周记2024/05/17（简析腾讯2024年一季报）

本周收益

本周收益+2.96%，沪深300收益+0.32%

2023年至今

本周记事

腾讯业绩

业绩总览

5月14日收盘后，腾讯发布2024年一季报

一季度收入1595亿，同比+6%，

毛利839亿，同比 +23%

非国际准则下：

经营盈利586亿，同比 +30%

净利润502.7亿，同比 +54%

净利润率由去年同期的22%上升至32%

单季营收、单季净利润均创出新高；

净利润同比增速也从21、22年的谷底攀爬至54.48%的十年新高。

这份业绩，净利润的增长要远远高于海内外各大券商的预测，算是比较超预期，可谓炸裂。

那么腾讯为何能取得如此成绩，各业务对于营收和利润的贡献体现在哪里呢？当下的腾讯价值几何？

我们先来瞅地

土壤生态

基本用户数据：

微信用户 :13.59亿，同比+3%，环比+1%

QQ用户：5.53亿，同比-7%，环比-0.2%

付费用户：2.6亿，同比+12%，环比+7%。

视频号总用户使用时长同比增长超80% 。通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货， 加强了视频号直播带货生态。

小程序总用户使用时长同比增长超20% 。其中，非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30% 。

腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列，如《繁花》、《猎冰》及《完美世界第四季》，带动视频付费会员数同比增长8% 至1.16亿。

腾讯音乐加强与腾讯视频的合作，发布热门剧集《与凤行》的原声带。音乐付费会员数同比增长20% 至1.14亿。

作为已经深深融入每一个人日常生活的必需品，稳定的用户基数依然是它宽而深的护城河。

尤其是那天在早上摸您贴里看到，敬爱的、亲爱的、视书如命的唐师晒出的，每天占手机使用时间榜首的是"微信"时，我就放心了。这个让人既爱又恨的APP在未来五到十年应该只会让你我越陷越深，欲罢不能了。

切身体会是，以前因为怕自己沉迷抖音，从来没有下载过，主动物理隔离。但视频号就在那里，总不可能把微信删了吧，关键是内容质量的提升，确实很容易上瘾，有时仅仅想放松个三五分钟，轻轻一点，想要再拉回正事，少说得半个小时，一个小时以后了，甚至有的视频号，已经变"平台推送"为"我主动追更"，好吧，心甘情愿被牢牢绑定。

农地产出

再来看看这一季的产出

增值服务

增值服务收入786亿，同比-0.9%

但是毛利率由最近几个季度的54%左右上升至57%，创2020年第二季度以来的新高。

国际游戏

国际市场游戏总流水同比增长34% ，受益于Supercell游戏（尤其是《荒野乱斗》）的人气回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长。

由于Supercell的游戏收入递延周期较长，国际市场游戏收入同比增长3%至人民币136亿元（按固定汇率计算同比稳定）。

本土游戏

本土市场游戏总流水恢复同比增长，增幅达3%，本土市场游戏收入同比下降2%至人民币345亿元，因收入递延所致。

这里的流水增长，但收入下降，是因为递延周期较长。

简单点说就是，你玩游戏充值的时候，公司已经收到这笔钱，但还不能完全算作当期的收入，而是逐步体现在未来几个月的收入中。

所以当月的流水增加了，但是却不能马上全部确认收入，递延收入就产生了。

递延收入的增长是财报游戏业务收入增长的积极领先指标。递延收入环比增加了200亿，这为接下来几个月的游戏收入提供了保障。

两款本土市场旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》开始受益于新的商业化节奏和游戏内容设计的提升，在二零二四年三月的流水实现同比增长。

《金铲铲之战》、《穿越火线手游》及《暗区突围》等多款本土市场游戏的流水于本季创下历史新高。

Supercell的游戏实现用户量与流水的增长；《荒野乱斗》在国际市场上的日活跃账户数超过去年同期的两倍，流水超过去年同期的四倍。

管理层表示，对于长青游戏的相关变革与改进正在不断推进中，对于长青游戏长期焕发活力充满信心。在变革过程中，管理层也认识到有时候一款长青游戏出现停滞不前的情况，问题通常不是游戏本身，而是运营游戏的团队，因而需要对团队做出改变，有时是改变团队的思维模式，有时是人员调整。

而且从管理层的表述中可以看出，已经取得了积极的效果。

关于新游戏的问题，管理层坦言，游戏行业对于新品来说，是一个具有挑战性的行业。新游戏不仅要与同时期发布的其他新游戏竞争，还要与所有市场上既有的游戏或者进化成长为长青游戏的那些对手竞争。

所以，公司的对策是，不断提高推向市场的新游戏之标准，专注于数量更少，但规模更大、质量更好的新游戏。

社交网络

社交网络收入下降2%至人民币305亿元，反映了音乐与长视频付费会员、视频号直播服务以及小游戏平台服务费收入增长，而音乐直播及游戏直播服务收入下降。

但是环比增长了8%，跟第一季度的热播剧效应以及叠加了春节假期的因素有关。

网络广告

网络广告业务收入同比增长26%至265亿元，此乃受微信视频号、小程序、公众号及收益收的增长拉动，由于用户参与度的提升以及不断升级的AI驱动的广告技术平台所推动。除汽车行业外的所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。

网络广告业务毛利率已从同期的42%增长至55%，已连续多个季度保持在50%以上。

管理层表示，鉴于经济情况的复杂性、挑战性，预计今年后续季度的广告增长速度会比第一季度慢。虽然如此，但整体上来看，公司还是具有非常大的优势，可以继续以较快的速度抢占市场份额。

在视频号广告量的增长方面，还处于非常早期的阶段，目前大约只有主要短视频竞争对手广告量的四分之一。在通过人工智能部署广告以获取收益方面，也还处于早期阶段。

AI对于广告的作用，表现为可以简化和自动化投放过程，更有效地触及目标客户，同时将时间更有效地货币化，使得广告主投放习惯做出改变，更多选择高效平台进行投放。

对于拥有大量用户数据和时间沉淀的腾讯来说，这块肥沃土壤的开发还处于初始阶段，人工智能的部署可以更有效地利用好这些时间，推动点击率实现大幅改善，这种转变在原先点击率较低的广告库存中尤为明显，而这又是边际成本极低，边际效应极高的收入来源，有助于进一步提高毛利率。

管理层对于广告收入增长相当有信心，并且认为具备这种能力。

金科企服

金科企服2024年第一季的收入同比增长7%至人民币523亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。

这跟当下表现出的大环境消费意愿总体慢复苏的现象是吻合的。

就拿刚过去的五一黄金周来说，出行总人次和消费总金额相比同期和2019年都有大幅增长，但是人均消费却是下降的，相比2019年，总数达到了两位数的增长，但人均消费却下降了11.58%。

消费能力取决于你账面存款的总额，消费意愿来自于你当下包括短期的收入增长预期。

近几年在居民存款总额大幅增长的情况下，消费意愿却稍显不足。所以就出现了线下消费支出增长放缓。

但随着时间的推移，加上国家多项刺激消费政策的出台和实施，相关增长将逐步恢复。

沉淀下来的大量资金更倾向于购买低风险的理财产品，比如货币基金等，因此也就带来了理财服务收入的增长。

随着货币基金的规模不断扩大，管理层认为，后续在理财服务方面，预计存在更好的发展空间。

企业服务业务实现十几个点的同比增长率，乃由于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。

在PaaS领域，腾讯云音视频解决方案，已连续六年被权威机构IDC评为中国市场第一，一季度获得更多海内外媒体、娱乐和直播行业客户青睐。

在SaaS领域，企业微信和腾讯会议也通过技术更新，持续产品升级，扩大了付费用户的基础。

腾讯会议年初推出覆盖会议全流程的AI小助手，通过简单指令，完成信息提取、内容分析、会管会控等多种复杂任务，帮助参会者提高开会效率。

最新版本的小助手甚至在你不小心分神的时候，她永远是那个合格的秘书，你随时提问，她随时在线。

这些产品中也部署生成式AI功能，更好地服务客户，现在已全面接入腾讯混元大模型，实现智能化升级。

在刚刚过去的5月17日，腾讯关于大模型的最新发布中，提到了升级后的腾讯混元在更多领域内的强大功能。

比如微信读书基于混元大模型推出了AI问书、AI大纲等新功能。

这个功能似乎挺实用的，以后有"AI问书"这个小精灵相伴，阅读时应该能够更好地融会贯通，可以增加对书籍内容的横向纵向理解，值得期待。

理财服务收入的强劲增长，视频后商家技术服务费的增长，企业微信和其他企业服务业务的商业化增加，这些高毛利产品的收入的增加，助推了金科企服整体毛利率的不断提升。

增效降本

新芽贡献

在微信这个最大的流量入口的支持下，微信视频号搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、理财服务收入及视频号商家技术服务费对于毛利的增长贡献较大。之前被寄予厚望的新芽都焕发出了勃勃生机，而且长势喜人。

从2022年下半年以来，已经连续5个季度实现经营利润增速大于毛利增速，毛利增速大于营收增速的新增长势头，随着优质收入的不断扩充，增长质量更高。

整体毛利率由去年同期的45%提升至53%。

管理层也回答了关于各个细分领域利润率的可持续性问题。三大细分领域——广告、金融科技和商业服务正在发生积极的组合转变，从低利润率的业务收入转向高利润率的业务收入。预计这种积极的组合转变，在未来几年内将持续存在，当前的利润率以及利润率上升的趋势都是可持续的。

费用下降

在增效的同时，降本也做得很优秀，销管费用率达到了2020年第二季度以来的新低，双管齐下带来净利率的不断攀升，创出2015年以来的新高

持续回购

公司承诺2024年回购至少1000亿港元。此后，回购一直在相当稳定的进行。

目前来看，公司认为回购并不取决于股价，虽然在宣布回购之后出现了相当惊人的上涨。

但考虑到利润的大幅增长，考虑到投资组合价值的持续增加，也考虑到公司非常优质的长也考虑到公司非常优质的长期发展前景，管理层觉得目前的股价仍然非常具有吸引力，公司还会继续推进股票回购。

前几天在网上看到，因为前一阵子，腾讯股价已涨了不少，有些人担心处于静默期时，股价会回调，所以不安分的小手忍不住操作了几下，想着应该还有机会能接回，谁知这次的小企鹅，略略有一点傲娇，头也不回地扬长而去。

这下找谁说理去？所以，很多时候，似乎所有的推演都合情合理，历史也很多次重复上演相同的戏码，但你永远无法预测市场下一步会怎么走。

所以这里又该轮到唐师的手绘图出场了

牢记该出手时再出手，管住手，啥都有

当下估值

一季度非国际准则净利润502.65亿，过去五年一季度非国际净利润占比分别为22%、22%、27%、22%、21%，保守按27%估算，今年可实现非国际净利润1863亿。

25、26年按每年增长15%计算，预估26年净利润为2463亿，就按2400亿算，取值25-30倍市盈率中间值27.5倍，26年合理估值为66000亿人民币，目前34400亿人民币市值，按三年翻倍计算，尚处于买点附近

截止2024年一季度，腾讯投资于上市公司的公允价值为人民币5224亿元，非上市投资的账面价值为人民币3288亿元，合计8512亿。

按对折算4000亿，目前市值减去投资资产，大概3万亿，对应23年净利润1577亿，静态市盈率19倍，对应24年预估1800亿净利润，动态市盈率不到17倍，依然处于合理和低估之间。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

最近看着小企鹅活泛起来，过去的比惨大赛也变成了比凡大赛，那就顺便算算卖点，开心开心

未来一年卖点就按1577亿*50（PE）/94.19（总股本）/0.92（汇率）=910港币算，

不用等910，凑整900开始逐步减

本周学习比较零碎，以学习腾讯财报和各路学霸的分析文为主，自己将就着也完成了一份作业，不管质量高低。唐师说，垃圾输出也是输出，只要持续不断日拱一卒，相信曾经的垃圾也会慢慢变废为宝的。

锻炼为每天步行上下班，跑步一次10公里，下周争取提高跑步频率。

祝大家周末愉快

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