价值投资 | 灵魂七问
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唐叔又出了一本好书——《价值投资实战手册（第二辑）》！
在上学年代，写读后感，更多是为了完成语文老师布置的作业；而如今上班了，写读后感，才逐渐感受到这其实是一个为了让自己建立起“读书-思考-记录-加深理解”的良性成长闭环。
正如唐叔曾说过的一句话，大意是——写作写不好，关键是在于有没有思考明白。所以，为了避免让自己读了一本好书，却因为懒于思考，而错过更好成长的机会。读完这本《价值投资实战手册（第二辑）》，认真思考后，果断打开电脑，双手放在键盘上，写下此时的所思所感。
《价值投资实战手册（第二辑）》的主要内容是唐叔基于他写的第一本《价值投资实战手册》和他近三年多时间在公众号“唐书房”最新发布的一些文章，通过他再次精心修订而成的一本新书。对于长期跟随唐叔学习的自己来说，很多内容其实是“一见如故”的，然而唐叔的文字总是简约幽默却含义深刻，时隔一段时间，再次反复阅读，给我的感受的确是常读常新，也再次启发了我更多、更深入的思考。
读完这本新书，脑海中浮现出以下七个关于价值投资的灵魂拷问：
1. 投资是什么？
2. 如何学习投资？
3. 如何面对股价波动？
4. 如何估算企业价值？
5. 为什么说投资很简单，但不容易？
6. 独立分析企业太难，我们该怎么办？
7. 掌握了投资的正道，为什么我们不加快赚钱的速度？
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第一问：投资是什么？
「投资，是每个人必须要做的事情」
投资，是我们每个人都无法躲避的一件事情。
当我们通过智力、体力或者运气获得了财富，并不是我们不把它们投资到股票中，我们就是不参与投资。我们其实只是将我们获得的财富投资了股票之外的其他产品，比如活期存款、定期存款、货币基金、各种债权、房地产、贵金属、金融衍生品、保险产品，或者外汇等。
我们生活在这个世界上，就一定会要去拥有财富，而拥有了财富，我们就必须会面临着如何把财富投资在其中一类或者多类资产上的问题，这件事情几乎是所有的普通人都无法避免的。
哦，投资原来是一件“不得不做”的事情！
「不得不做的事情，我们就应该努力把它做好」
“我们之所以努力，是因为希望未来我们可以有更多的选择”“人应该要做的是改变可以改变的事情，而不是抱怨不可以改变的事情”，这是一种在“唐书房”广受读者们认可的人生价值观。
学习投资值得我们去努力吗？
投资是可以通过学习来获得的技能吗？
对于投资这么一件我们“不得不做”的事情，我对于第一个问题的答案很简单——对于必须要做的事情，就努力去做好。
那么，我们应该选择什么资产进行投资呢？唐叔在书中给出了我们答案——股票，是长期收益率最高的资产。
从统计数据来看，西格尔教授写作的以美国数据为研究样本的《股市长线法宝》，与伦敦商学院研究全球数据后发表的《投资收益百年史》，都让我们看到了股票是长期投资收益率最高的资产类别的事实。
而投资除了需要重视历史数据与事实，更重要的是需要想清楚一套经得起推敲的底层逻辑。
唐叔告诉我们持有上市公司股票所带来的的投资回报来源有三种：（1）企业经营增值；（2）企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资；（3）股票投资者情绪波动。
其中（1）企业经营增值与（2）企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO融资整体确定是获利的，我们只要付出足够的努力，就可以确定投资收益率>全体企业平均收益率>GDP增长率，这是股市投资一定能获利的底层逻辑。
而（3）股票投资者情绪波动，短期来看本身就是零和游戏，所以我们应该利用市场而不应该去尝试预测短期市场的无序波动并进行博弈。
哦，那么对于第二个问题——投资是可以通过学习来获得的技能吗？我们此时也已经有了确定的答案！
那么，我们应该如何学习投资呢？
第二问：如何学习投资？
我们曾听说：投资应该要学习红红绿绿的K线，学习各种技术指标。
我们曾听说：投资应该需要有一定的高等数学基础，最好还会点计算机编程，当然系统的学习金融学的各种理论也是必不可少的。
我们还曾听说：投资主要是需要提前获取信息，需要上知天文，下知地理，中晓人和，明阴阳，懂八卦，晓奇门，知遁甲，运筹帷幄之中，决胜千里之外，自比管仲乐毅之贤，抱膝危坐，笑傲风月，未出茅庐，先定三分天下……
这……投资真能学会吗？！
价值投资的集大成者沃伦·巴菲特说过，假如由他在商学院开设投资专业课程，他只会讲授两门课程：「如何面对股价波动」与「如何估算内在价值」。
你不需要懂高等数学，你不需要高智商，你不需要明白所有的公司价值。你只需要在你理解的能力范围内，搞懂那么几家十几家最多二三十家公司，就很了不起了。你可以从一个相当小的能力圈开始，随着时间的推移，你可以了解更多的商业知识，一点一点的去扩大你的能力圈。这很简单，但也不容易。
唐叔在“唐书房”也说过：“投资所需的全部数学知识其实都在小学阶段学完了。我不确定小学数学是否包含开方和乘方，如果不含，那我将这句话修改为‘投资所需的全部数学知识仅限于小学数学+复利计算’”。
《价值投资实战手册（第二辑）》也继续沿用《价值投资实战手册》的行文逻辑安排，沿着沃伦·巴菲特的建议，从市场先生与企业估值的角度，为我们逐一阐述应该如何学习投资。
第三问：如何面对股价波动？
股价为什么会波动？
股价的涨跌，不是上市公司的意图能够决定的，而是由市场成千上万的参与者，用自己口袋里真金白银或买或卖博弈出来的。千万人的千万头脑，千万头脑里的千万想法，世界很复杂，所以短期的股价涨幅完全是无序的波动。
试图利用这种短期的无序波动赚钱，从上面的底层逻辑来思考，的确非常难！
“华尔街教父”“证券分析之父”本杰明·格雷厄姆，英国剑桥大学国王学院切斯特基金管理人、宏观经济学之父约翰·梅纳德·凯恩斯通过他们的观察、实践，也都承认试图利用短期市场的波动赚钱很难。
所以，我们应该放弃试图预测股价的短期波动来赚钱的想法。
然而，试图预测股价波动是错的，但是利用股价波动是对的。
唐叔在书中讲到一个他持有贵州茅台7年获得22倍回报的故事：
唐叔2014-2021年持有茅台，获得7年22倍的收益，他把收益原因做了如下的分解：
1. 茅台净利润增长，贡献3.5倍
2. 茅台市盈率从8.7倍到合理中枢30倍，贡献3.5倍
3. 茅台市盈率从30倍到高估点55倍，贡献1.8倍
我们可以看到：
“买能自身产生价值的好标的”（贵州茅台公司的股权）贡献了3.5倍的收益；而“买在低估时，卖在高估时”的操作贡献了3.5*1.8=6.3倍的收益。
在股价低迷时，如果有钱，果断买入自己能力圈范围内的优质公司股权；而在股价高涨沸腾时，可以考虑暂时卖出优质公司股权。
对于起起伏伏的股价波动，对于变化多端的市场先生，我们不花精力研究、预测他，但是我们观察、利用他。这可能是在「如何面对股价波动」这门课程中，我们应该学到的最重要的知识。
第四问：如何估算企业价值？
要想估算企业的内在价值，唐叔告诉我们几个关键步骤：
「深入了解企业」
深入了解企业，其实是深入了解企业的商业模式，商业模式本质是思考明白企业的三个问题：（1）企业靠卖什么挣钱；（2）挣谁的钱；（3）凭什么挣到这笔钱。
而思考这家企业是否是优质企业，思考的角度又可以参考哈佛商学院教授迈克尔·波特的经典著作《竞争战略》中提出的“波特五力模型”。
从“潜在竞争者进入壁垒”“替代品威胁”“买方议价能力”“卖方议价能力”“现存竞争者之间的竞争”五个维度来深入了解自己考虑投资的企业。
「自由现金流折现的思维方式」
在逐渐构建了自己的能力圈 ，具备深入了解自己考虑投资的企业后，为企业估算内在价值的核心逻辑就是企业自由现金流的折现。
但是，唐叔也告诉我们未来自由现金流折现是一种思维方式，而不是一种计算公式。动用公式去计算未来自由现金流折现值，是条错误的道路。
「永远比较的估值思维」
自由现金流折现的折现率应该取多少？企业的估值到底算贵还是便宜？
解决这个问题的思路，就是在于比较。
All cash is equal.
金钱都是一样的，比较它们就是了。
估值这件事其实就这么简单，只是不同资产之间盈利能力的比较。
唐叔告诉了我们估算企业内在价值的三大法宝，也告诉了我们他是如何从格雷厄姆、巴菲特、芒格与费雪的经验中得到的启发，并且详尽阐述了他自己实战应用的“老唐估值法”。
第五问：为什么说投资很简单，但不容易？
当我们学习完「如何面对股价波动」与「如何估算内在价值」这两门投资课程，我们可能已经迫不及地想把唐叔教我们的投资方法付诸实战应用了！
然而认真看完书中第三篇数家企业的投资实战案例内容，除了感叹每家企业各自不同却非常有趣的商业模式以及唐叔清晰的分析逻辑、幽默风趣的语言风格之外，也充分感受到分析企业分析这件事，的确非常的不容易。
企业分析的过程不是拍脑袋觉得这家企业不错就行了，要得出可靠的分析结论，一定是需要长期坚持收集整理相关数据与事实，长期坚持观察企业的经营情况，以及需要非常严谨全面的逻辑推演，才有可能得到经得起时间考验的真知灼见。
而这个过程无疑需要耗费投资者大量的时间、精力、智力甚至体力，用于阅读、整理、思考，并且日拱一卒，长期坚持。我觉得，对于大部分需要忙于日常工作与生活的普通人来讲，这个过程一定是非常不容易的。
唐叔也说这个过程的确不容易，但非常有趣。有趣可能是因为兴趣吧！
幸运的是，我们有唐叔一直陪着我们，陪着我们日拱一卒，认知一家家企业，也陪着我们不断提高我们自己的分析与认知能力。
谢谢唐叔，您真是我们的贵人！
但如果还是觉得投资具体企业太难，我们还有其他方法吗？
第六问：独立企业分析太难，我们该怎么办？
本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，他说：“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以取得令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”
门外汉只需少许的努力和能力，便可以取得令人敬佩的结果，是什么呢？
唐叔告诉了我们答案，就是投资指数基金。
他在书中告诉了我们巴菲特经典的为期十年的百万美元赌局的故事，这是一个证明投资指数基金很有价值的事实。
他在公众号中引导我们去看历史数据，从沪深300创立以来，2004年12月31日基准日1000点，通过近17年的数据不难得到沪深300指数的投资回报大概在10%~11%之间，这是一个证明投资指数基金很有价值的真实历史数据。
而关于投资指数基金的底层逻辑，我们也从新书中再次看到：类似沪深300指数基金代表上市公司群体中相对优质的企业群体，所以“沪深300指数基金的收益率>全部上市公司的平均收益率>全国所有企业的平均收益率>名义GDP增长率>实际GDP增长率>类现金资产收益率”这个严谨的逻辑分析链路。
当然，唐叔关于如何投资沪深300指数基金，他也给出了他的建议——20倍市盈率以上可以减少投资，25倍以上停止投资。至于卖出，尽量不卖吧。当然，实在是忍无可忍的高估，也可以考虑卖出。
嗯，先花上一点时间理解透指数基金的投资，再跟随唐叔去不断学习，提升我们的投资收益率，享受复利带来的巨大财富升值！
第七问：掌握了投资的正道，为什么我们不加快赚钱的速度？
「远离杠杆」
看完《价值投资实战手册（第二辑）》，看到很多读者朋友似乎跟自己有一样的感受——会有那么一些瞬间感觉自己在唐叔的帮助下，已经悟到了价值投资的真谛！感觉自己参与股市投资，几乎能100%赚钱！
这些瞬间总是让自己信心爆满，觉得“远离杠杆”这件事情可以再探讨探讨。比如可以用一些场外杠杆，一方面场外杠杆不会因为短期市场先生的波动而被迫卖出股票；另一方面利用杠杆资金可以做一些低买高卖的波段套利操作，加速自己在股市致富的速度……
最近自己也在翻看《巴菲特的股东信》，了解到美股在1973-1974年经历了大熊市（道琼斯指数1973年下跌16.58%，1974年下跌27.57%），对于唐叔告诫我们多次的四字真言“远离杠杆”又有了些更深的感触。
近两年亲自参与A股市场投资或者关注“唐书房”的朋友们肯能会感受到，由于受到疫情、互联网行业监管、中美冲突等事件的影响，近两年的市场行情的确并不好（但是，沪深300指数2021年才下跌5.2%，截至2022年6月24日今年的跌幅也才11.04%）。
试想，如果市场行情真的变得非常极端，原本可以“闲钱买入更多优质资产”的美好状况，很可能会变成“直接破产”的人生噩梦。
我们不妨做个分析，在我们使用场外杠杆资金买入优质资产后：
第一种情况：如果市场上涨，这是一种美好的场景，未来的收入可以偿还原始杠杆资金的本金和利息，杠杆资金也让我们顺利实现了加速致富的目的。
第二种情况：如果市场不涨不跌，未来的收入原本可以买入更多优质的资产份额，现在却需要偿还原始杠杆资金的本金和利息，使用杠杆资金其实是降低了我们的致富速度。
第三种情况：如果市场下跌，未来的收入原本可以买入比在第二种情况下更多的优质资产份额，现在却需要偿还原始杠杆资金的本金和利息，杠杆资金更是进一步降低了我们的致富速度。而如果我们当初的杠杆用的很大，未来的收入不足以偿还本金和利息，加上市场跌幅巨大，以致于即使我们清仓股票也不足以偿还杠杆资金的本金和利息，那我们可能就真的直接破产了。
对于这种“一赢两输”的投资决策选择，“远离杠杆”的确才是更加明智的选择。
毕竟，普通人的生活和投资，都不应该给自己找麻烦！投资是生活中的锦上添花，“远离杠杆”也许才是更快、更轻松的赚钱方式！
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当巴菲特19岁第一次读到《聪明的投资者》时，他感觉自己如同被闪电照亮，原来这才是真正的投资之道。价值投资基本原则其实很简单：
一是买股票就是买公司。股票是代表了公司的一部分所有权，这是整个价值投资大厦的理论基石。如果建立了这一理念，投资者就不会因为股票价格或者宏观经济的大幅波动而焦虑不安。
二是理性对待市场先生。格雷厄姆将市场波动拟人化为市场先生，他是你所投资公司的合伙人，他有着不可治愈的精神病症。在他感觉愉快的时候，只会看到企业的有利影响因素，他怕你抢夺他的利益，会报出很高的买卖价格；在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素，他会报出一个很低的价格，因为他怕你会将你的股权甩给他。市场先生在那里服务于你，而不是指导你。你会发现他的钱袋更有用，而不是智慧。如果他哪天出现了特别愚蠢的情绪，你的选择是，可以视而不见，也可以利用这样的机会。但是，如果你受了他的情绪影响，将会是一场灾难。
三是安全边际。价值投资就是用50美分购买价值1美元的东西，安全边际为判断失误、运气不佳等不可预测的因素留出容错空间。
四是能力圈法则。在格雷厄姆的三大支柱之上，巴菲特提炼出了能力圈法则，这是集中投资的基石。巴菲特认为，每个投资者都会犯错，但是如果投资者在自己的能力圈范围内去投资一个能被自己理解的、有杰出经济特征（具有护城河）、具备优秀管理层且合理估值的企业，就可以降低犯错的概率，从而可以重仓买入并持有。
唐叔关于价值投资实战有句名言——“别瞅傻子，瞅地”！
看完唐叔的新书，结合个人有限的股市投资经验，我认为股市投资，长期可以赚三部分的收益：
第一部分，企业长期盈利增长带来的收益。
第二部分，股市从低估到高估的收益。
第三部分，通过打新等赚到一些额外的收益。
但长期来看，三者中，以赚企业盈利增长和估值提升的钱为主，赚其他收益为辅。
所以，价值投资者进行投资实战：应该专注研究和买入那些能产生真实财务价值的资产，同时好好利用市场先生偶尔给出的一些宝贵交易机会！
好好研究地，好好利用傻子！
-END-
感谢你几分钟的陪伴
文/人财小CP
很高兴认识你
在财务自由与精致生活的路上
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