中国债市遭猛烈抛售：十年期现券收益率创三年新高 国债期货大跌

摘要：因资金及监管担忧进一步发酵，中国10年期国债现券收益率上涨至3.775%，刷新2014年来最高。国债期货午后跌幅扩大，10年期主力合约跌0.48%。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者张一苇。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

今日（10月25日）债市延续近日来颓势，中国10年期国债现券收益率上涨4个基点至3.775%，刷新2014年来最高。 

 国债期货午后跌幅扩大，10年期主力合约跌0.48%，5年期主力合约跌0.27%。 

上周中国10年期国债收益率刚刚升破3.7%，至2015年4月来最高，近一周来中国债市持续表现低迷，债熊绵延不断。

国君固收团队覃汉、刘毅认为，过去三年大牛市中顺周期因素太多，导致债市的过度繁荣与乐观，当这些顺周期因素同时发生改变时，积累的矛盾就会集体爆发引发市场大跌，不能过度小看本轮熊市的跌幅与持续时间。

昨日（10月24日）美国10年期国债收益率亦涨破2.4%关键阻力位，触及2.412%，创出5月11日以来的最高水平。

路透援引上海一银行交易员称，“美债对情绪的影响，加上大家对监管和资金面预期都比较悲观，说到底就是市场太弱了。还没有机会，没有做多的理由。”

“央妈”结束连续六天大额净投放 市场资金面收紧在所难免

中国央行今日（10月25日）零投放零回笼，结束连续六天大额净投放，市场资金面趋紧。

隔夜shibor报2.6640%，上涨3.00个基点；7天shibor报2.8594%，上涨2.51个基点；3个月shibor报4.3830%，上涨0.27个基点。3个月shibor连涨11日，创逾9月12日以来新高。

华创证券：后续金融监管政策也将迎来密集出台期 债市最后一跌刚刚开始

华创证券研究团队吉灵浩、李俊江认为，随着10月下旬缴税对资金面的负面影响逐步显现，金融监管政策也将逐步落地，收益率更加难有下行空间。目前3.7已经成为利率新的底部，债市的最后一跌才刚刚开始。

从上周三开始，央行明显加大了公开市场投放的力度，对冲税期对资金面的影响是央行加大流动性投放的主要原因；然而提前投放对冲税期，是央行稳健中性货币政策的题中之意，10月的操作并没有什么不同。

从1、4、7月的情况来看，虽然央行都提前投放流动性进行了对冲，但资金面的收紧依然无法避免，银行间资金利率在缴税截止日期之后均出现了冲高的情况。由此可见虽然央行在税期都进行了提前对冲操作，但由于央行今年以来一直维持偏紧的货币政策基调，因此即使提前对冲，投放量也只够维持流动性的基本平衡，税期资金面的收紧依然难以避免。

华创证券指出，金融监管趋严的表态表明，后续金融监管政策也将迎来密集出台期，债市的调整仍未结束，最后一跌尚在进行中，在利空因素尚未充分释放的背景下，建议机构控制杠杆和久期，多看少动。

招商证券：悲观预期已在修复 抱谨慎乐观态度

招商证券固收团队徐寒飞、谭卓指出，9月以来国开10-5利差再现倒挂，且持续时间及最低点均刷新历史之最，本质是预期抢跑后，重创脆弱的围观结构的结果。

首先，预期抢跑削弱配置力度体现在两点：其一，超储率偏低背景中，资金偏紧预期难言改善。其二，经济数据走强担忧持续发酵（本轮期限利差低点位于经济数据公布的前一日）。

其次，我们曾在报告中多次提及，今年以来非银机构债端压力颇大，抵御资金波动渐弱，而配置机构受监管遏制，进场意愿降低。因而预期抢跑后，扰动微观结构，极易造成下跌的自我实现。

所以即便预期兑现，市场情绪仍旧偏弱。不过值得庆幸的是，10-5利差昭示的最悲观时刻可能已经过去，超调后所酝酿的机会也在加大。危中见机，谨慎中仍需保留一份乐观。

俊杰评论：国债作为无风险利率的标杆，他的价格一直是一个很好反应市场流动性的指标，所以做其他资产投资，不能不关注国债走势。

国债期货收盘大跌 债市情绪悲观

10月25日，受监管与流动性的影响，债市出现了大盘抛售现象。国债期货低开低走，午后跌势扩大全线收跌。5年期国债期货主力合约TF1712跌0.32%报96.65，创上市以来新低;10年国债期货主力合约T1712跌0.57%报93.575，创上市以来最大单日跌幅。

　　此外，银行间现券同步走弱，收益率大幅上行6至7个基点，剩余期限近10年的国开活跃券170210收益率上行7.34个基点至4.4950%；剩余期限近10年的国债活跃券170010收益率上行6.50个基点至3.7850%。研究人士认为，公开市场结束资金净投放，流动性较前几日有所收紧，此外，叠加市场对监管加剧的担忧，债券市场再度震荡走弱。

　　当日，农发行招标结果如下，1年期固息增发债中标收益率3.8351%，投标倍数2.3；7年期固息增发债中标收益率4.4651%，投标倍数3.86；10年期固息增发债中标收益率4.5073%，投标倍数2.8，从认购上看，招标结果分化，机构对于7年期的配置热情更高。从定价上看，上述三只债券发行收益率均低于二级市场估值水平，根据中国债券信息网农发行债到期收益率数据显示，7年和10年农发债最新到期收益率分别为3.8926%、4.4672%、4.4626%。

　　目前，市场对债市存在悲观预期。东北证券(000686,股吧)固定收益部首席分析师李勇表示，短期超跌之后，债市或许将迎来反弹机会。近期债券市场连续下跌，主要受9月经济数据向好的影响，但9月份经济数据回冲多源于季节效应，四季度经济仍有边际下行的压力。从流动性的角度来看，在金融去杠杆取得明显效果、人民币汇率贬值预期弱化之后，央行货币政策再度收紧的可能性比较小，本月以来MLF（中期借贷便利）超量续作与公开市场操作大额净投放也证伪货币政策收紧论调，外汇占款近两年来首度转正也对市场流动性形成补充。近期长端利率快速上行，收益率曲线变得陡峭，在央行中性货币政策的基调下，一旦四季度经济数据不及预期，债市将迎来反弹机会。

　　中山证券首席经济学家李湛在其研究报告中指出，在债券收益率方面，2017前三季度呈现“震荡上行，先阔后窄”的局面，1-5月震荡走高，随着6月资金面转松，收益率有所回调，但8月又再度回升，目前仍处于历史的“高原地带”。2017年上半年，受严监管和市场悲观情绪影响，银行间市场方面，回购和现券交易冷清。下半年以来，市场情绪得到修复，一方面新发债券规模小幅增长，一方面对高发行成本的市场接受度有所提升。根据中国经济下行空间有限，以及收紧货币政策以配合去杠杆、防范资产泡沫、防范金融风险、防范人民币汇率贬值风险等政策需要来看，四季度债券市场大概率会维持震荡行情。随着美联储加息进程的推进、中国经济韧性的展现，预计货币政策将逐渐收紧，债券市场有较大可能将会呈震荡慢熊的走势。