为什么说私募股权投资母基金的春天来了？（下篇）
作者：周卿|母基金投资经理
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清科研究中心的数据显示，2017上半年中外创业投资机构共新募集202只基金，披露募集规模的168只基金新增可投资于中国大陆的资本量为727.84亿元，平均募集规模为4.33亿元人民币。早前的市场数据显示，国内GP的数量已经超过1.8万家，这也是VC、PE行业分裂与新生的写照。
中国的投资行业从出现以来的第一次裂变发生在2005年前后，曹嘉泰、冯波、阎焱、汝林琪、沈南鹏、张磊、徐新、张颖纷纷自立门户，诞生了如今声名显赫的戈壁创投、联创策源、软银赛富、KPCB、红杉、高瓴资本、今日资本、经纬中国。
2014年到现在，一大批知名投资人自立门户，第二次裂变明显比第一次声势来得更为浩大，原戈壁创投合伙人童玮亮离职成立梧桐树资本，几乎在同一时间原IDG合伙人张震、高翔从IDG离职成立高榕资本，原红杉中国副总裁曹毅成立源码资本，IDG资本创始合伙人章苏阳也在正式退休后创办了火山石资本，原KPCB中国主管合伙人周炜也出走成立创世伙伴资本，例子举不胜举，很多机构为了留下优秀的投资人，增加晋升机会，调整激励机制，但是这波另起炉灶的热潮似乎难以阻挡。
原因是多方面的，伴随投资行业20多年的发展，培养了一大批拥有5到10年丰富投资经验的专业投资人，他们已经具备一定的能力管理更多的资金，也渴望能有更多的决策空间、独立的品牌、更合理的利益分配。
同时，中央到地方的双创政策鼓动下，各地针对创业企业和私募股权投资基金都出台了大量的优惠与扶持政策，把创新创业变成了一场社会化运动。此外，随着股票、债券公开市场的不确定性加剧，领先国际同业的主流策略呈现从公开市场向回报更高的另类资产转移的趋势，同时愈发注重长期投资，籍此熨平短期波动，商业化母基金、国资、险资、社保养老基金等开始越来越多的把更多资金配置到私募股权投资基金中。
这些内外部的因素综合起来推动了这些投资机构的分裂与新生，也为私募股权母基金提供了大量的、风格多样的投资标的。
VC、PE基金管理人日益团队化、品牌化，特别是刚从大机构分裂出来的新机构，他们依靠在行业积累的资源，背靠以前支持的成功企业家，可以比较轻松的募集到第一支基金，但是如果想要有充分的时间和决策上空间来更从容的实施自己的投资策略的话，他们还是需要寻求稳定的、资金时间更长的机构投资人作为战略合作伙伴。同时，投资机构日益专业化和行业细分化，也需要有相应资源和专业能力的出资人来进行对接。
2017年，“份额转让”成为中国私募股权市场的高频词汇，引发业内人士的很多关注，“份额转让”国际上称Secondary，是指已经成立的私募股权基金，因为各种原因现有出资人需要中途退出，由新投资者承接他的份额，据传市场上已经有不少团队开始募集专门的S策略的母基金。
中国私募股权“份额转让”市场的诞生，首要的原因还是私募股权基金原有的出资人的结构问题，很多个人出资人不了解私募股权投资业务特点、没有合理收益预期，听信基金管理人的夸大营销后误以为私募股权是时间短来钱快的行当，纷纷加入私募股权投资热潮中。
等到一年年过去，基金现金回笼并没有达到预期速度的时候，出资人和管理人之间的矛盾开始愈发显现，出资人为了解决资金流动性问题，甚至不惜折价甩卖份额。随着大部分2010年之后设立的私募股权投资基金走到运营周期的后端，不明就里的个人LP将开始出现越来越大的退出动力，甚至不惜以较低价格转让，“份额转让”业务面临结构性机会。
“份额转让”业务可缩短回收周期，短期内就为投资者带来现金回报，如果交易有折价还能在交易完成后获得即时的账面回报，据说二手份额转让的内部收益率中位数可以做到20%。同时，投资新基金面临的不确定太多，只能主要依靠过往业绩、投资团队、投资策略、储备项目来大致判断，而“份额转让”业务中，基金大多已经走过了运营周期的头几年，基金可能已经完成大部分、甚至所有的项目投资，投资人可以更好的判断目标基金的价值。
从长远来看，“份额转让业务”的日益成熟有利于优化私募股权投资基金出资人结构，提高私募股权资产的流动性，倒逼管理人走专业化路线，有利于行业长远发展。
从资金方的角度看，面对各类资产的收益率出现波动提高、收益下降的总体状况，各类出资人都将目光转向以私募股权为代表的另类资产，希望以更长的投资时间来熨平波动。天量的国有资本因为机制、体制限制，决定了其以母基金形式进行对外投资更能实现增值保值和政策引导的目的。社保与养老基金为了应对老龄化趋势，面临越来越大的投资压力，不得不将更多资金配置到高收益的私募股权中来。同时，投资本就应该是保险行业的核心业务，对比下目前保险资金实际进入私募股权行业的体量，可以合理预期具有长期限优势的保险资金在私募股权这个类别还有具体的配置空间。
从投资标的的角度来看，缘起于2014年的VC、PE机构分裂新生的火延烧到了2017年，越来越多成熟的少壮派投资人需要更多的决策空间、独立的品牌、更合理的利益分配，政府政策对双创的支持和各类出资人对私募股权基金的投资热情也支持这些投资人另起炉灶。
从退出渠道来讲，因为之前私募股权投资基金出资人结构问题，现在私募股权二手份额业转让业务出现结构性机会。长远来讲，“份额转让业务”的日益成熟有利于优惠私募股权投资基金出资人结构，提高私募股权资产的流动性，倒逼管理人专业化，对行业发展有利。
“南帝”深创投原董事长靳海涛退休以后竖起了前海母基金的大旗，规模已经接近300亿，他也成为母基金行业鼓与呼的大佬之一，也在前海母基金开始尝试改变母基金传统的业务模式，比如在母基金层面不收管理费，而通过要求子基金管理人提供跟投机会来获得收益，期望以此打消投资人对于双重收费的顾虑，但是实际效果还有待观察。作为一个历史比直投还短的多的行业，私募股权母基金行业面临很好的发展机会，但也不可避免的处于边探索边发展的阶段，欢迎大家加微信进一步讨论。
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