【链知】Celo：现实世界 DeFi 的稳定币生态系统

大部分稳定币交易量与交易活动有关。但是，像 Celo 这样的一些项目创建其稳定币主要是为了点对点支付目的。Celo 旨在使他们的稳定币成为现金的可靠替代品，尤其是在银行业务受限的新兴国家。就稳定币设计而言，Celo 稳定机制依赖于算法和超额抵押链上和跨链储备的结合。需要更深入地研究每种稳定币类型的主要特征，以了解这些机制如何相互比较。

一、稳定币市场

稳定币可分为法币支持、加密支持和算法支持。法币支持的稳定币是这三个类别中最受欢迎的，它们的主导地位没有减弱的迹象。另一方面，算法稳定币的增长曲线要陡峭得多。

这三种稳定币在很多方面都有所不同：

1、法定货币支持的稳定币：这些代币的价格与特定法定货币的价值挂钩。这些代币中的大多数都得到了稳定币发行人的承诺，即在必要时可以将 1 个法定支持的稳定币兑换成 1 个法定单位。这要求发行人在资产负债表上持有足够数量的现金和现金等价物，这很难核实（而且不可能实时核实），因此需要信任。从设计的角度来看，法币支持的稳定币相对容易理解。但是，挂钩监控和管理需要中心化方（例如，发行公司/协议的国库）的干预，根据市场对代币的需求调整储备资产余额。此外，法币支持的稳定币需要由第三方审计，以确保代币仍由优质储备资产充分抵押。此类资产在市场动荡期间易于清算的能力决定了非现金储备的质量。

2、加密支持稳定币：这些稳定币的运作方式与法定支持的稳定币相同，但它们没有使用法定资产作为抵押品，而是将加密货币锁定为抵押品。加密货币支持的代币通常依靠超额抵押储备来补偿用作抵押品的加密货币的波动性。这意味着每个 1 美元的代币通常都有价值超过 1 美元的抵押品作为后盾。MakerDAO 稳定币 DAI 是市值最大的由加密货币支持的稳定币，流通量为 65 亿美元。最初，DAI 是使用 ETH 作为唯一抵押品铸造的，但现在可以使用大约 20 种不同的抵押品类型铸造。由于其链上性质，加密支持的稳定币不需要托管人或外部审计员，因为储备价值可以实时公开验证。然而，实现挂钩稳定性比法定支持的稳定币更复杂，因为锁定为抵押品的加密货币显示出更广泛且更难以预测的价格波动。

3、算法稳定币：算法稳定币旨在实现比抵押稳定币更高的资本效率。事实上，这些协议没有预留抵押品，而是通过动态控制稳定币的供需来管理挂钩。该协议充当“中央银行”，在代币需求增加时增加供应，并在需求减弱时减少供应。通常稳定币需求和供应的调整是通过使用第二个代币来完成的，该代币用于在稳定币价格偏离平价时进行套利。对于市值最大的算法稳定币 Terra UST，LUNA 代币可以通过协议本身兑换相应数量的 UST。这允许套利者购买（出售）价值 1 美元的 LUNA，当 UST 价格高于（低于）平价时，将其换成一个 UST 并在公开市场上卖出（买入） UST。这样做的规则嵌入在智能合约中，只有通过社会共识或与治理/铸币税代币相关的更正式的治理投票才能改变它们。算法稳定币的主要优点是没有抵押品和透明度，当智能合约是开源的时，它们很容易被审计。与资产支持的稳定币相比，更高的去中心化水平是以确保市场参与者信任该协议以随着时间的推移实现挂钩稳定性为代价的。由于缺乏抵押储备，算法稳定币依靠社区成为最后贷款人。然而，一些项目选择了将算法稳定机制与抵押储备相结合的混合设计。这种混合机制减少了挂钩稳定性对市场预期的依赖。

二、市场动荡期间的挂钩稳定

稳定币的价格波动在正常市场阶段保持在一定范围内。当波动性飙升和价格下跌时，许多交易会自愿关闭以减少损失，或者在抵押品低于一定水平时通过借贷协议自动清算。无论哪种方式，资金都会突然从波动的资产转移到稳定币。市场崩盘期间与钉住挂钩的偏差是一种很好的压力测试措施，可以评估稳定性机制在极端条件下是否有效。对于几乎所有稳定币来说，挂钩一词是指与法定锚定货币的软挂钩。这意味着稳定币的价值可以在短时间内或在一定范围内偏离锚定货币。为了衡量在困境情况下与挂钩的偏差，我们收集了 2021 年 5 月 19 日的每日最高价、最低价和收盘价，加密货币市场市值蒸发 7 亿美元的一天。然后我们计算两个指标：

每日最高价和最低价之间的差异（高低差距）
收盘价与一美元之间的偏差

这些图表显示，资产支持的稳定币和算法稳定币都无法免受围绕平价波动的影响。前者显示出相对较宽的价格范围，而后者则以略高于平价的价格收盘。

三、Celo：现实世界 DeFi 的稳定币生态系统

1、Celo：DeFi 将无银行账户作为一项使命

2、Celo 是一个平台，旨在通过任何人都可以通过手机访问加密货币进行全球支付。鉴于这一雄心勃勃的目标的广度，Celo 依靠分散式应用程序 (dApp) 开发人员在其之上利用智能合约兼容性构建解决方案。建立在 Celo 之上的 dApp 用例范围从传统汇款到极端贫困社区的普遍基本收入捐款。

Celo 在金融排斥社区中实现全球采用的主要支柱是稳定币作为交换媒介和手机钱包作为支付手段。为了适应移动使用，Celo 调整了其权益证明区块链，以优化用于手机同步的块头。此外，Gas 费可以以多种货币支付，以适应拥有多种资产的用户。

3、Celo 稳定币及其稳定机制

Celo 稳定机制依赖于两种不同类型的代币。第一种以与 Celo Dollar (cUSD)、Celo Euro (cEUR) 等法定货币挂钩的弹性供应稳定币为代表。第二个价值是CELO，即浮动价值系统的固定供应治理和实用代币。双代币系统旨在通过调整 CELO 代币的供需，让 Celo 稳定币与法定货币保持挂钩。

为了提供额外的安全缓冲，Celo 还使用一篮子多样化的加密货币作为储备来支持挂钩。因此，这种稳定性机制可以定义为混合加密抵押/铸币税式模型。储备目前等于 Celo 发行的稳定币余额的 8 倍，其中 76% 由 CELO 代币组成，其余部分由 BTC、ETH、DAI 等其他稳定币和 cMCO2 等自然支持资产组成碳信用版本。通过将一部分储备资产分配给自然资本，储备可以创建一种激励机制，将稳定币的需求与保护自然资本相结合，并充当大规模的碳汇。

市场参与者可以通过在出现偏差时获利来帮助维持 Celo Dollar（或 cEUR）价格与平价保持一致。这种称为 Mento 的机制允许 CELO 代币持有者将价值一美元的 CELO 兑换成一个 Celo 美元。当对 Celo Dollar 的需求上升且市场价格高于目标时，可以通过将价值 1 美元的 CELO 换成 1 个 Celo Dollar 并以市场价格出售该 Celo Dollar 来实现套利利润。

同样，当 Celo Dollar 的需求下降，市场价格低于目标价时，可以通过以市场价格购买 Celo Dollars，用协议换取价值 1 美元的 CELO，然后将 CELO 卖给市场。这允许市场参与者在协议干预最少的情况下将 Celo Dollar 价格保持在 1 美元。值得一提的是，Mento 机制有一个变种，称为 Granda Mento，当协议需要将大量 CELO 兑换成 Celo 稳定代币而不会导致过度滑点时，就会采用这种变体。

4、Celo 生态系统中多种稳定币并存

有志于提供具有全球影响力的产品和服务的平台和项目应该足够灵活，以满足来自世界各地的客户需求。与美元挂钩的稳定币可能不适合在采用不同法定货币的国家进行支付。因此，Celo 允许为用户创建多个稳定币。与欧元挂钩的稳定币 cEUR 已于 2021 年初推出，未来可以添加其他稳定币来追踪日元或巴西雷亚尔等。

每个稳定币的稳定性都是通过特定的 Mento 机制独立管理的。通过治理流程引入新的稳定币，以确保平台的可持续性。为避免新资产对其他代币的稳定性产生负面影响（例如，如果它具有高波动性），Celo 使用债券证明模型对新的介绍进行投票。只有当 Celo 持有者认为这种稳定币可以经历稳定和可持续的增长且不会对生态系统造成伤害时，他们才会投票支持新的稳定币。

最后，值得注意的是，所有稳定币的储备池不需要相同。可以根据稳定币的特定特征以及该稳定币将用于的用例来创建储备金。例如，在当地社区使用稳定币进行汇款的背景下，一些当地储备货币可以分配给当地居民，这将使他们能够从采用当地稳定币中受益，就像社会红利一样。

5、面向全球的手机钱包

钱包是管理加密货币支付的重要工具。它们中的大多数肯定不像智能手机那样即时，而且对于个人电脑稀缺的社区来说也不容易访问。Celo 旨在通过引入基于电话号码的身份系统来扩大其客户群并改善使用加密货币支付的用户体验。此机制将电话号码与 Celo 地址相关联，当指示付款时，电话号码充当钱包地址。这种方法不会损害用户的隐私，因为哈希加上伪随机辣椒电话号码存储在区块链上，无需共享实际电话号码。Celo 公共地址允许用户将多个电话号码附加到同一地址、更改关联号码和/或随时撤销它们。

移动电话并不是用户可以使用的唯一工具，因为可以使用任何可以接收安全消息的设备，例如 IP 地址或银行路由和帐号。最后，将电话号码附加到 Celo 地址可以捕获声誉（如信用评分）。Celo 使用 EigenTrust，这是一种去中心化算法，其中电话号码的分数由信任该电话的其他电话的数量定义，并根据其信誉分数加权（类似于 PageRank 的工作原理）。尽管一小群已知人之间的支付不会产生特定的信任问题，但在与直接联系人圈子之外的人执行交易时，用户能够汇总他们身边的人的信任信号是很有用的网络来做出购买、支付和信贷决策。

四、对稳定币的监管立场

稳定币是法定货币在区块链上的代表。毫不奇怪，金融和货币监管机构加大力度了解稳定币使用对消费者保护和金融稳定的潜在影响。美国财政部最近会见了几位行业参与者，讨论了稳定币带来的风险和收益。

来自监管机构的两个主要担忧如下：

“银行挤兑”场景：如果在某个时间点，大量客户想要赎回他们的稳定币以换取底层法币，如果储备不足或不足，稳定币发行方可能无法为所有客户服务一应俱全。
货币政策有效性：实体经济中 1 美元的回报率与区块链中的 1 美元回报率之间可能存在重大脱节。在某些情况下，这些法定货币的回报甚至是负数。这种差异可能导致人们将储蓄从传统金融机构转移，从而降低货币政策的有效性。当 Coinbase 宣布推出旨在让 USDC 存款人获得 4% 年收益率的 Lend 功能时，这种情况实现的风险已经很明显了。Coinbase 的首席法律官写道，如果该公司推出此类产品，美国证券交易委员会威胁要起诉该公司。据 Coinbase 首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 称，美国证券交易委员会通知该公司，借贷功能将被视为一种证券，这意味着它将作为一项投资受到监管。

最有可能采用哪些监管措施来解决这两个问题？两位美联储经济学家最近发表的一篇名为“驯服野猫稳定币”的论文可以提供一些框架来理解即将到来的稳定币监管框架的支柱可能是什么：

将稳定币视为银行存款：这将迫使稳定币发行人在持牌银行内开展业务。稳定币发行人本身可以成为持牌银行，也可以选择通过与持牌银行合作开展稳定币活动（据报道，Facebook 正计划使用其稳定币 Diem）。如果将稳定币出售给零售客户，则相当于接受零售存款，那么法律也将要求银行进行 FDIC 保险。
将稳定币指定为“具有系统重要性的支付工具”：这将允许美联储对稳定币发行人进行的风险管理活动实施更严格的控制和更密切的监控。作者认为，“美联储可能会要求从 FDIC 保险的银行发行稳定币，或者要求稳定币发行人在美联储一对一持有现金储备（即将稳定币转化为公共货币）。
用中央银行数字货币（CBDC）形式的公共数字货币取代稳定币：CBDC的主要目的之一是保护美元免受私人形式的数字货币的竞争。

被迫确保完全遵守美联储将有效地将稳定币与美国的货币监管联系起来。摆脱这种情况的潜在出路可能是其他国家的报复。中国、俄罗斯和欧盟都已采取措施或表达了对摆脱以美元为主导的金融体系的担忧。这三个国家也积极监管加密货币或开始建立自己的数字货币。如果美国国债支持的稳定币出现，这些国家很可能会向更广泛的加密货币市场发行由本国货币支持的稳定币。以不同货币计价的 CBDC、私人和公私稳定币可能会成为以美国为中心的稳定币监管的对立面。

五、Celo 如何准备好应对监管挑战？

在预测监管对稳定币的影响有多大时，让 Celo 处于有利位置的特征可以总结如下：

对稳定币储备的依赖度低：理论上，算法稳定币可以保持在监管循环之外。例如，根据欧盟加密资产市场 (MiCA) 条例，算法稳定币“不应被视为资产参考代币，只要它们不旨在通过参考一种或几种其他资产来稳定其价值。”。然而，Celo 稳定机制的混合性质可能会将其稳定币置于中间地带，从而使监管处理更加不确定。另一方面，与评估持有其他稳定币抵押品的银行的信用风险相比，作为 Celo 稳定币基础的智能合约的审计更容易且成本更低。
去中心化治理：算法稳定币代表了真正的去中心化，没有任何监管机构来维护或监督程序，因为代码负责围绕目标价格进行供需调整。Celo 具有去中心化的稳定币治理结构，可确保没有对监管机构负责的实体。
稳定币多元化：稳定币对不同法定货币的敞口使 Celo 能够在对稳定币和加密货币的监管立场更加宽松的国家运营，并避免在美国监管机构范围内过度集中。
对传统 DeFi 用途的依赖性低：由于 Celo 稳定币主要用于支付目的，与资产支持的稳定币相比，去中心化交易所或借贷平台的潜在关闭所产生的影响将是有限的。

稳定币的发展不能再忽视监管当局以及他们试图限制其范围以维持现状的尝试。不能排除观察到高度集中和高度分散的稳定币之间明显分歧的机会。尽管后者无疑具有巨大的创新潜力，但它们必须建立信任才能获得牵引力，并不再被视为变相的投机资产。

声明：本报告由 Messari Hub 分析师撰写，并受 Messari Hub 成员 Celo 的委托。

原文链接：

https://messari.io/article/celo-a-stablecoin-ecosystem-for-the-real-world-defi?utm_source=newsletter&utm_medium=top&utm_campaign=celo-stablecoin-realworld-defi

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