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原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)
作者 | 塞尔达
编辑 | 角爷
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伴随着疫情影响，A股今年以来持续下跌，几乎所有的行业都被迎头痛击，跌到如今都开始讲述同一个逻辑：困境反转。
而在众多行业中，养猪行业的困境反转逻辑最受市场认可，过去几轮的猪周期都证明，抓住时机确实能带来暴富。
无论是身处风暴中心的养猪企业，还是看好周期反转的投资机构，又或是跟风炒作的散户，都指望通过押注猪周期反转，在泥沙俱下的市场中捞点金。
但是历史不会简单的重复，本轮猪周期的磨底也格外漫长，到底有没有反转，反转何时到来，并非所看到的那么容易。
一般来说，新生母猪到生猪出栏要经历18个月：母猪出生后育肥4个月成为后备母猪，后备母猪育肥4个月成为能繁母猪，能繁母猪妊娠4个月生出仔猪，仔猪育肥6个月成为生猪后即可出栏。第一轮从2006年6月至2010年4月，主要受蓝耳病、猪流感和瘦肉精影响，时间跨度约4年；第二轮从2010年4月至2014年4月，主要受2010年的猪蓝耳影响，时间跨度也是约4年；第三轮从2014年4月至2018年5月，主要受季节性疾病影响，时间跨度也是差不多4年；第四轮从2018年5月至今，时间已过四年，但仍未迎来周期反转。跟过去不同，本轮猪周期上行时间短，但涨幅远大于过去，波动也更剧烈。2018年受非洲猪瘟影响，能繁母猪存栏量从2018年年初3446万头下降至2019年9月最低点1905万头，跌幅44.7%。能繁母猪存栏量影响十个月后的生猪供应量，生猪随后供不应求，猪价在2019年年初开始攀升，当年10月底达最高峰40.29元/公斤。随着市场对猪价的乐观预期，能繁母猪存栏量快速反弹，2020年5月后已超过非瘟爆发前水平，2021年6月达本轮猪周期最高峰4564万头。大幅增加的产能导致供给过剩，生猪存栏量在2020年9月后已超过非瘟爆发前的34000万头水平，2020年11月往后，均维持在40000万头以上水平。供过于求，猪价快速回落，在2021年10月初跌至10.78元/公斤，离个位数仅一步之遥，相比2019年10月的最高点40.29元/公斤，下跌了73.2%。剧烈的价格波动，也引发了猪肉影响通胀的争议，在猪肉价格暴涨的时候，某位网红经济学家直言：中国经济拿掉猪肉是通缩。不过，如今猪肉价格回落低位，恐怕这句话应该改成：拿掉猪肉就是通胀。伴随着猪肉价格回落，现在到底是不是猪周期的底部呢？所谓猪粮比，是指生猪价格除以玉米的数值，是判断猪周期最重要的指标，因为玉米是最主要的猪饲料，占比约在60%到70%之间。而本轮猪周期，猪粮比在2021年6月中下旬、9月中旬至10月中旬以及今年2月中旬至4月中旬这三个时间段均跌破5以下。但是，见底信号之后，却迟迟不见反转，为什么本轮猪周期磨底时间如此之久呢？首先，根据过去情况看，能繁母猪存栏量刚开始减少到市场真正见底至少有一年时间，见底后要多长时间价格才反转并不好说。2021年9月，农业部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》，规定能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。按今年3月份能繁母猪存栏量4185万头看，超过计划保有量，后续仍需去化产能，去化空间约在2%至11.6%之间。2021年6月，国家印发了《完善政府猪肉储备调节机制，做好猪肉市场保供稳价工作预案》，对猪粮比过度下跌设置三个层级的预警：当猪粮比价低于6:1时，发布三级预警，但暂不启动临时储备收储；当猪粮比价连续3周处于5:1到6:1之间，发布二级预警，视情况启动临时储备收储；当猪粮比价低于5:1，发布一级预警，启动临时储备收储。最明显的例子是2021年10月份，养猪业到了至暗时刻，商务部在10月1日和10月8日公布的猪粮比分别为3.98和3.93，跌落4以下，国家随即在10月10日开展收储，共收储3万吨中央储备猪肉。收储托底效果明显，猪价迅速反弹，由10月初的10.78元/千克上涨到12月初的17.87元/千克，仅两个月时间反弹了65.8%。而猪肉价格大幅上涨，也使从6月份开始不断减少的产能再度增加，拉长了整个磨底时间。说的是天灾瘟疫一来，养殖的猪羊牛马很可能一夜归零，手中的财富如浮云，一切皆是周期轮回。新希望2019-2020年赚了百亿，2021年亏了 95 亿，2022年一季度又亏了近30 亿。温氏股份2019-2020年赚210亿，去年和今年一季度共亏了170亿。被誉为“猪茅”的牧原股份过去三年赚了400多亿，2022年一季度亏了50亿，到今年4月份，或已亏去2021年全年盈利。在5月12日牧原的业绩说明会上，有人提问“怎么看待目前猪周期的？本轮低谷还会维持多久？”牧原股份回应称：“生猪市场价格变动的风险是整个生猪生产行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。面对行业周期，公司将持续提高生产效率，降低生产成本，以提高公司穿越行业周期的能力。公司预计下半年猪价会有所好转。”截至5月13日，生猪2303合约收盘价报18785元/吨（18.785元/公斤），根据玉米2303合约同日收盘价2971元/吨推算，隐含猪粮比为6.32。但根据18元/公斤和猪粮比6：1这两个参考盈亏平衡点，所谓“好转”也仅仅是价格修幅后重回盈亏平衡点以上，还谈不上反转。但对于养猪企业来说，如果周期反转迟早会来，那么撑住就意味着一切，甚至敢于豪赌才能在将来重回“家财万贯”。被称为“小牧原”的唐人神，在不到一年的时间里，发出两轮定增融资，正在加码押注猪周期反转。今年4月，唐人神发布公告，公司拟定增12.20亿元，主要用于猪肉产能扩张和补充流动资金。据唐人神证券部相关人士透露，此次募投项目中绝大部分为“自繁自养”项目。通常，养猪模式主要包括自繁自养，农户合作和外购仔猪，而自繁自养模式的企业凭借其成本低廉，往往能在行业中获取更高的估值，牧原股份就是借此模式稳坐行业一哥的位置。据媒体报道，唐人神公司曾预测其2021年全年自繁自养的育肥成本为14.28元/公斤；而牧原股份2021年前三季度育肥成本披露为14.05元/公斤。两者差距不大，唐人神此番豪赌，无疑是对标牧原股份，期望在未来的周期反转之战中，一举拔高自己的行业地位。作为龙头大哥，牧原股份当然不会坐以待毙，通过定向增发、可转债、银行借款等渠道加大融资力度。今年2月末，牧原股份也推进定增，拟向大股东定增募资不低于50亿元，募集资金将全部用于补充流动资金。据统计，牧原股份近两年固定资产每年增长400亿规模，远超其他同行。猪周期尚未反转，大小“猪茅”顶住亏损继续烧钱扩张，行业三巨头牧原、温氏、新希望的资产负债率都已超过60%的红线，咬牙下注赌的就是谁能剩者为王。2018年最后一个交易日，牧原收28.75元，随着猪价在2019年开始大幅上涨，牧原的股价也水涨船高，在2020年4月28日到达最高点133.7元，翻了4.65倍。如今，猪肉价格再次跌回谷底，不少投资机构确实正在布局猪周期反转。今年以来，唐人神合计获得327家次机构调研，牧原股份获得166家次调研。数据显示，截至3月31日，持股牧原股份的机构数量共计390家、持股数量为12.64亿股，“聪明钱”北向资金合计增持牧原股份3051万股。一季度，前海开源大手笔建仓牧原股份，有3只产品“制霸”增持数量排行榜前三名，合计买入超1800万股。截至报告期末，前海开源的20只产品共计持股牧原股份3450万股，其中13只产品是在一季度首次买入。唐人神也获得机构青睐，不仅机构持股家数截至年报已经达66家，较中报时翻倍，其更获得财通基金多只基金重仓持有，包括财通智慧成长，财通多策略福鑫等11只财通旗下主动权益基金齐齐聚首唐人神。资深业内人士认为，随着规模化（年出栏500头以上）养殖成趋势，猪周期有可能被“烫平”，猪价不一定能再出现如此极端的行情。这种观点背后的逻辑，是规模化养殖能提供稳定的产能，减少因猪价涨跌而引起的过度投机行为，使猪周期得到平缓。以美国为例，美国规模化程度超90%，而我国仅仅是50%左右。从过往数据看，美国的猪价比我国要平滑得多。以过去五年两国猪肉批发价为例，2021年前美国猪肉批发价同比变化基本在正负30%范围内，即使2021年后开始通胀高企，也只有2021年4月份和7月份同比增幅在70%水平。而我国猪肉批发价的波动情况就剧烈得多，本轮猪周期上升阶段同比增幅一度高达168%，下行阶段跌幅又一度达到62%。2011年至2020年，我国年出栏500头以下的养殖场份额占比从63%下降至43%，规模养殖场份额占比从37%提高至57%。与此同时，环保政策、非洲猪瘟更是加快了规模化养殖的步伐。环保政策迫使大量环保不达标的小养殖户强制退出市场，非洲猪瘟爆发后，经营能力差、抗风险能力低的小养殖户被大量清洗淘汰。据中国畜牧业年鉴数据显示，非瘟发生后，2018与2019年我国年生猪出栏在49头以下的户数大幅减少，降幅分别达为16%与28%。而随后出台的政策，也明显向规模养殖户倾斜，近日又有新闻报道称，福建、广西数百家违规猪场遭拆除，罚款超百万元。猪贱伤农，猪贵伤民，猪价正常波动本是市场经济的表现，但大起大落的猪价对行业发展、物价稳定有极大负面作用，容易滋生泡沫和过度投机行为。通过提高行业规模化程度熨平猪周期，防止猪价大起大落，是养猪行业发展大趋势，也是国家下的一盘大棋。漫长的磨底中，也有机构并不看好，东北证券认为猪周期今年不可能出现反转，明年反转概率也偏低，理由是生猪共计依然严重过剩，存栏至少还要下降15%才能达到供需平衡，而4月以来的反弹意味着去产能节奏将更为缓慢，在没有外部因素制约条件下，不可能出现大的周期反转。说白了，前两年的猪肉暴涨，有其特殊的外部环境影响，尤其是非洲猪瘟扮演了猛烈的催化剂，而如今失去了这只黑天鹅，再加上政策推进和预期透支，还妄图通过赌猪价暴涨而一夜暴富，未免太过乐观了。