太突然！天士力突然卖身国企，闫希军家族输血白酒生意？
来源 | 深蓝财经
撰文 | 杨波
知名中药品牌，突然卖身国企！
8月5日，天士力复牌后直接涨停板开盘。随后，资金蜂拥而出，至下午1点多，涨幅缩小到2.56%。截止当日收盘，天士力依然大涨5.68%，全天换手率5.81%。
消息面上，天士力于8月4日公告，控股股东天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺科、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺、天津善臻与华润三九签订了《股份转让协议》。华润三九将受让天士力集团及其一致行动人合计持有的418306002股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股14.85元，转让价款合计约为62.12亿元。同时，天士力集团拟通过协议转让的方式向国新投资转让所持有的5%公司股份，交易对价11.09亿元。
本次交易完成后，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将由闫希军、吴迺峰、闫凯境、李畇慧变更为中国华润。
此次交易完成后，天士力创始人闫希军家族将获得约73亿元巨额资金。
从转让价格来看，14.85元比上一个交易日收盘价（7月31日）14.08元高出5.4%。然而7月31日天士力股价突然上涨6.18%，不排除有部分资金提前得知了消息，这里面可能涉嫌内幕交易。
亲手创办的知名品牌，为什么突然拱手让人，天士力怎么了？
1
业绩不佳
资料显示，天津天士力大健康产业投资集团持股天士力集团超过67%，天士力集团持股天士力比例为45.75%。股权向上穿透至自然人，天士力的实际控制人是闫凯境、闫希军、吴迺峰和李畇慧。闫希军、吴迺峰、李畇慧分别是天士力董事长闫凯境的父亲、母亲、妻子。
天士力集团本次转让股权后，天士力集团及一致行动人的持股比例将降至17.50%。此外，天士力集团还额外放弃5%的表决权，意味着表决权比例降至12.50%。
知名中药品牌为何突然卖身？一时间市场议论纷纷。
天士力品牌由闫希军家族一手创立，过去凭借一款“复方丹参滴丸”在海内外名声大噪。在闫希军的带领下，天士力也一跃成为A股中药龙头。由于业绩优秀，成为知名的大牛股。
而闫希军也早早的安排了儿子接班。
早在2014年，闫凯境就从父亲闫希军手中接过了天士力董事长的职位。接班第二年，闫凯境曾表示，企业接班人一定要“立战功”。但现在看来，闫凯境接班后在天士力推行了多项改革，并没能让公司更上一层楼。
2015年便是天士力的业绩分水岭。
彼时，天士力业绩经历了长达8年的高速增长。营收和净利润从2007年的28亿元、1.86亿元，一路增长到2015年132亿元、14.79亿元。在此期间，天士力也成为各路基金的重仓股，总市值也膨胀到570多亿元。
然后，2015年开始，天士力开始出现增长乏力，虽然营收继续增长，但是公司的应收账款同步暴增。从2015年至2018年，应收账款从64亿元增长到112亿元。
2021年，中药集采后，虽然复方丹参滴丸为天士力独家品种，但是价格方面依然受到了影响。这对于公司的业绩也产生了影响。
整体来说，2018年至2023年，天士力扣非净利润从13.44亿元降至6.09亿元，又再次小幅回升到11.81亿元。业绩停滞不前。
此外，天士力大手笔投入研发力量，开发新产品。尽管投入不小，但真正产生商业价值的品种很少。天士力主要还是依靠独家品种支撑业绩。
2
酱酒生意也不太顺
现在看来，闫凯境接班天士力后，虽然没有让天士力起飞。但家族在酱酒市场的布局，却效果明显。
早在1999年，闫希军家族便收购了一间茅台镇的老字号酒厂，这就是国台酒的前身。经过25年的经营，如今国台已经号称“茅台镇第二大酿酒企业”。
据国台官网，2011年企业利税3个亿，2012年利税6个亿，并谋划A股上市。2016年国台推出“股权激励、厂商联盟”模式，以“销售+股权”的方式，牢牢绑定经销商。效果立竿见影，国台收入规模快速增长。根据此前公布的招股书显示，2017年至2020年，国台营收规模从5.73亿元快速飙升至40.05亿元。
但这种厂商联盟模式被监管问询了。监管层要求国台补充披露经销商持股相关信息，并解释是否存在利益输送或通过持股经销商调节利润等行为。不知何故，2021年6月，国台主动申请终止审查IPO。当时，国台董事长闫希军还公开表示，“计划调整完最晚十月底再报（IPO材料）”。这事，最后不了了之。
2021年，对国台酒来说是个关键年份，企业含税销售额达到了百亿规模。成功跻身白酒“百亿”阵营。
可危机已在悄悄酝酿。
2022年2月，据搜狐财经等媒体报道，为了亮丽的业绩，国台频频通过大幅提价的方式向经销商压货。据媒体报道，当时国台酒业改变规则，国台只发货价格倒挂的国标酒，销售较好的国台15年和国台龙酒延迟发货，造成经销商损失，并拖欠年终奖金。28家经销商在协商集体起诉国台，要求赔偿损失。
深蓝财经也曾专题关注《百亿国台酒泡沫真相：库存压顶，价格暴跌，遭经销商起诉》。国台酒筹划IPO的这几年，吸引了大量的经销商，囤了很多酒，但是终端动销很一般。拿货，屯酒，升值，上市预期，股权暴赚，在这种逻辑支撑下，撑起了国台酒前几年的业绩爆发式增长。
但是上市迟迟不成功，价格倒挂，厂家改变发货规则，导致了厂商之间的矛盾公开化。
这种矛盾，其实还叠加在整个酱酒市场降温的大背景之下。2022年，消费疲软、价格倒挂、库存压顶，使得酒类行业陷入举步维艰的困境，“去库存”成为一种行业共识。
为了理顺厂商关系，国台后面不得不及时调整。相继推出了一系列扶商政策，从产品动销、进货配额、门店提升等方面做出调整。
不过，国台这两年业绩究竟如何，无从知晓。
据“懂酒谛”报道，根据业内预估，国台酒2022年业绩腰斩，营收规模在50亿元左右；2023年或许更低，在40亿元左右。
在2024年的经销商大会上，国台透露，国台国标酒同比增长54%，国台十五年同比增长18%。至于具体的销售额数据，国台依然没有公布。外界的猜测也众说纷纭。
3
压力不小
今年以来，高端酱酒市场价格持续承压。此前，茅台酒的批价已跌至2200元/瓶附近，目前小幅反弹到2400元/瓶，但对于二三线酱酒品牌的压力不小。
据“今日酒价”公众号显示，8月5日国台国标酒（2018）批价在265元/瓶，国台十五年为590元/瓶，国台龙酒为1125元/瓶。
对于国台酒而言，至今主力单品国标酒依然处于价格倒挂中。这说明，国台酒的市场供需关系依然处于不平衡状态，供过于求。而即便公司宣布的2023年实现了国台国标酒和国台十五年销量的同比增长，也是在产品售价上“倒挂”实现的，也就是“以价换量”。
在这种背景下，闫希军家族选择让出天士力控股权，或许是内部加快资产整合的考虑。
另外，家族内部的实控权也在快速变更。今年5月，闫凯境从闫希军手中接过了国台酒业董事长的职位。6月，闫凯境再度代替闫希军，成为了闫希军家族核心持股平台天士力产投的法人、董事长、总经理。
目前，国台酒业上市之路前途未卜，又遭遇行业“去库存”困境。有分析认为，此番闫希军家族主动让出天士力控股权，套现70多亿资金，可能是为了All in国台酒。还有分析认为，这是闫希军家族对天士力的困境无法破局，主动借力外部资本寻找出路的一种无奈之举。
无论是曾经凭借“复方丹参滴丸”风光一时的天士力，其业绩忽上忽下，难以实现增长；还是曾经销售破百亿，而被证明只是资本泡沫的国台酒；两处主要产业发展难题，可能迫使闫希军家族不得不做出选择。
你看好国台酒未来的发展前景吗？欢迎来说说~