涅槃三重奏

分析师：梁凤洁 / 邱冠华 / 陈建宇

研究助理：徐安妮 / 赵洋 / 周源

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2022年12月5日报告《涅槃三重奏——2023年银行业投资策略》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

2023年上市银行涅槃重生，风险端资产确定性解毒，收入端需求潜在性改善，驱动真实利润增速回升。维持11月13日报告《银行机会三重奏——策略报告：否极泰来，再次翻多》观点， 2023年把握银行机会三重奏。第一重奏疫情防控优化；第二重奏地产风险出清；第三重奏经济景气复苏。

投资要点

核心观点

1、基本面：真实利润增速回升

（1）上市银行盈利预测。①真实净利润：预计2023年真实净利润增速7.8%，较22H1的-19.1%、22E的-15.7%显著修复。其中，股份行真实利润增速的潜在修复空间最大。②归母净利润：预计2023年净利润增速8.0%，较22A基本持平，季度间节奏基本平稳。③营业收入：预计2023年营收增速4.4%，较2022年全年回升，主要驱动因素是息差基数效应改善、非息增速修复；节奏上前低后高，自23Q2开始呈现逐季修复态势。

（2）主要驱动因素分析。

•息差：预计2023年上市银行息差同比下降9bp。①基准情形：经济企稳回升前提下，我们预计2023年降息空间有限，利率保持稳定。②节奏判断：季度节奏先下后平，23Q2开始企稳，主要归因LPR重定价影响在23Q1集中释放，同时负债端市场利率上行影响在23Q1前基本兑现。③各类银行：不同银行的息差韧性分化，中长期贷款占比小、个人存款占比高、市场资金净融出的银行，息差韧性更强。

•风险：预计2023年账面与真实不良压力均回落。①节奏判断：不良生成压力前高后低。主要考虑经济企稳修复、地产风险改善。②驱动因素：地产方面，金融支持政策加码，银行资产解毒，真实风险边际回落，同时通过展期、不调风险分类等政策，减少银行账面风险压力；平台方面，涉政业务守住风险底线，预计不良生成稳定；零售方面，不良压力起码不会差于2022年，若防疫优化，零售信贷需求和风险均有望迎来改善。

2、交易面：持仓反转情绪改善

•持仓：内资机构和外资交易结构有望边际改善。体现在内资持仓来到历史低位，同时随着人民币汇率压力企稳改善，外资流出压力有望缓解。

•情绪：不良、反腐、让利、买单不确定性下降。①不良压力：2023年上市银行真实不良生成压力有望稳中回落；②反腐风险：随着“二十大”结束、全国金融工作会议以及2023年两会召开，金融反腐不确定性有望于23H1企稳消退；③让利可能：随着ROE的下降，商业银行利润与信贷投放基本在2022年底将触及平衡线，银行息差下行空间已经极为有限。若进一步降息，不排除通过货币宽松、存款降息、中小银行兼并缓释负债成本压力，或者通过实施新巴三释放银行杠杆能力。④地产“买单”：当下讨论的已经不是银行买不买单的问题，而是买大单还是买小单的问题。前期银行股价已经按照买大单下跌，救地产本质也是银行自救，未来股价上涨的驱动力源自从原来买大单到未来买小单的预期改善。

3、投资策略：把握行情三重奏

•板块策略：2023年上市银行涅槃重生，风险端资产确定性解毒，收入端需求潜在性改善，驱动真实利润增速回升。维持11月13日报告《银行机会三重奏——策略报告：否极泰来，再次翻多》观点， 2023年把握银行机会三重奏。第一重奏疫情防控优化；第二重奏地产风险出清；第三重奏经济景气复苏。从DDM模型角度：①分子端：防疫优化、经济复苏支撑基本面全面向好，地产风险出清缓解减值压力；②分母端：防疫优化、地产风险出清，驱动银行经营不确定性下降，风险评价改善。

•个股选择：核心把握两条投资主线。①第一条是政策修复弹性大、前期股价调整多的中小银行，重点推荐平安银行/兴业银行/宁波银行/招商银行；②第二条是低估值、高成长性的城农商行，重点推荐南京银行/江苏银行（新增）。

风险提示：

地产风险化解不利、平台风险大幅暴露、中小金融机构出险、疫情失控影响经济、银行大幅单方让利。

报告正文

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