周记2024/03/22（腾讯2023年业绩分析）
本周收益
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本周，3月20日晚间腾讯发布2023年度经营数据，现就学习内容做一下记录。
腾讯业绩
一、总览数据
先来看业绩公告P2整体经营数据
全年营收6090亿，同比增长10% ；
毛利2931亿，同比增长23% ；
净利润1152亿，同比下降39%；
调整后净利润（非国际财务报告准则下）1577亿，同比增长36% 。
非国际财务报告准则，是一家公司根据自身经营特点和行业惯例，去掉一些管理层认为的非现金收入和非现金支出，单独披露的辅助数据，意图帮助投资者及其他报表使用人，更好地理解公司业务。
腾讯的非国际报告准则主要是（国际财务准则盈利+股份酬金-投资收益+无形资产摊销+减值拨备+其他-所得税影响）所得的结果。
调整过程在业绩公告P23
看非国际财务报告准则，主要是为了观察腾讯主营业务的经营情况和盈利能力，以及经营数据的连贯性。
这是腾讯连续五个季度实现营业收入的正增长，非国际准则下净利润连续五个季度，实现两位数增长，经营数据持续向好。
其中，Q4营收1552亿，同比增长7% ，环比基本持平；
毛利776亿，同比增长25% ，环比增长1%；
调整后净利润427亿，同比增长44% ，环比下降5%，略高于券商预测的413亿。
全年毛利和净利润的增幅都远远大于营收增幅，说明这一年公司在提高利润质量，降本增效等方面做出了比较大的努力。
看看管理层是怎么说的：
2023年，公司在多个产品和服务上取得了突破，尤其是视频号总用户使用时长翻倍，广告AI模型的改进显著，提升了精准投放的效果，国际市场游戏的收入占比提升到30% 的新高。因为这些业务的发展带动了高质量的收入来源，推动毛利率增长23% 。
二、再来瞅地
作为腾讯各项业务赖以生存的土壤，庞大且稳定的用户基数是其最大的财富，业绩公告P3显示数据
微信及WeChat合计：13.36亿，同比增长2%，环比增长0.5%
QQ的移动终端月火账户数：5.54亿，同比下降3%，环比下降0.2%
收费增值服务账户数同比增长6%，环比增长1%
腾讯视频付费用户再破1.17亿
腾讯音乐订阅用户数达1.07亿
肥沃的土壤保证了基业之树深深扎根的同时， 新芽竞发，表现突出，助力支付、广告和企业服务增长。
视频号用户使用时长年比增长翻倍 ，产生收入的创作者同比增长两倍多
小游戏流水年增长超50%
微信搜索日活用户数破1亿，同比增长20% ，微信搜索内容，同比增长30%
就我自己来说，原来对于抖音是不感冒的，但是自从接触了视频号，每天不知不觉地就会刷上半个小时一个小时，也经常能看到朋友圈的点赞推荐。
视频号的内容非常丰富，有剧情类、生活类、美食类、文化传播、科学科普、时尚艺术、鸡汤文学等等，包罗万象，总体比较优质。
视频的传播机制结合了熟人社交和算法推荐，使得内容能够通过社交关系链进行传播，增加了内容的触达率。
微信搜索的使用频率也在增加，而且发现搜索结果比某度更靠谱些，而不是一上来就是大量的广告词条。
我对游戏了解的并不多，小游戏的特点是，易于上手、游戏时间短、社交互动性强，目标用户群体也比较广泛，可以覆盖从年轻人到中老年人各个年龄段。
管理层也说，小游戏的流水增长，并不会侵蚀原有的游戏份额，因为小游戏的用户画像和传统的移动应用游戏用户有很大不同。
因为他的便捷性和社交特性，可能吸引了一些原本不经常玩传统游戏的用户，从而在一定程度上扩大了游戏市场的总体客户群。
管理层在答投资者问时提到，只有不到一半的小游戏活跃用户，也是应用游戏的月活跃用户，基于应用的游戏付费用户中，只有个位数的百分比，也是小游戏付费用户。小游戏和基于应用的游戏之间不存在相互竞争关系。
小游戏的用户留存率和每个用户的使用时长明显高于同行。
三、看看产出
接下来我们一起看看在这片肥沃的土地上结出了多少丰硕的果实，阅读P7和P8的内容。
1、增值服务
收入
增值服务业务营收2984亿，同比增长4% ，营收占比从52%降至49%。
其中国际市场游戏收入532亿，同比增长14% ，排除汇率波动的影响后增长8%，占游戏总收入的比重提升至30% （532/1799亿）
海外游戏收入占比逐季提升（27.3%、28.5%、28.9%、34%）
得益於《VALORANT》的強勁表現，最近發佈的遊戲《勝利女 神：妮姬》和《Triple Match 3D》帶來的貢獻，以及《PUBG MOBILE》於本年下半 年復甦。
本土市场游戏收入1267亿，增长2%
得益於我們近期發佈 的《無畏契約》和《命運方舟》的收入貢獻，以及《暗區突圍》和《金鏟鏟之戰》等新 興遊戲強勁增長，部分被《和平精英》的較弱貢獻所抵銷
游戏产业是腾讯的一大支柱，一直是主要的收入来源，占比近30% （1799/6090亿），保持游戏业务的持续增长和成功，对于腾讯至关重要。
2023年的游戏业务海外收入保持良性增长，本土业务略显疲态。
管理层也认识到游戏业务在过去一年中面临的挑战，并采取了相应的措施来应对。例如，在2023年第四季度加大了营销推广力，销售及市场推广开支同比增长79%至110亿元，主要是为了支持新内容的发布。
正在进行的还有三个策略，包括改革现有游戏的领导层；更好地将一些游戏进行货币化；致力于推出更大预算的游戏。
管理层有信心，游戏收入将从今年二季度开始有所提高。
社交网络收入1185亿，同比增长1% ，由于音乐付费会员及小游戏平台，服务费收入增长，部分被音乐直播和游戏直播服务收入下降所抵消。
毛利率
增值服务业务毛利1619亿，同比增长11% ，毛利率从去年的51% 提升至54% 。
主要得益于高毛利率的游戏收入和小游戏平台服务费的占比增加、音乐付费会员毛利率的提升、低毛利率的音乐直播及游戏直播服务的收入贡献减少，以及实施的成本效益措施。
公司对增值服务业务的结构进行了优化，通过提高高毛利业务的占比来提升整体毛利率，显示出公司在降本增效和业务优化方面的努力取得了明显的效果。
2、网络广告
收入
网络广告收入1015亿，同比增长23% ，占总收入的比重从15% 提高到17% 。
腾讯2023年广告收入的增长，可以说是一大亮点。
这是多方面作用的结果，得益于视频号的强劲增长，小程序月活跃用户数的增长，再加上AI技术的应用，提升对内容和广告的精准推荐能力，从而提高了广告的转化率和吸引力。
除了汽车行业外，所有重点广告行业开支均有所增加，其中消费品互联网服务及大健康行业的开支显著增加。
毛利率
网络广告毛利513亿，同比增长11% ，毛利率由去年的51% 提升至54% 。
主要得益于高质量收入的强劲增长，特别是视频号广告。
视频号用户使用时长和播放量显著增长，高质量的原创内容受到欢迎，可以非常顺滑的将客户导流到私域，从而提升广告的转化率和价值。
3、金科企服
收入
金融科技及企业服务收入2038亿，同比增长15% ，占总营收的比重从32% 提高到33% 。
金融科技服务收入，实现了两位数增长，得益于支付活动增加及理财服务收入增长。
随着疫情放开之后，消费市场的逐渐恢复，特别是线下消费的回升，带动了移动支付交易规模和频率的增长。
财富管理和助力消费方面，采用严格的技术风险管理，在一个庞大且不断增长的客户资产池中获得低交易费率，但高利润的费用收入。
从最近公告的人民银行同意财付通注册资本从10增加到153亿，意味着腾讯将来在金融科技服务领域，可以有更大的经营范围和业务规模。
企业服务收入也实现了两位数增长，得益于视频号带货技术服务费的收取。
企业微信和腾讯会议、腾讯文档部署了生成式AI功能，提供更好的用户体验，以及各种协作功能，并增强商业化。与去年同期相比，收入翻了一番 。服务好才能带来更高的留存率，付费率。
此外，腾讯还加强了支付合规能力，增强了基于小程序的交易工具，并提升了跨境支付体验。
毛利率
金融科技及企业服务毛利806亿，同比增长38% ，毛利率由去年的33% 提升至40% 。
主要得益于云业务重组后毛利率的提升、高毛利率的视频号带货技术服务费收入、以及金融科技服务的高毛利产品收入的增长。
用管理层的话来说，2023年，公司建立了一个高质量的收入增长模型，通过增加高质量的收入流和减少低质量的收入流。
平台成本已经支付，之后增加的流量，边际成本不断降低，增量收入的利润率明显高于整体毛利率，使得2023年总毛利率从43% 提高到48% 。
在规模效应的作用下，增量的成本会逐渐降低，网络广告和金科企服业务的毛利率应该还有提升空间。
4、经营利润
今年利润表的编制进行了一些调整，把原来的投资收益和利息收入，从经营盈利中剔除，放到经营盈利之后，除税前盈利之前。
这样做的目的是让经营盈利数据更真实全面的反映核心业务的经营成果。
2023年，营收同比增长10% ，毛利同比增长23% ，经营盈利同比增长44% （大幅高于毛利增长）。
是因为2023年销售及市场推广开支，同比增长17% ，一般级行政开支，同比下降3% 所致，两者都低于毛利的增长幅度。
体现了公司对销售和管理费用的严格管控，尤其是管理费用。
四、股东回报
公司决定派发2023年度股息，每股3.4港元 （共约合320亿港元），同比增长42%。
公司计划2024年股份回购规模至少翻倍，从2023年的约490亿港元增加至2024年的超过1000亿港元 。
这一回购计划的规模体现了公司对自身现金流的信心，以及对股东回报的重视。
如果未来一年，腾讯股价保持不变，维持在27326港币市值，分红加回购1320亿，股息率相当于4.8%（1320/27326）。
上周读到一篇文章，分析韩国股市十年不涨之谜，其中一个很重要的原因，是上市公司极度不重视股东回报。
一个健康成熟的资本市场，长期稳定的上涨，一方面来自于经济的增长，全社会财富收入的提高，另一方面就是通过加大分红或者回购来回馈股东，提高资本的整体收益率。
像腾讯这样手握大把现金，无法像前几年那样大手笔全覆盖的向外投资，在眼下股价低估时，选择加大分和回购的比例，对股东来说是极好的。
鉴于很多港股通买入的投资者，如果直接现金分红，还会被扣20%的红利税，回购相对于分红来说反而更友好。
查了一下数据，从已经发布2023年年报的100多家公司的分红情况看，整体分红比例相较于往年有所提升，部分公司的分红比例超过了50%，甚至还有702%，219%，146%，看来这新官一上任，熊孩子都变乖宝宝了。
五、估值调整
说回腾讯，此刻的腾讯市值2.5万亿人民币，扣除约9000亿投资资产，对应2023年非国际净利润1577亿，估值大致为：（25000-9000）/1577 ≈ 10PE，处于低估区间
保守估计，不扣除投资收益，25000/1577 ≈16PE，依然处于低谷区间
拍脑袋预估2026年非国际净利润为15771.121.12*1.12=2215亿
三年后估值2215*27.5 ≈ 6万亿
理想买点为3万亿以下
至于卖点，估计短期内用不着，不算无妨
以上仅为自己的学习记录，不作为任何投资推荐，感谢您的阅读，欢迎批评指正。
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