从第一页开始看财报（下）
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P16，投资部分，当年实现投资收益32.3亿，其中
①改变宁波银行和浙商财险的会计核算方法，产生7.23亿；
②变更联创电子会计核算方法，卖出长丰热电50%股权，产生13.7亿；
③卖股票产生5.8亿；
④分红和理财收益，产生5.5亿。
实现净利润16.6亿，按照25%所得税反推，税前利润约22亿。投资收益32亿，税前利润22亿，说明投资相关的成本约10亿。投资相关的成本，只能是资金利息成本和管理人员成本。搜“财务费用”，P135找到利息支出11亿。
公司投资部分账面成本313亿，市值318亿，投资成本与市值差异较大的主要有两项，一是以可供出售金融资产入账的中信股份H浮亏38亿，二是以长期股权投资入账的宁波银行浮盈21亿。
持股分318亿分为三部分：上市可供出售金融资产204亿，未上市可供出售金融资产36亿，长期股权投资78亿（主要就是宁波银行）。前后两类都有清晰市值，中间一类没有清晰市值。
继续记录p17相关财务数据。公司合计营收149亿，同比+2.5%；净利36.8亿，同比-16%；其中服装营收44.6亿（此处知道了品牌服装销售以外的业务营收，44.6-42.7=1.9亿），净利润5.47亿，同比-16%；
地产营收102.7亿，对比结转面积，可知销售均价约1.45万元（102.7亿➗70.72万平方米），同比+5%，净利15.1亿，同比+48%；
投资业务净利润16.6亿，同比-39%。其他纺织和电力合计营收1.7亿，亏损2747万元。
公司总资产639亿，资产负债率64.18%，负债约410亿，归母净资产227亿，存货117亿。搜“合并资产负债表”确认债务和存货构成。
P63，短期债务136亿，长期借款182亿，一年内到期的非流动负债0.06亿，有息负债合计318亿。债务和持有的投资品市值基本相等。
搜“存货”，p19看到服装存货明细。
按照2544家店面，计算店均存货量，配合前面记录的店均营收和店均利润，得出苦生意的结论。
P27，看到雅戈尔对服装存货的跌价准备计提方法，以及服装存货总价值16.45亿，记录存货117亿，其中服装部分约17亿，地产部分约100亿。
P18，服装销售中，统计衬衫，西服，裤子，上衣及其他的分别占比数据，下载过去五年的财报，找到同一位置，看过去五年销售结构是否发生过大变化，过去五年每年营业面积是多少平米。统计表格后得出结论，结构几乎没有变化，产品销售基本稳定，有限的少量增长来自营业面积的增加。
P21页，公司解释了经营现金流金额减少主要是因为房地产销售减少21.4亿。
P22页，四块地皮的大小和位置，百度各地皮的名称找到所在城市。粗略估算几块地皮全部建成房产后，大致能带来多少营业收入。得出地产业务，发展空间不大的结论。
P25和p26，门店情况，统计一下公司战略规划里说过，重点发展的Mayor品牌门店的数量变化，以及营业收入、毛利润情况。
P27，注意到花费1.17亿收购大桥农庄100%股权，解答了前面记录的疑问。搜“大桥生态农庄”搜到P143，固定资产8133万，无形资产4744万，作价1.17亿卖给了雅戈尔。p144显示，买回来9个月经营收入10万7千多元，净亏损1000万出头。看样子是个不怎么经营的农庄，没啥看头，具体怎么探索新模式，暂时没看出来。非关联交易，忽略。
P28，披露了2016年11月作价6.51亿出售银联商务公司3.5%股权事宜，反推手头还剩下的1.5%银联商务股权价值为6.51/3.5%×1.5%=2.79亿。
P29，2017经营计划，服装计划销售收入增长10%~15%，为此计划2015~2020年增加投入100亿，其中80亿作平台，20亿实施会员战略、多品牌战略、供应链战略及信息系统建设。2017年将投入20~30亿（资金主要由2016年定向增发新股募集的资金解决），计划累计投入8亿元启动高端制造。
以上就是老唐展示给我们的财报阅读方法和思考问题角度，接下来就是对该企业的估值了！
老唐估值法用一句话表述，即三年后15～25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。
也就是说，拿三年后企业的净利润✖️15～25，得出三年后公司的合理市值。三年后合理市值的一半就是现在值得介入的市值位置。
分析结论：三个板块的合理估值家总为60+150+168=378亿元，有买入价值的位置为230亿元（六折），以下。
本文仅为癫佬的个人学习记录，重点在于学习老唐的财报阅读方法和问题思考角度，注意⚠️本文的财报分析是2016年的，对于投资行为，我不做任何推荐，请坚持独立思考！