中国股市大涨能走多远

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随着香港中国股市完成自 2007 年以来最佳两周涨势，人们开始质疑这轮反弹能持续多久。恒生中国企业指数自上月低点以来已上涨 36%，其中大部分涨幅来自北京方面于 9 月 24 日宣布的巨额刺激措施。一些股票出现了天文数字般的涨幅，股价在几天内上涨了一倍多。虽然刺激计划引发了一波购买潮，包括贝莱德公司在内的策略师也对一度低迷的市场持乐观态度，但现在也开始出现一些反对者。拉吉夫·贾恩 (Rajiv Jain) 管理着表现最佳的 230 亿美元 GQG Partners 新兴市场股票基金，他预计这波反弹将是短暂的，而野村控股公司的经济学家则警告称，股市可能会出现2015 年那样的泡沫破裂。从很多方面来看，中国股市的未来取决于北京是否会采取更具体的措施来提振经济。一些投资者也在等待，看看中国最重要的节日季之一的数据是否显示出消费者支出有所改善的迹象。周二黄金周假期后，境内市场有望重新开放。

麦哲伦投资控股有限公司 (Magellan Investments Holding Ltd.) 多空股票主管Britney Lam表示：“未来几周可能会出台更多以消费为导向的财政刺激措施，比如社会福利和福利。全球资产配置重回中国股市可能会带来重大的顺风转变。”恒生中国企业指数周五收盘上涨 3.1%，在单日下跌后恢复上涨势头，投资者寄希望于国家假日消费数据将为市场提供更多动力。过去两周，该指数上涨逾 27%，创 2007 年 8 月以来最大涨幅。花旗集团分析师表示，黄金周假期的休闲旅游需求保持强劲，出行量增长势头强劲。新华社援引中国国家铁路集团的报道，假期首日，中国铁路旅客发送量达 2140 万人次，创下单日最高纪录。中国人民银行出人意料地下调了基准利率、存款准备金率和抵押贷款利率，随后，中央政治局也承诺支持经济，各大城市也放宽了购房限制。自此以后，市场一直弥漫着乐观情绪。这些措施扭转了全球第二大股市的走势。MSCI中国指数此前曾史无前例地连续第四年下跌，但截至 2024 年，该指数已上涨逾 34%。乐观情绪也蔓延至其他资产类别，铁矿石价格（受中国房地产市场波动影响最大的大宗商品之一）最近几天飙升。然而，突然的牛市引发了人们的担忧，人们担心涨势可能过快过猛。一些人怀疑，在房地产危机持续、消费疲软等根深蒂固的经济问题尚未解决的情况下，中国股市能否在经历多年低迷后迅速复苏。恒生中国指数的相对强弱指数周三飙升至 91 的历史新高，高于 70 的门槛，一些交易员认为这是涨幅过大的迹象。

“尽管市场反应总体上是积极的，但很大程度上取决于能否出台强有力的财政刺激方案，”Amundi Investment Solutions 策略师Alessia Berardi在一份报告中写道。“短期内，货币宽松和有针对性的住房支持措施应该能带来暂时的提振，但更持久的复苏将需要更果断的财政行动。”我们可能需要几个月的时间才能知道真正的经济影响。但市场并没有等待着去发现。这是因为在注入支持之前，投资者对中国很反感。美国银行对基金经理的定期调查上个月发现，“宏观悲观情绪集中在中国”，增长预期处于该银行以这种方式跟踪的三年来的最低点。 景顺投资管理公司 、摩根大通资产管理公司 、汇丰全球私人银行及财富管理公司和野村控股公司等投资者对近期的反弹持怀疑态度，并等待政府拿出真金白银兑现刺激计划的承诺。一些投资者还担心，许多股票已经达到估值过高的水平。自 9 月底以来，随着一系列经济、金融和市场支持措施重振投资者信心，中国股市一路飙升。包括在香港上市的中国股票组成的恒生中国企业指数在过去一个月内上涨了 35% 以上，成为彭博追踪的 90 多个全球股票指数中表现最好的，但也引发了人们对该指数涨幅可能过大、过快的担忧。景顺香港首席投资官马雷蒙德表示：“短期内，市场情绪可能会过度波动，但人们会回归基本面。”他表示：“由于此次反弹，一些股票的估值确实过高”，而且这些股票缺乏基于其可能盈利表现的明确价值主张。北京宣布的刺激措施包括降息、释放银行现金、向股市提供数十亿美元的流动性支持，以及承诺结束房地产价格的长期下滑。中国国家发展和改革委员会将于周二举行新闻发布会，讨论实施一揽子增量经济政策。尽管有充足的乐观情绪支撑股市可持续上涨，但之前也出现过多次虚假曙光，最近一次上涨发生在 2 月份，但之后便彻底结束了。景顺是今年以来为数不多的看好中国股市的投资者之一。“有一批股票的股价上涨了 30% 到 40%，几乎达到了历史最高水平，”他说。“未来 12 个月，这些股票的基本面是否会像峰值之前一样好，对我来说，这更不确定。这将是我们想要削减的类别。”过去两周的飙升使中国股市重新确立了其对新兴市场指数的影响力，并削弱了那些一直减持中国最大发展中国家股票的基金经理的业绩。反弹的持久性不仅对指数跟踪基金的年底表现至关重要，而且对与中国有贸易和投资联系的国家也有直接影响。

摩根大通资产管理公司也同样持谨慎态度。“需要采取更多政策措施来提振经济活动和信心，”香港亚太区首席市场策略师 Tai Hui 表示。“迄今为止宣布的政策有助于平滑去杠杆过程，但仍需要修复资产负债表。”全球的不确定性可能会抑制刚刚开始的股市上涨。他说：“距离美国大选仅剩一个月，许多投资者会认为，美国将中国视为经济和政治对手是两党共识。”此外，“外国投资者可能会选择等待经济数据触底反弹，等待这项新政策的落实，”他说。
汇丰全球私人银行仍然担心中国采取的措施不足以扭转长期增长放缓的前景。该私人银行驻香港亚洲首席投资官卓云帆表示：“仍需要采取更大力度的财政宽松政策，以维持复苏势头并支撑增长，实现 2024 年 GDP 增长 5% 的目标。目前，我们对中国内地和香港股市保持中立态度，因为我们预计中国 GDP 增长将从 2024 年的 4.9% 放缓至 2025 年的 4.5%。”
一些人预测还会进一步上涨。高盛集团已将中国股票的评级上调至增持，并表示，如果当局落实政策措施，追踪中国股市的指数可能再上涨 15% 至 20%。蒂姆·莫伊 (Tim Moe) 等策略师在 10 月 5 日的一份报告中写道，北京最近宣布的刺激措施“让市场相信政策制定者更加担心采取足够的行动来抑制左尾增长风险”。
自股市开始上涨以来，中国债券市场一直下跌，至少暂时结束了由于投资者购买避险资产而导致收益率连续创下历史新低的时期。荷兰银行驻香港大中华区首席经济学家宋琳表示：“仍有重大挑战需要解决，这不是一条容易的道路。我们需要确保这一政策举措能够有效稳定房地产市场的下行趋势，而不仅仅是导致热钱涌入股市。”如果股市降温，债券可能会受益。“如果接下来出现任何问题，我们肯定会面临回到前几个月环境的风险。”