与紧缩交易交替主导，上行最快阶段或正在过去，继续上行空间已在收敛，对“新半军”压制也有望逐渐缓解。与此同时，考虑到国内经济下行压力及海外环境的复杂性，国内宏观流动性大概率继续维持宽松，也将为“新半军”提供支撑。
![]()
![]()
2、景气度：领先指标指向“新半军”已处于底部区域，有望开启新一轮上行
4月底，分析师预期修正强度这一领先指标指向“新半军”已处于底部区域且将于5月迎来反转，而当前指标也指向“新半军”已在底部并将于10月下旬开启新一轮上行。分析师预期修正强度作为我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，其最独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日，能够帮助我们前瞻性预判“新半军”股价拐点及风格的持续性。4月底，分析师预期修正强度这一领先指标指向“新半军”已处于底部区域并将于5月迎来反转，而当前“新半军”再度降至底部区域，指标指向10月下旬或将开启新一轮上行。
![]()
![]()
![]()
3、财报超预期水平：一季报验证“新半军”继续维持高景气，成为5月反转的重要催化，而当前将进入到三季报景气验证的重要时间窗口
4月底，随着一季报披露，“新半军”景气度继续验证，财报超预期强度显著抬升，其中高景气或业绩超预期的细分方向和个股领涨市场，而当前同样将进入到三季报景气验证的重要时间窗口。4月底，随着一季报披露，“新半军”高景气继续验证，超预期强度指标显著抬升，消除了市场对盈利下行的担忧，成为5月股价反转的重要催化因素；而当前将再度进入财报披露窗口期，也将成为“新半军”景气验证的重要时间窗口。从预期净利润同比变动指标看，“新半军”仍面临分化，但对于三季报维持高景气或业绩超预期的细分方向和个股，有望在新一轮上行中领涨市场。
![]()
![]()
![]()
4、拥挤度：“新半军”估值分位已重回4月低位
拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，由量能、价格、资金、分析师预测四大维度、七大指标合成而来，量化跟踪市场情绪变化，对于股价短期走势有较强指示意义。
当前“新半军”拥挤度已降至4月底水位。4月底，兴证策略底部看多“新半军”，一个重要信号就是“新半军”拥挤度均已降至低位；而在经历近期的波动调整后，当前“新半军”拥挤度再度回落至低位，其中新能源与半导体拥挤度已低于4月底水平，而军工也已降至较低区间。
![]()
![]()
![]()
5、资金：“新半军”主力资金再现净流入拐点，私募基金再度重回加仓
4月底“新半军”主力资金已转为流入，而当前主力资金也已再现净流入拐点。主力资金的流入流出是识别“新半军”拐点的重要信号，对股价具有一定的领先性，是推动股价结束调整重归上涨的重要力量。4月底“新半军”主力资金已转为流入，而当前，“新半军”主力资金净流入指标也已再现净流入拐点。
![]()
![]()
![]()
此外，私募基金再度重回加仓。测算股票多头私募基金对成长风格的持仓变动，4月底后，私募基金仓位一度大幅提升，成为支撑“新半军”反转的重要增量资金之一，而近期私募基金仓位虽经历较大波动，但也已逐渐重回加仓。
![]()
当前“新半军”估值分位均已接近4月底时低位。4月底，新能源、半导体和军工的PE估值分别为28.1x、34.2x和41.2x，滚动一年估值分位均为0%；而当前新能源、半导体和军工的PE估值分别为28.5x、32.8x和50.3x，滚动一年估值分位分别为3.2%、0.8%和7.3%，与4月底基本接近，再度回落至低位。![]()
![]()
![]()
7、调整幅度及时间：虽未及去年底至4月这一轮回调，但也已接近或超过2019年以来历次回调的中位数或均值水平
“新半军”自8月以来的调整幅度及时间虽未及去年底至今年4月的这一轮回调，但均已接近或超过自2019年以来历轮回调幅度及时间的中位数或均值水平。自8月以来的调整中，新能源回调天数已超过2019年以来历次回调的中位数，幅度也已接近中位数及均值水平；半导体回调天数已基本接近中位数及均值水平，而回调幅度超过中位数及均值；军工回调天数超过中位数及均值水平，回调幅度基本接近中位数及均值。![]()
![]()
![]()
总结来看，当前“新半军”与4月底相比：
（1）宏观流动性：国内宏观流动性继续维持宽松，美债利率则均经历一段加速上行至阶段性高位的过程，成为压制“新半军”的最主要矛盾；
（2）景气度：分析师预期修正强调这一领先指标再次指向“新半军”已回落至底部区域，10月下旬或将开启新一轮上行；
（3）财报超预期水平：一季报验证“新半军”继续维持高景气，成为5月反转的重要催化，而当前同样将进入到三季报“新半军”景气验证的重要时间窗口期，“新半军”仍面临分化，但对于三季报维持高景气或业绩超预期的细分方向和个股，有望在新一轮上行中领涨市场；
（4）拥挤度：“新半军”拥挤度已降至4月底的历史较低水位；
（5）资金：主力资金再现净流入拐点，私募基金再度重回加仓；
（6）估值：“新半军”估值分位已重回4月低位；
（7）调整幅度及时间：虽未及去年底至4月这一轮回调，但也已接近或超过2019年以来历次回调的中位数及均值水平。
![]()
1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《“新半军”：七个指标对比当前与4月底》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004![]()
![]()
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。