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洋河酒厂,中了地产的毒

小迪 金角财经 2022-01-13


原创首发 | 金角财经(F-Jinjiao)

作者 | 小迪

编辑 | 周大锤


张联东很郁闷。

 

他今年2月才接过洋河股份,新官上任三把火还没烧热,雷却接连爆了。

 

月初,洋河披露公告称,旗下洋河投资于去年5月出资1.9亿元向中信信托认购的“中信信托·嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”出现到期无法兑付的情况,逾期本息高达1.68亿元

 

这只是洋河庞大地产信托中的冰山一角。

 

统计显示,洋河2022年到期的中高风险信托产品有27只。其中,洋河持有已经爆雷的恒大、宝能、奥园和阳光城的关联信托产品14只,总金额近20亿元。此外,其信托投资范围还涉及融创、富力、金科、蓝光和碧桂园等房企。

 

雷踩得那叫一个精准。

 

地产信托爆雷拖累洋河一事受到媒体的口诛笔伐和投资者的声讨,无奈之下,张联东急于自清:

 

“这都是前董事长干的。”

 

谁干的不重要,但烂摊子结结实实摆在洋河面前。

 

实际上,洋河,aka白酒行业投资狂魔,只是行业对外投资的典型代表。洋河之外,上到巨无霸茅台,下到四度带帽,差点退市的皇台酒业,白酒热衷投资理财的企业不在少数。

 

自身泡沫已经足够大的白酒,同时也在吸纳其他行业的泡沫。

 

一切,都是钱太多惹的祸。

 

 

高风险爱好者,步步上瘾

 

张联东冤吗?

 

实在不冤。

 

如他所说,已经爆雷的这个地产信托确实发生在其任前,但来到2021年,洋河依然在不遗余力地加仓地产信托产品。

 

2021年中报显示,前半年,洋河一共购入信托产品15只,几乎都是地产项目。5月,洋河还通过五矿信托,出资2亿元认购恒大的信托产品,年化率7.5%,预计收益2256.16万元。在明年到期的6只恒大相关的信托产品中,有4只于今年购入。


洋河今年5月购入的恒大相关信托理财产品

 

面对投资者的质询,洋河回应今年6月之后,洋河再未购入理财产品。

 

实际上,从2014年就开始购买理财产品的洋河,确实在理财上尝过甜头。

 

洋河2014年年报显示,其当年投入14.45亿元购买银行和信托的短期理财产品。此后两年,其投资理财的资金规模一直维持在10亿元上下,直到2017年,洋河在购入理财产品的规模大幅增加,此前一年,洋河的净利润为58.27亿元,但其当年投入155.1亿元购买银行和信托的理财产品。

 

2018年到2020年,洋河分别在理财产品中投入199.57亿元,185亿元和160.33亿元。今年上半年,洋河已经在理财产品中投入127.34亿元。

 

舍得孩子才能套得着狼。与投资规模的持续扩大相对应的是投资回报。2017年到2019年,洋河的投资收益分别为6.24亿元,9.18亿元,8.51亿元,分别占净利润的7.05%,8.47%,8.71%。

 

就是这样,洋河开始一步一步对理财产品上瘾,并且形成依赖。

 

2020年,新冠疫情和渠道改革对洋河主业形成巨大冲击,这一年洋河全年营收下滑8.76%,扣非净利润下滑13.79%,但靠着投资160.33亿元理财产品获得的24亿元的利润,总利润依然实现增长。

 

这是洋河投资理财产品收益最好的一年,24亿元的收益占总净利的32%。尽管财报中未详细披露地产信托产品的比例,在其披露的高风险委托理财的具体情况中,有超过50只信托理财产品,几乎全是房地产信托理财,高风险理财规模达到102亿元,而洋河当年投资信托理财产品的121.2亿元。



洋河2020年(上)和2021年上半年(下)委托理财规模,单位:万元


 


这些房地产信托理财产品有一个共同的特点,就是收益极高。在其他银行理财产品年化率只有3%左右的情况下,地产的年化大多在8%以上,洋河在2019年8月投入1.6亿元购买的宝华地产相关信托理财产品的年化率甚至达到9.4%。

 

高收益从来就意味着高风险,依靠投资理财维持净利润的增长,从来就是饮鸩止渴。

 

根据今年上半年半年报显示,洋河已经在理财产品中投入193.94亿元,但收益显然出现大幅下滑,为5.43亿元,总净利润为55.82亿元,投资收益占净利润的7.24%。但三季报中,洋河前三季度的净利润为72.13亿元,增速仅为0.37%。

 

在这份季报披露前两个月,洋河出资12.8亿元接手民生信托手中“云锋新呈”私募基金10%的份额,并且受让民生信托5.9455%的股份,成为第四大股东。

 

这是让人匪夷所思的操作,洋河接手之前,民生信托已经出现大面积违约,其手中持有恒大、宝能等房企的理财产品,兑付缺口高达227亿,其中60亿元回收困难,是有名的“爆雷大本营”。

 

9月之后,房地产市场更是雷声不绝于耳,重仓地产信托产品的洋河,又将会交出一份怎样的2021年年报?

 

 

发财容易,守财难

 

白酒,一直以来是现金流最好的产业,没有之一。

 

有了钱,就要理财,让闲置资金利益最大化,是企业之常情。整理A股市场上19家企业的投资版图,像洋河一样热衷买理财产品的、炒股的、直接当天使投资人的不在少数。


A股19家白酒企业投资领域(点开查看高清图像)


上表可见,A股市场上每一家白酒企业手中几乎都有存续的理财产品,差别在于,更多企业购买保本类、低年化的理财,当然也有企业大手笔购入高年化理财,以风险博收益。

 

除了洋河,同在江苏的今世缘同样钟情房地产,不过显然比洋河要保守和稳健。在三季报业绩说明会中,今世缘就对外公布,公司涉及地产的理财大约5亿元,其中涉及宝能的已收回,目前没有底层资产涉及宝能和恒大的。此外,今年5月份,今世缘出资8000万元购入碧桂园相关的理财产品,期限两年,收益率6.4%,在一众8%年化的地产理财中偏低。

 

综合A股市场上19家白酒企业的投资现金流,除了洋河股份、口子窖和金种子酒,其余16家企业的投资现金流均为负,即投资活动流出多于流入

 

投资现金流为正释放的信号,是企业正在缩减对外投资以降低风险,同时也说明企业增长乏力。而69.30亿元的投资流入,或许已经是洋河对外投资最后的高光时刻。

 

洋河投资现金流

 

白酒从生产到销售的环节较少但利润却极高,这也就意味着白酒企业,在掌控上游原料和下游销售以及品牌管理之外,依然有大额的资金富余。

 

为了管理巨额资产,一些投资活动较多的白酒企业直接下设资产管理公司,洋河集团于2018年开始大手笔购入理财产品后便设立投资管理公司,茅台则在2014年就和建设银行共同成立投资基金管理有限公司,今世缘于2015年成立上海酉缘投资管理有限责任公司……

 

然而,具体到投资产业,这些白酒企业的投资行业之复杂,从新能源到医疗,从服装到教育,可谓五花八门,并且随着投资规模的扩大,版图还在不断延伸。

 

 

焦虑与反噬

 

白酒企业将触手伸进各行各业,吸取利润,同时也在吸取风险和泡沫

 

购入的恒大理财产品爆雷之后,洋河除了钱财血本无归,股价也坐上过山车。

 

本月6日,洋河信托预期公告一经披露,洋河股价开盘即跳水,5分钟内跌幅就超过4%,最低触及168.88元/股。

 

投资机构对洋河同样悲观。

 

12月14日,洋河在大宗交易平台一天内发生11笔成交,合计成交量745万股,成交金额13.11亿元。成交价格相对当日收盘价为折价交易。这直接引发12月15日洋河股票开盘再跳水,下跌2.16%。

 

受房地产行业影响,近3个月内,洋河股份累计发生27笔大宗交易,合计成交金额为51.78亿元。

 

在股票平台,股民们亲切地称张联东为“张连跌”,称洋河股份为“绿色经典”

 

曾经在房地产信托上赚的钱,终究要还。

 

洋河蓝色经典

 

洋河惨遭反噬背后,还面临着行业地位失守的焦虑

 

从第三季度的利润看,洋河在投资收益的支撑下,还坚守在白酒企业“千年老三”的位置,但其利润增长却只有0.37%,远远低于行业27.18%的平均增长。在洋河背后大步追赶的山西汾酒和泸州老窖,利润涨幅分别是95.13%和30.32%。

 

洋河被取代,只是时间问题。“茅五洋”的格局已经成为往日之辉煌,洋河正失去行业的话事权。

 

张联东“专注主业”的承诺,更像让投资者接受利润仍将低增长现状的安慰剂

 

此外,整个企业也在面临十多年来的高增长带来的焦虑。

 

数据显示,从2014年到2020年,白酒指数已经增长了15.59倍。各家企业的市值涨起来的,但盈利却跟不上。眼下,山西汾酒和顺鑫农业的市盈率突破百倍,洋河股份的市盈率为35.15倍,茅台的市盈率也在这年间从34.84倍增长到53.09倍。

 

根据市场规律,市值总额达到20亿元以上的大盘股正常的市盈率范围为10倍到20倍。放眼望去,白酒行业被高估的企业比比皆是

 

巨额资本吹起白酒行业的泡沫,白酒企业又在不遗余力吸收其他行业的泡沫。

 

泡沫越来越大。




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