下一个重大的机会

我们今天带来一篇著名基金经理拉乌尔·帕尔(Raoul Pal)于2019年4月1号接受的采访，拉乌尔·帕尔(Raoul Pal)的买多债券头寸已经得到回报，但还没有结束。随着美联储完成政策180度大转弯，全球经济状况继续恶化，收益率应会进一步下降。该框架的下一阶段将看到外汇市场出现令人震惊的机遇，在那里，美元的合理替代品仍然稀缺。

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相关主题：债券、投资框架、宏观、美元

你对债券的看法是逆向投资吗？

拉乌尔·帕尔(Raoul Pal)：

2018年8月，我发表了一篇关于真实愿景的专家观点，名为《宏观回归》(Macro Is Back)。我当时的想法是，全球经济正在走弱，美联储已经过度紧缩。这在当时并不是一个很受欢迎的观点，可能现在仍然不是。但对我来说，这些迹象非常明显。

我能看到LIBOR的变化率呈指数增长。这种变化速度实际上驱动着商业周期。这不是利率的实际水平，而是利率的变化。这一点很重要，但我认为市场没有注意到。

从那以后，我发现，尤其是在美国经济中，利润率正在发生变化，尤其是在需要融资的大宗项目上，比如房车、汽车销售、耐用品订单等。我们可以看到，当人们在为利率上涨而挣扎时，这些高价商品也在挣扎。

我当时的观点是，好吧，这可能会产生一些连锁反应，全球经济看起来正在走弱。我们的贸易战争开始在世界范围内产生影响。我想，好吧，这是一件非常宏观的事情，机会应该由此而来。

我把一切都归结为一次打赌。我说，如果有一个打赌，表达我的观点，全球经济放缓，美国经济正在放缓，贸易战争会相对世界的通货膨胀，通货膨胀本身正在放缓，美联储已经走得太远，参与者过于短的债券市场，然后在美国购买债券的看涨期权或只是购买债券是世界上最好的交易。

不久之后，我为宏观内部人士写了一篇文章，这篇文章非常有名。我创造了“买债券，戴钻石。”这意味着如果你买债券，你就会戴着钻石，因为你会赚很多钱。事实上，这是80年代的一个古老的市场表达。我认为解释这个机会的独特性特别有用。

债券交易是我所见过的最好的交易之一。我在《全球宏观投资者》、《宏观内部人士》和《Real Vision》杂志上发表演讲，说，听着，这是世界上最好的交易。有趣的是，几乎没有人相信我的故事，所以人们拼命反对我。最后，幸运的是，它成功了。债券市场异常上涨。

欧洲美元期货，我也参与其中，还有TLT和美国10年期和2年期债券，整体上涨。对全球宏观投资者来说，我做多了澳大利亚债券，做多了英国利率期货，做多了德国国债——你知道，整个交易对我来说是一笔很大的交易。

现在我们进入新的一年，这种交易一直持续到二月和三月。现在，在过去的几天里，我们突然看到了一个逆转。那么我们现在在哪里呢？这是我们需要关注的关键问题，也是未来的机遇所在。我再次指出，几乎每个人对我都有相反的看法。

当前全球经济增长趋势如何？

我花了大量的时间——我今天刚刚在周末写了《全球宏观投资者》——我花了大量的时间浏览了所有的图表。我能看到的是去年的趋势仍然存在。因此，我们仍然看到汽车销售、住房、休闲车、耐用品和零售销售放缓。事实上，它在美国经济中无处不在。我们在ECRI中看到了，这是商业周期指数。这一趋势仍在减弱。随着贸易战和中国经济放缓，亚洲各地的进出口都出现了令人难以置信的下降。

所以所有的数据都很清楚。欧洲现在基本上处于衰退之中。德国肯定处于衰退之中。PMI指数一直在直线下降。债券市场一直在疯狂地反弹。但是，人们并不是真的想把二和二单纯加起来。所以大多数参与者现在都说，是的，但是美国会好起来的，因为上次GDP是3%左右。Q1看起来更接近于0。

但是，和其他受石油库存周期和炼油厂关闭驱动的第一季度产出很像，现在每个人都在看，然后说，好吧，第二季度和第三季度，它们将回升到2.5%左右，一切都很好。这是市场愿意下的赌注。这就是债券市场正在抛售的原因。我们看到了来自中国的一些积极消息。PMI小幅走高，所有人都说，天哪，这太棒了。但这种说法是对的，还是我说的对?

现在当我像这样伸出我的脖子时，我总是很害怕，因为我可能总是错的。但我所做的所有工作都向我强烈暗示，这种疲软尚未结束，正如我在8月份谈到的，收益率曲线实际上是反向的。而由于超低的利率，情况正好相反。

我刚刚又为GMI做了一些工作。我认为，在超低利率环境下，这条曲线反转了大约65个基点。所以它被颠倒了一段时间。这意味着经济衰退比人们预期的要快。我所能看到的所有证据都表明，债券市场的这种调整，只是那些在经济上比我更乐观的人的说法。

美联储会怎么做？

我对我们是否会陷入衰退漠不关心。我真正期待的是，美联储将开始比以往更加看好利率。所以它们变成了中性。现在我们开始听到关于降息的声音。我想这就是我接下来要寻找的，因为故事情节正在转向降息。然后我们开始移除QT。

所以我认为，这些事情正在发生。我认为债券市场和欧元美元市场的回调确实将是增加这种交易的一个机会。这是我们很长一段时间以来第一次有意义的回调。我们所做的一切都是非凡的。对我们这些长期持有债券的人来说，这是非常有利可图的。

债券交易，所以我认为，我们应该寻求增加。我认为，在这类债券交易动作很长一段时间，我的意思是，我这个交易早在2000年，2001年以及2007年，2008年，对我来说，我知道这些回调不会持续太久。它们能持续几天。在你意识到之前，债券市场又开始反弹了。

你可以从两年期债券的图表上看到，从这个头和肩膀的顶部，如果两年期债券再次尝试测试头和肩膀的领口，我不会感到惊讶。这将是一个很好的入门水平，开始增加我们的交易更多的两年期债券。10年期债券的价格也大致处于同一水平。我们开始进入想要增加10年期债券的区域。

此外，月底意味着有相当多的卖家，因为人们正在重新平衡投资组合，买入股票、卖出债券，因为债券的表现一直非常好。无论如何，我们已经非常接近你想要增加的水平，债券市场的任何经济疲软都将再次起飞，收益率将暴跌。我们又接近那个机会点了。

美国几乎不可能将自己与全球经济疲软隔绝开来。人们希望中国能够通过刺激经济来挽救这种局面。但如果你看看他们的刺激计划，就会发现，其目标是在中国国内创造流动性。这可能会让他们的股市反弹。没关系。但对全球经济的溢出效应相对较小。这不是中国为了拯救世界而采取的刺激措施，就像他们在2016年所做的那样。所以我没有看到一个救世主，所以在这种情况下，趋势应该会继续。

你看，全球经济对美国来说是个大问题。如果你看一下世界贸易量，世界贸易量正在下降。这是负面。它告诉你有一个很大的问题。我说过，亚洲所有的进出口数据都是负数。这与2015年的情况很相似。但现在，我们还没有看到石油价格的大幅下跌，也没有看到美元的大幅升值。我认为其中一些将会到来。

另一个是全球PMI。世界PMI即将突破50。它告诉我们，世界陷入全面衰退的风险极高。你看，在全球衰退中，资本流向安全领域。目前全球经济中最安全的地方是美国债券市场和美元。这就是为什么全球增长在这个故事中很重要。

什么是下一个重大的机会？

那么下一个阶段是什么？因此，我认为下一阶段是美元大幅上涨的机会。我的叙述现在发生了变化。它从买债券、戴钻石变成了买债券和美元。我认为这就是2019年的发展趋势，这与市场上的共识背道而驰。

几乎没有人相信美元能够反弹。每个人都认为降息对美元不利。我认识的几乎所有人都看跌美元。我认识的大多数人都看好经济增长。大多数人认为我对债券的押注是错误的。尽管它走得如此之远、如此之快，美联储也证实了我的信号，但没有人愿意相信它。

这让我非常感兴趣。在我看来，美元的图表本身很棒。如果我看一下DYX图表，它需要达到98。一旦突破98，我想会上升到100、110，甚至120。我认为这是一个巨大的变化。我已经详细解释了为什么会这样。这都与美元短缺有关。

而且，如果你仔细想想，你还会买什么？你现在打算买欧元吗？我不这么想。你想买英镑吗？好吧，即使英国退欧发生了什么事，也将是一场交易。但你不可能希望长期配置大量资金，因为英国经济不好。你想把它分配到亚洲吗？这也不太对。

所以你没有很多地方可以投资。让我们面对现实吧，美国股市的表现令人难以置信的好。美国公司现在确实是世界上最好的。美国的技术革命确实令人震惊。

所以我还没有看空股市。我试着做空一些股票来测试市场，因为商业周期已经结束了。但我确实认为美元交易更好，因为即使股市继续走高，它也会从国外注入资金。欧洲人需要把钱投入美国的工作。英国需要把钱投入美国的工作。日本人需要把钱投入美国的工作。每个人都需要把钱投入美国的市场，无论是债券市场还是股票市场。这让我认为美元会走高。

很棒的是，我们不需要做任何事情，直到DYX突破98。一旦我们这么做了，我们可以从DXY本身开始，也许是UUP，也就是ETF。我们可以买一些。如果我们更厌恶风险，我们可以买入看涨期权。以汇率波动率衡量，波动率低得令人难以置信。我们可以这样做。或者我们可以等到那个时候，然后开始做空欧元、英镑、澳元和新兴市场。

你会怎么看待多美元的故事？

我认为所有这些交易都将到来。我喜欢从简单的交易开始，先对市场有个了解，然后再加入进去。我对ADXY也特别感兴趣。如果你看一下ADXY的大图表——这是亚洲的DXY，它是一篮子亚洲货币——你可以看到这个巨大的头和肩膀顶部。看起来我们已经达到顶峰了。

如果这些新兴市场或亚洲货币从这里开始下跌，我们真的会陷入一种糟糕的局面，我们可能会看到亚洲货币大幅下跌。这将是美元反弹的一部分。我认为这是非常重要的，当你看这些长期图表，以了解其中一些可以去哪里的潜力。

我还可以看看澳元。从图表上看，澳元在某一时刻似乎会跌破1美元。英镑也是如此。看起来它想走向平价。我认为下一个阶段是购买更多债券，然后购买美元。我觉得我们在98的突破位买入美元是比较好的。

现在这对我来说确实很可怕，因为我在推特上看到的，都是研究报告说，美元将会贬值。每个人都告诉我，美国经济没什么好担心的。每个人都告诉我收益率曲线很低，因为这不是一个问题。这次不同了。每个人都告诉我，经济衰退将在2020年或2021年到来。

我要回到我的伦敦银行间拆放款利率倒置图，即相对于ECRI的变化率，我用它作为商业周期指标。它告诉我，到2020年，商业周期将继续直线下降，而低谷更有可能出现在2020年，而不是衰退的开始。

我认为经济衰退的风险是今年的，而不是明年。我想这就是我可以尝试获得优势的地方。很明显，我可能是错的。这就是我害怕的原因，但远离共识才是所有价值所在。所以祝你好运。让我们看看结果如何。购买债券和美元。

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