刺激政策令投资者失望?市场将如何反应？

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周六召开的备受期待的简报会缺乏股票投资者所希望的力度，这表明在全球强劲上涨之后股市的波动可能会持续下去。

财政部长周六在新闻发布会上重申了北京重振疲弱经济的广泛计划，并承诺大幅增加政府债务并为消费者和房地产行业提供支持。

但简报并未公布市场所期待的新财政刺激措施的总体金额。缺乏新的刺激措施来刺激消费（经济中的薄弱环节）是交易员感到失望的另一个原因。

“已经尽了最大努力”，但公布的消息与市场预期存在很大差距。“因此投资者的整体情绪是负面的。”投资者的耐心已经耗尽，他们强烈要求北京宣布大规模财政措施，以帮助维持在9月底推出的刺激措施所引发的反弹。作为境内股市基准的沪深 300 指数周五创下自 7 月底以来的最大单周跌幅，在财政部发布简报之前波动性加剧。

涨势进一步回落可能会加剧人们对股市将迎来又一次虚假曙光的担忧，这可能会带来更多抛售压力。由于北京的零敲碎打式刺激措施只带来了短暂的反弹，市场之前曾多次陷入涨跌交替的循环中。

地方政府将被允许发行专项债券，购买未售出的房屋，并将其转变为保障性住房，同时不会为任何额外刺激措施标价。还暗示有发行更多主权债券和增加政府支出的空间，这些措施可能会在本月晚些时候或 11 月初宣布。

周末之前，彭博调查的投资者和分析师预计，中国将在周六推出高达 2 万亿元人民币（2830 亿美元）的新财政刺激措施，包括潜在的补贴、消费券和对有孩子的家庭的财政支持。

麦哲伦投资控股有限公司股票主管 Britney Lam 表示：“进一步实施财政刺激措施的空间仍然存在。”与此同时，“市场可能会出现进一步的获利回吐，”她说。

周日公布的通胀数据可能会加剧投资者的担忧。数据显示，中国 9 月份消费者价格涨幅低于预期，而工业品出厂价格连续 24 个月下降，这凸显出需要进一步的政策支持来帮助经济摆脱通货紧缩。

虽然中国股市的强劲反弹促使高盛集团和贝莱德等公司上调了市场评级，但也引发了景顺有限公司和摩根士丹利等其他公司的质疑，他们表示股市上涨得太快太猛了。

下一步是什么？

华侨银行策略师 Frances Cheung 表示，财政部周六使用了“较大数额或者较大空间”等措辞来描述这些措施，交易员将继续等待更多细节。

当被问及周一股市可能如何反应时，他表示：“总的来说，市场不太可能出现波动。”

财政刺激力度加大可能会对中国债券市场造成压力，因为这会鼓励交易员将资金转移到风险更高、回报更高的投资领域。债务供应增加还可能削弱金融系统的流动性，使市场更难吸收全部债务。

澳新银行集团高级策略师赵鹏表示，鉴于今年的债务发行量可能低于市场预期，收益率曲线可能会走低。他补充道，展望未来，“我们预计将宣布发行 1 万亿元超长期国债和 1 万亿元地方债券。”

在发布会开始前，一些投资者已经做好了心理准备，认为财政部长将隐瞒实际支出细节，直到本月晚些时候大会召开。

同样，投资者还担心，单单降息（中国人民银行已经宣布）和政府不愿花钱，将危及世界第二大经济体实现 5% 增长目标的可能性。

汇丰银行首席亚洲经济学家弗雷德·诺伊曼表示：“投资者需要耐心等待”，并指出具体数字可能要到本月底大会审查并表决具体提案后才能公布。

桥水基金和瑞银前中国分析师杰森·贝德福德指出，承诺对大型国有银行进行资本重组，表明当局预计信贷需求将复苏。

“但经济需要更多信贷的唯一方式是创造信贷需求，而这只有通过提供财政（支持）才能实现。”

威尔逊资产管理公司驻悉尼的投资组合经理马修·豪普特表示，“一些事件资金可能会感到失望，并取消一些对未达到高预期的总体数字的押注，但更重要的是，持续努力稳定经济并保持适当水平的增长可能会促进资本流动。”

根据伦敦证券交易所理柏的数据，自9月24日以来，海外中国基金净流入139.1亿美元，使 2024 年迄今的流入量达到 543.4 亿美元。其中大部分资金流入了交易所交易基金 (ETF)，而共同基金今年仍报告净流出 117.7 亿美元。

“四个因素共同造成了经济衰退”，其中包括家庭储蓄被压抑以及股市缺乏有吸引力的替代品、企业和股东利益一致推动回购和分红，以及央行计划为企业和机构投资股市提供杠杆。

“由中国家庭推动的持续上涨为成功奠定了基础……我们处于这个过程的早期阶段，风险在于执行可能存在缺陷或沟通不畅。不过，结构性故事仍然引人注目。”

中国券商观点

财政政策表态整体超预期，政策思路的转变比力度的大小更重要

1）预期大逆转后，国内政策依然处于密集落地期。政策表态超预期催化市场预期大逆转后，政策正处于密集落地，而投资者对政策强度的预期也随着市场上涨而不断提升。首先，货币政策方面，央行自9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时将7天期逆回购利率由1.7%下调至1.5%，10月10日，国有六大行宣布将除北京、上海、深圳二套房贷外的存量房贷利率统一降至LPR-30bps，并在10月底前完成调整。其次，资本市场方面，首个支持性的货币政策工具落地，10月10日央行公告“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”开始接受申报，首期5000亿元互换规模。最后，《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》也于10月10日公布，从公平竞争、投资融资、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护、法律责任等方面做出规定，有效稳定了经济主体预期。

2）财政政策表态整体超预期，传递积极信号并改善市场情绪。10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会议短期增量政策明确化解风险提高各市场主体积极性，长期指出中央财政还有较大的举债空间，传递了财政政策的积极信号。具体来看，以下几方面重要部署值得关注：①债务化解再发力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。②明确支持国有银行补充一级资本, 增强国有行抗风险能力。③推出专项债收回闲置土地、收储以及相关税收政策，体现财政配合稳地产的决心。④巩固基层“三保”支出，助学资助政策进一步加力。⑤惠民生、促消费是后续财政政策的关注重点。⑥明确专项债可用于收购存量住房用于保障性住房，以及化解存量政府投资项目债务。财政政策是本轮市场关注的核心政策变量，大力度逆周期的财政政策接力下，有利于稳定近期波动较大的政策预期，改善市场情绪。

3）长期来看，政策思路的转变比力度的大小更重要。首先，地产态度方面，政策首次提出了促进房地产市场“止跌回稳”，除了当前已落地的政策外，相信未来地产政策完全有可能以目标定空间，并进一步发力。其次，金融政策方面，本轮SFISF和回购增持专项再贷款，被投资者广泛理解为央行提供了针对股票市场的看跌期权保护，而且本轮金融政策整体上指向金融部门加杠杆支持市场和实体经济，这也是与以往不同的思路变化。最后，财政政策方面，长期政策着力重心转变是重要看点，预计未来财政着力点将从传统的基建投资刺激经济和税收返还支持产业，逐渐向惠民生及促消费上倾斜，财政政策将更直接作用于居民资产负债表。另外，从本轮政策落地密度来看，“干字当头”的要求下，部委第一轮政策初步落地后，预计后续各地方政策也会进入密集落地期。