负利率周期性下的黄金投资--达里奥
桥水基金创始人达里奥指出，全球最大的几家央行在金融危机后数年都未能实现货币政策正常化，目前它们没有足够的弹药去应付下一次经济衰退的能力
过去90年，凯恩斯主义货币政策指导各国的经济发展，
预期经济过热的时候增加利率，
预期经济衰退的时候降低利率。
但是现在：
大多数国家并没有真正从08年的经济危机走出来，各国央行的基准利率都非常低，经济衰退的预期很大，9 月 12 日欧洲央行宣布降息并重启QE，9月19日美联储再次降息，但是这些国家的基准利率很低了，基本没有下降的空间。
达里奥在7月份领英的博客里认为：考虑在投资组合中增加黄金既能降低风险，又能提高回报率,每一个十年都有其独特的特征。
达里奥也是这样做的，在桥水最新公布的Q2持仓加仓黄金(GLD是全球最大的实物黄金ETF ),增持后桥水持有黄金多头头寸占总仓位的百分之6.
达里奥为什么加仓黄金呢？
黄金作为特殊的大宗商品，有三大属性：商品属性、货币属性和投资避险属性。其中投资避险属性是在商品属性和货币属性的基础之上衍生、发展而来, 黄金定价比较复杂，简单的说就是 黄金价格和 “美元实际利率预期” 百分之70 负相关。
美元实际利率=名义利率--通货膨胀率， 美元最近降低了两次名义利率和对未来经济增长下滑的担忧，带动了黄金价格的上涨。
另外一方面，百分之70的国家的国债是负实际利率资产，这是过去几十年没有的，黄金本质是一种零息债券，贸易战的升温增加了美元未来的不确定性，各国央行选择增持黄金。
（蓝线是黄金价格，金色线是美元指数）
怎么投资黄金？
实物黄金ETF
美股市场有全球最大的实物黄金ETF，交易代码：GLD ，实时跟踪的是伦敦黄金现货价格，一天可以交易9.5个小时，可以赎回实物黄金，GLD长期期权的流动性也是最好的。
交易方法：需要开通美股投资账户
2. 国内现在上市有四个场内黄金ETF
159934 易方达黄金ETF
159937：博实黄金ETF
518800：国泰黄金ETF
518880：华安黄金ETF
这四个黄金ETF是投资于上海黄金交易所现货合约的黄金ETF，T+0交易，紧密跟踪 AU9999 （一种商品现货合约）的价格变化
由于黄金是美元定价，国内没有定价权，人民币贬值 ，这四个黄金ETF的价格会上涨，从一定意义上说它实际也是一种美元资产。
这四个ETF 优势是
紧密跟踪黄金价格走势，黄金矿业公司股票和基金不一定能紧密跟踪。
2. 更能反映人民币美元的真实汇率。
相比QDII 黄金基金，在人民币贬值的极端情况下，例如：美元兑人民币官方报价是1:9，不正规渠道美元兑人民币实际是 1:10，这四个ETF 的定价会真实反映不正规渠道的汇率，而QDII 黄金基金还会按官方报价走。
交易方法：开通国内股票账户
3. 黄金矿业公司股票和基金
投资黄金股本质是一种加了杠杆的黄金，在黄金价格牛市上行周期，市场对黄金股的估值会按 市净率（PB）- 预期市盈率（Forward PE）---PEG( 预期增长率)----资源储备 这四个逻辑变化估值， 07年A股牛市本质是叠加了大宗商品股价的牛市，当时涨幅最好公司之一是江西铜业。在黄金下行价格周期，市场更看重的是 现金流，极端情况下会看净营运资产。黄金矿业公司经营情况的变化和市场估值逻辑的变化叠加导致了黄金股走势波动是非常大。
A股市场，港股市场，美股市场虽然都可以投资黄金公司，但是A股估值最贵，港股次之，美股最便宜。
A股市场的山东黄金：5.2PB
A股市场的赤峰黄金：3.0PB
A股市场的西部黄金：6.2PB
A股市场的银泰资源：3.8PB
A股市场的湖南黄金：2.3PB
A股市场的紫金矿业：2.2PB
H股市场的 招金矿业：2PB
H股市场的山东黄金：5.2PB
H股市场的资金矿业：2.2PB
美股 全球第二大黄金公司Newmont矿业 ：1.7PB
美股 全球第七大黄金 金田矿业：1PB
美股 全球最大的黄金公司巴里克黄金：4PB
国内金矿开采成本较高，盈利能力也弱于全球金矿公司整体水平，但A股流动性溢价高，市场给的估值也比较高。
GDX : 做多金矿指数美交所金矿指数，该ETF追踪标的为纽交所和纳斯达克上市的全球黄金矿业公司的市值加权指数，主要追踪的商品如下图，其中黄金所占比例为92.77%，稀有金属所占比例为4.05%，综合开采所占比例为3.18%。
成分排名前十的如下图，包括:纽曼矿业NEM，巴里克黄金公司ABX,Randgold GOLD等。
GDX 估值便宜PB :1.87
GDX 费率便宜：
没有美股的账户者想投资美股市场的黄金股可以通过QDII基金：
161116： 易方达黄金主题
160719： 嘉实黄金
164701： 添富贵金
这几个基金本质和GDX一样，但是规模很小，管理费略贵。
国内市场场外基金也有类似美股GDX的基金：前海开源金银珠宝混合基金(001302)，它最近半年的走势。
最近一个季度公布的持仓股，国内优质黄金股都在里面。
总结：黄金的定价非常复杂，难言很高的确定性，黄金资产往往作为家庭资产配置中的一个模块（百分之5左右），黄金有避险属性，和大类股权资产的波动负相关，黄金可以对冲不确定风险带来的组合的回撤，黄金有货币属性，和美元指数负相关，通过配置一定的黄金资产可以降低整体资产的回撤，在未来全球进入负利率的大环境下，黄金这种零息债券的优势显现出来，再次回顾达里奥关于黄金的观点 ：考虑在投资组合中增加黄金既能降低风险，又能提高回报率,每一个十年都有其独特的特征。
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