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摩根士丹利对中国股票的悲观看法有所减弱
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去年，官方通过提高股本回报率等指标来提高国有企业的估值，国有企业已成为国内表现最好的股票之一。这引发了人们对包括私营部门在内的股票回购和股息将增加的预期，并促使摩根士丹利投资管理公司减少了对这些股票的减持。
摩根士丹利投资管理公司解决方案和多资产副首席投资官Jitania Kandhari表示：“政府通过股票回购和股息支付提供的支持可能有助于提高中国股东价值。”她将其比作日本和韩国最近推行的治理改革，这些改革推动了这些国家的股价上涨。她表示：“这可能会支撑市场”，同时估值也非常低廉。
这家总部位于纽约、管理着1.5 万亿美元资产的公司三年来一直对中国股票持悲观态度，原因是人们担心中国经济和高负债水平。坎达里表示，尽管该公司减少了减持，但仍未增持，并指出当前的财政刺激措施的规模和影响远小于过去的一揽子计划。
“我们确实增加了一些投资，”她说，但拒绝透露她购买了哪些股票。“结构性问题仍然存在，从结构性角度来看，我们只看好某些硬科学领域的公司，以及政府支持、提高经济生产力所需的绿色投资。”
据彭博社汇编的数据，Kandhari 管理的混合海外股票基金今年回报率为 11%，超过近九成同行。截至 3 月 31 日，该基金的主要持股包括Despegar.com Corp.、三星电子和阿里巴巴集团控股有限公司。
坎达里还预测，一旦新兴市场资产类别开始表现出色，投资者将更积极地买入，就像过去的牛市一样。但这还没有发生——MSCI 新兴市场指数今年迄今已上涨 6%，而标准普尔 500 指数上涨了 11%。
“过去几年，人们对中国以外地区的基金的咨询兴趣浓厚。我必须说，我发现乐观情绪更多的是来自谈话而不是实际资金流，”她说。“如果该资产类别开始连续六到八个月表现出色，我认为人们的兴趣会大得多。”
摩根士丹利分析，4月中旬，一系列外部因素导致市场快速上涨。而站在现水平，该行可以看到市场攀升的一系列障碍：
一、许多外部因素，例如对更高收益率和外汇波动的担忧，已经被市场所消化，二、中国股市的估值也恢复到长期平均水平，全球共同基金投资者普遍减少了空仓头寸。三、政府的政策转向正在进行，但这些措施仍然不足以解决房地产库存问题或强力地重新激活经济。四、地缘的复杂性可能会随着潜在的贸易保护升级和美国选举的临近而上升。
因此，摩根士丹利在新兴市场/亚太地区保持中性权重，并预计从现在起港股将处于区间震荡。该行对2025年6月恒生指数、恒生中国企业指数、MSCI中国和CSI300的目标分别是19150、6800、61和3900，这意味着离岸市场没有上升空间。
值得留意，摩根士丹利定立上述指数目标时，已经上调了2024年中港市场的盈利增长预测，以反映出超出预期的宏观稳定趋势，以及最近上调的2024年中国GDP增长预测，并对年底前人民币兑美元的走势持较少谨慎态度。
然而摩根士丹利估计，在中国持续的通缩压力下，中港市场盈利增长将持续低于历史水平，直到2026年才会恢复到两位数增长。与此同时，恒生指数19150点的目标对应9倍预测市盈率，港股估值再评级的上行空间已经没有了。
牛市情境包括更有力和及时的通货再膨胀努力来重新平衡经济和消化房地产库存，以及在全球地缘政治背景下中国的更积极参与。
熊市情境是中国未能有效突破目前走向「债务-通缩」循环的趋势，企业和消费者开始以某种紧缩模式行事，并试图进一步去杠杆化并持有现金。
摩根士丹利建议在中国配置中超配A股，并预期其相对于离岸市场的表现将恢复。主要原因包括：
一、自4月中旬以来导致离岸市场表现优于内地的外部因素已经冷却；二、A股市场受地缘政治不确定性的影响较小；三、针对公司治理和股东回报增强的改革措施正在为A股市场推出，这是在监管机构更坚定地稳定A股市场的背景下进行的。
行业偏好上，摩根士丹利继续选择性地增持资源和消费股，同时对内银股的谨慎态度有所减少，反映逐步推出的宏观和房地产风险控制措施，以及潜在的股息增加催化剂。
摩根士丹利建议2024年下半年的关键操作有：
一、在广泛的中国股票组合中购买更多A股。二、专注于「国企改革」和「中国企业出海」主题股，这有助于在宏观条件仍不确定的情况下提供盈利和现金流上行空间 - 国企改革受益者和中国走向全球。