播客vol.4.黄金涨完了吗？普通人什么时候买黄金更合适？

大家好，我是大卫翁，欢迎来到我的播客节目。

今天想跟大家聊聊黄金。

聊黄金的原因也很直接，就是最近萦绕在整个资本市场，包括媒体上的主题几乎只有一个，就是俄乌战争。这个在我们这个行业里面被归为地缘政治风险，又被称为尾部风险。

为什么叫尾部风险？就是它发生的几率非常非常小，是一个小概率事件，但一旦发生的话，影响就非常的大。

所以当这个时候，各种资产的波动就会急剧放大。最近可能看到股债双杀，唯一表现好的资产类别就是商品，而在这其中，黄金又非常的耀眼。

也有很多的朋友会来问我说，现在是不是一个好的时机去配置黄金，或者说去投资黄金，每当这个时候，我都会问他一个问题——你认为黄金是一种什么样的投资品种？根据你对黄金不同的判断，我会给你不同的投资建议。

我自己关注黄金到现在为止也有快十年时间了。最初只是懵懂的试一试，我还记得是12、13年的时候，尝试着买了一点儿，后来出了一些新闻，说连大妈都在抢购黄金。那个时候我本能就觉得这个市场可能过热了，就退出来了。

等到我再次系统地去看黄金，是当我开始做资产配置这份工作的时候，才发现黄金是这个世界上很少有的、能跟风险资产形成一个天然的低相关性、甚至负相关性的一类资产。

所以从那个之后，其实黄金一直就在我的视野之中。

说到黄金，想分几个方面跟大家去聊。因为我不想给一个简单的结论，就是说现在是该买还是不该买，或者该买多少。

首先得跟大家聊清楚，黄金为什么我们认为它是一种可以保值增值的资产。第二就是在什么样的情况下，黄金是受欢迎的投资品种。那么第三个就是对于我们普通人来说，应不应该买黄金，而又应该买多少黄金。

希望能够通过这一期的节目，解释一个现象，就是黄金为什么每当到这种时候就会表现非常的出色，又解决一个问题，就是对我们普通人来说，它到底有什么样的意义。

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那么首先来讲一讲，黄金它跟其他类型的资产最大的区别。

其实这个也是从前两年对冲基金的一个传奇人物叫保罗琼斯，他写了一篇文章叫做great monetary inflation。这篇文章后来被很多这个数字货币的拥护者去当做是他支持比特币的一个信号。

2020年五月份刚出这篇文章的时候，我就仔细拜读过，里面其实最核心的一个观点是讲这一次新冠疫情之后，全世界的央行放水、政府的财政刺激跟以往的究竟有什么样的不同，而他又会带来什么样的后果，以及投资的含义。

其实这才是这篇文章里最核心的逻辑，而比特币只不过是投资含义中的一点而已。

既然主要讲的是财政的通胀，他就讲到在这种情况下，究竟什么样的资产是可以去保值增值的。他提出了四个维度的一个分析框架，我觉得很有借鉴意义。

第一个就是购买力，所谓purchasing power。也就是说，随着时间的流逝，这一类资产它应该具有一定的保值能力，这个背后可能是用一种利息或者红利的方式表现出来，也有可能是一种它的价值本身就被大家认定是比较固定的。

那么第二个维度就是要有大家的共同信仰。这类资产的价值应该被广泛的去接受。

第三类就是它的变现能力，也就是能不能很快的变成流通的货币，或者是变成可以花出去的钱。

第四个就是可移动性，就是这类资产能不能很方便的移动和保存。

显然，从后面两项可以看出来，比如说像房地产，一些奢侈品，或者是书画，其实就不在我们讨论的范畴之内，因为他们非常难以变现，也不太可能去移动。

所以在保罗琼斯的眼中，其实只有四类资产非常适合在这种大通胀时代去进行保值增值的，那么就是金融资产，举个例子来说，股票啊，债券啊，基金啊等等的。第二个就是现金，第三个是黄金，第四个就是以比特币为代表的数字货币。

在他看来，这四种可以保值增值的资产的顺序应该是金融资产大于黄金，大于现金，又大于比特币。

这个背后当然还有很多的分析，比如说比特币，虽然他的这种可移动性非非常非常的好，但他的共同信仰其实还并不足，那么它的变现能力也需要打一个问号，因为他的价值的波动非常的大。

而现金虽然其他几项都很好，但大家一致认为他的购买力是在不断的贬值的。

在这样的一种情况下，黄金就有了两个非常特别的价值点。

第一个就是它的价值其实是非常稳定的，虽然在某个给定的时期，比如说如果以一个月或者是甚至一年三年为单位，它的波动性比较大，但是如果长期来看，它依然是购买力最稳定的资产之一。

为什么呢？其实就是因为它的供应毕竟是非常的稀缺的。世界黄金协会的这个报告显示，每年全球只有大概1.5%-2%的黄金被开采出来，而这又大概是目前地面存量的1%，相当于黄金每年也有一个通胀率，但它的通胀率大概就是1.5到2这个水平，而且非常的恒定。既然这个通胀水平跟目前世界人口增长率基本上是持平的，那么我们也可以理解为，全球人均黄金的持有量是保持一个非常稳定的态势的。虽然你看到它的价格可能每天都在波动，但它在人们心目中根本的价值其实是非常稳定的。

第二当然是从物理上来说，其实黄金是非常的坚不可摧，强延展性，可以永久保存，具有这些物理属性。这个其实也是为什么千百年来，全人类都认为它是一种非常有价值的资产。

因为这两个理由，黄金从根本上说，大家都认为他是一种可以保值增值的资产。

但是它也具有固有的缺点，比如说它是一种零收益的资产，就是它不会产生利息。你把一块黄金或者是一些纸黄金放在那里，理论上说它是不会生出利息来的。

而且他买卖还具有一个摩擦成本，如果你是一个金条或者金块，其实买卖价差会非常的大，而且不是特别的方便。如果是在现货市场，黄金又经常会有这种买卖之间的差价。大家如果做过纸黄金就会知道，你买入价和卖出价之间差距可以拉到非常的大。这个是因为在黄金市场需要有做市商去保持市场的流动性，他一手要买入，一手要卖出，那么他因为在中间要赚到bid ask这样一个差价，所以黄金是会有这种买卖溢价的。也正因为此，它并不适合于日常使用，现在不会有人把黄金当作日常使用的货币。

这种零收益的属性，加上并没有日常使用的属性，就导致了很多人其实不会把黄金当做是自己资产非常重要的一个部分。

这个其实是没有问题的，但是恰恰也是因为具有这种买卖差价，或者说摩擦成本决定了它其实更适合长期持有，更适合做一个价值的储备，而不是用来去进行一个短期的交易投资。

这个就是为什么我每次在解答朋友们的问题说现在该不该投黄金，首先要问就是你到底抱着一种什么样的态度去买黄金。

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对我来说，黄金具有两个价值。

第一个最核心的价值就是它跟其他的资产是呈现负相关性，或者说至少是一个非常低的相关性的。那么我拿着黄金就意味着，一旦配置好黄金之后，我的整个资产的波动就会自然的下降。

这里不是说我的收益会提高，这个是两个完全不同的概念，我的收益未必会提高，因为往往在股票涨的时候黄金会跌，他其实反而会拉低我的收益，但是在同样的风险的水平下，我的收益其实是会往上走的。这个就是一个风险调整后收益的概念。

总体来说，就是如果你今天买了100块钱的股票，或者100块钱的基金，同时拿着十块钱的黄金，那么好处就是当股票涨的时候，黄金可能下跌一点点，而股票跌的时候呢，黄金可能上涨了一点点，那么你去看你每天账户的涨跌，他就比你单一的只有110块钱的股票要波动小一些。那么整体算下来，可能你跟原来全持有股票，比如说你的收益是一样的，那么你一定能发现你的账户的波动是会小一点的。

这个其实就是一个像我这样相对来说风险厌恶型的投资者喜欢的夜夜安眠的这么一种感觉。

那么刚才其实跟大家分享的第一点，黄金为什么迄今为止是被认为是一种可以保值增值的资产，但又因为它本身不产生利息，所以不会被大家当作是日常非常非常多拿的这样一类资产。

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那么第二个问题就是，什么样的情况下黄金会受欢迎呢？

现在很多人说，如果是在一个通胀的时期就应该买黄金。但有很多的实证研究证明，黄金价格本身跟通胀其实没有任何的正相关，或者说想通过拿着黄金来抵抗通胀，其实是一种不太现实的原因。

那是为什么呢？也很简单，黄金只有在实际利率比较低的时候，才会比法定的货币更具吸引力。

什么叫实际利率呢？实际利率就是大家平时看到的名义利率减去通胀率的这么一个概念。换句话说，如果我们现在一年期的定期存款是1.5%的年利率，这个时候我们的通胀率达到了3%，那么就意味着我们的实际利率是负1.5。

负1.5什么意思呢？就是你现在拿着存款，每年其实你是要损失1.5%的价值的。那么在这个时候，显然大家会看到我拿着黄金，他虽然不产生利息，但他至少不会跌，就相对来说有吸引力。

那么还有一种什么情况呢？就是我的实际利率高于零，甚至是很高的时候，那就是当我的通胀很低，比如说通胀为零。美国，或者说欧美前些年一直遇到的这种情况。那么虽然你的利率也不高，也就一点几，但因为它还是一个正数，所以它的实际利率还处于一个正直的区间，那么在这个时候，其实黄金就没有那么受欢迎。你拿着风险资产，拿着金融资产会比黄金好很多。

换句话说，什么情况下，黄金会受欢迎呢？就是实际利率为负，或者实际利率再往下走的时候，黄金是好的一种资产。

现在其实正好就处于这么一个区间，并不是因为现在利率已经往上走了，大家看，美国还没有开始加息，中国甚至蠢蠢欲动想要降息，但是因为通胀率在往上走，因为商品的价格之前放水放太多，所以现在显然是处在一个通胀的区间，那么通胀率往上走的时候，整个实际利率就会往下降。这个时候黄金其实本身就会处于一个表现比较好的状态。

还有什么情况下黄金会受欢迎呢？当然就是乱世藏黄金，它的天然的对冲风险的属性，决定了它在现在这个周期，相对来说比较受欢迎的一个资产。

最近也看了很多关于俄乌战争的事情，有人就在讲，其实经过了这一次的战争，大家会发现，其实黄金储备还挺重要的。但是有人会说，那黄金储备我存了一堆的金条，他也不能拿出来直接去花呀，对不对？

其实也不然，因为黄金并不是只有要卖掉才能够花的，它可以像其他的任何金融工具一样去进行一个回购。

换句话说，只要有金融机构或者是国外的央行愿意去跟——我们举个例子，俄罗斯央行进行一个协议——那么它就可以用一个质押式回购，用抵押的形式把黄金换成美元或者换成任何的货币来实现一个支付的功能。

所以我们可以看到俄罗斯在很早就已经把美国国债全卖掉了——虽然也是一种非常好的一个金融资产——然后大量的增持黄金放在自己的国库里面。

在这种地缘政治发生风险的时候，就可以大放异彩。

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那么最后一个问题，对于普通人的投资来说，黄金到底有什么样的价值？我是不是买越多的黄金就越好呢？当然不是这样的。

首先想跟大家解释的一个问题就在于现在已经有一些声音再说会不会回到金本位，会不会又重新全球的货币去跟黄金挂钩。我觉得这种可能性几乎为零，是因为现在全世界的货币总量，或者说资产总量，远远不是当时布雷顿森林体系还在的时候那个体量可以相比的。

因为全世界的央行这么多年大量的发行货币，所以现在全世界的金融资产包括了股票啊，债券啊，信用工具啊等等之内，大概的量在三百万亿美元。全世界的现金，其实也就是全世界这个M1的量，大概是在四十万亿美元。而全世界这个黄金包括开采的和没开采的加起来有多少呢？不到十万亿美元。

换句话说，我是不可能拿一单位的黄金去代表一单位的资产的。而且随着时间的流逝会越来越不可能，所以全世界其实很难回到一个金本位理想中的状态。但是这并不意味着黄金不会在一些特定时候发挥货币的功能。

那么对于普通投资者来说呢，我认为黄金配置5%-10%就可以，这个其实是一个比较标准的配置比例，像我自己，平时会配我全部流动资产——不包括房产，不包括不动产——是我的流动资产的5%。

但是疫情之后，因为看了这个保罗琼斯的论文，也知道全世界的财政泡沫非常的大，所以我把黄金的配置比例提高到了10%。

但是我也不会超过这个10%，比如说这一波上涨之后，我可能就会卖掉一些，让他回到一个10%的区间。

那么如果你一定要去做交易，也有一些方法去判断黄金的价格在短期是是不是高。

一个是市面上经常用的是油金比，就是原油和黄金的价格比例，因为两个都是世界上最重要的大宗商品。另外一个就是可开采的黄金的量比上全球的M1，也就是全球的货币量。

全球的货币量如果发的太多了，那么黄金的价格理论上说也应该水涨船高，如果黄金价格涨得太高，高于这个货币的增速了，那么他就应该掉下来。

那么现在这个比例大概是多少呢？

保罗琼斯算了一下，现在大概是在一个相对比较均衡的状态。如果要涨到之前几轮金价比较高的一个位置，均价可以涨到2400到2500美元，而如果要涨到1980年当时的一个极限高度，其实金价会达到6000多美元。

我不是说后面黄金价格一定会在短期就会冲到这么高的位置，但只是说以这样一个指标来衡量，大概可以知道自己在什么时候降低一点比例会比较合适一些。

所以就我个人而言，我是不会把黄金作为一种短期投资的品种的。因为黄金还受到汇率的影响，最近伦敦金价，就是国际金价其实涨得很多，但是在国内上海金就没有涨很多，这背后的原因就是人民币的汇率其实非常的强势。

他还会受到汇率的影响，所以黄金其实不太适合做日常的交易，但它作为资产配置的一部分来平抑波动，包括去保护你的一个资产组合的长期价值，我个人认为还是比较有帮助的。

一定要记住，黄金是用来分散资产配置的，而不是用来赚大钱的，这个就是对于黄金一个非常重要的建议。

好，今天的这个播客就到这里，如果大家对这一期的这个播客有任何的问题，欢迎在讨论区给我留言，也欢迎大家在小宇宙，在我的微信公众号以及苹果的podcast关注我的播客节目，我们下期再见。