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英雄无用武之地?盘点美联储首位女主席的“经济遗产”

2018-02-04 识时务者为俊杰

尽管耶伦没有像伯南克那样挽狂澜于既倒,但美国经济在过去四年间平稳复苏,尤其是就业市场达到了近20年来的最佳状态,这部分要归功于耶伦对劳动力市场的重视。

聂琳 崔璞玉 2018/02/04 10:20浏览 17.6W来源:界面新闻字体:宋

2014年2月3日,美国华盛顿,耶伦宣誓就职,正式接替本•伯南克成为美联储历史上第一位女主席。图片来源:视觉中国

在去年11月写给特朗普的离职信中,时任美联储主席耶伦说:“我对经济自金融危机以来的改善(感到)满意。”这可以看作是她对自己过去四年成绩的一个概括性总结。那么,这位美联储历史上的首位女主席究竟给美联储和美国经济留下了一些什么“遗产”呢?

英雄无用武之地?

北京大学经济学院金融系副教授赵留彦在接受界面新闻采访时表示,耶伦这四年的表现,大概可以用“中规中矩”来形容。

事实上,中央银行对经济的调节功能往往在经济遭遇危机时才能得到充分体现。2006年2月,伯南克接替格林斯潘成为新一任美联储主席,仅一年多之后,美国便遭遇了史上最严重的金融危机之一。伴随着金融市场崩溃,美国经济很快在2008年下半年陷入衰退,当年第三、第四季度,美国实际国内生产总值(GDP)折合成年率分别萎缩了1.9%和8.2%。

为挽救美国金融市场和经济,美联储祭出了史无前例的超常规货币刺激措施。从2007年9月起,美联储连续10次降息,联邦基金利率从5.25%大幅下降到2008年12月的0-0.25%。此外,美联储还进行了大规模资产购买,分别在2009年3月、2010年11月、2012年9月实施了三轮量化宽松(QE)。三轮QE过后,美联储资产负债表从2008年金融危机以前的约9000亿美元,大幅扩张到2014年10月停止购债时的4.5万亿美元。

可以说,与前任伯南克相比,耶伦缺少一个可大展身手的危机环境。“这四年间,美国经济十分平稳,通胀也一直保持在低位。所以整体看起来,耶伦的表现似乎没有很多出彩的地方,“赵留彦说,”这就像和平时期,再有能力的将军,也没有太多用武之地。”

实现低失业低通胀双重目标

尽管耶伦没有像伯南克那样挽狂澜于既倒,但美国经济在过去四年间平稳复苏,尤其是就业市场达到了近20年来的最佳状态,这部分要归功于耶伦对劳动力市场的重视。

2017年第四季度,美国国内生产总值(GDP)增速达到2.6%,全年经济同比增长2.3%,而在耶伦此前三年的任期里,美国经济增速分别达到2.6%(2014年)、2.9%(2015年)和1.5%(2016年),平均表现优于伯南克任期。截至去年年底,美国经济已经连续近100个月扩张,创下历史上第三长的经济扩张周期。

此外,美联储目前已经接近实现其最大化就业的目标。在耶伦接任美联储主席时的2014年2月,美国的失业率高达6.7%,而现在劳动力市场已经接近充分就业。2017年10月,美国录得4.1%的失业率,为17年来最低,随后几个月保持在这一低水平。

自上世纪80年代在加州大学伯克利分校教授经济学期间,耶伦就特别关注美国的劳动力市场。作为劳动力市场专家,在担任美联储主席期间,她定期去探访美国的一些职业培训项目,与工人会面,听取他们的故事。耶伦在任职初期还曾去芝加哥探访三个正苦苦找工作的人,她当时发表演讲称:“我希望勇敢和坚定的劳动者……会得到他们应得的建立他们更好生活的机会。”

耶伦对劳动力市场的重视代表着美联储政策重点的一大转变。美国通胀水平在1970、80年代曾大幅上升,1980年3月一度飙升到14.8%的高位。对此,时任美联储主席沃尔克选择大幅升息,联邦基金有效利率一度升至接近20%,美国的高通胀因此被遏制。在高通胀经历的阴影下,2008年金融危机前的数十年里,美联储的侧重点一直是控制通胀。

目前,美国劳动力市场的强劲并未像以往一样导致通胀大幅上升。美国通胀近几年来一直维持在低位,美联储所看重的通胀指标——个人消费支出(PCE)价格指数在2014年以来的绝大部分时间里一直维持在低于美联储2%目标的水平。

“如果四年前你问任何人,包括伯南克在内,我们是否能在不推高通胀的情况下达到这样的就业水平,几乎所有人都会说不。因此,这是巨大的成功。”美联储前副主席布林德(Alan Blinder)说。哈佛大学经济学家费尔德斯坦(Martin Feldstein)也评价说,耶伦在“实现低失业率和低通胀方面做得很好”。

尽管 “低失业+低通胀”是一个理想的组合,但通胀过低也会对经济构成风险,因为这意味着名义利率会停留在目前的历史低位,从而限制美联储在下一场经济衰退时利用降息刺激经济的空间。正如耶伦去年11月在纽约大学斯特恩商学院演讲时所说,如果2%的利率就达到了峰值,那么美联储将不会“有很大空间利用货币政策来解决(经济)疲软的状况,这将成为一个非常危险的状态”。

顶住“鹰派”压力延长货币刺激

美国经济持续复苏并非一帆风顺,耶伦的贡献还在于顶住了美联储“鹰派”官员要求更快加息的压力,延长了实施超宽松货币政策的时间。她避免了美联储出现日本在1990年代犯下的错误,即金融危机后过早退出货币刺激,从而导致经济扩张结束。

美联储前高级官员、现任美国清算协会(Clearing House Association)高级经济学家尼尔森(Bill Nelson)评价道:“耶伦任期的典型特征是,确保了美联储没有加入其他央行的长名单,即过早加息(而把事情)搞砸。”

耶伦上任后加息压力不断上升,但对劳动力市场的深刻理解让她得出结论,尽管美国整体的失业率处于低位,但其他指标显示的劳动力市场依然疲软,比如兼职工人的数量。

“这在现在看来是很明显的事,但在2014年、2015年,这是一个非常有争议的命题。”2009-2017年4月间担任美联储理事的塔鲁洛(Daniel Tarullo)称。

缓慢加息开启货币正常化

尽管如此,耶伦在任期的后半段仍然完成了美联储货币政策从金融危机时期的极度宽松到正常化的转变。

美联储在2015年12月时隔近10年首次加息,迄今已经加息五次。在本周耶伦任内的最后一次议息会议上,美联储将联邦基金利率维持在目前1.25%-1.5%的区间不变。根据去年12月的议息会议,美联储预期在2018年和2019年将各加息三次,美联储官员们对2020年政策利率的预期中值为3.1%。

但耶伦采取的缓慢加息策略,遭到了“鹰派”的持续批评,他们认为低利率持续过长时间会催生金融市场泡沫。美股目前处在历史最高水平附近,美国国债收益率目前也接近历史最低点。曾经在1990年代的互联网泡沫中发出“非理性繁荣”警告的格林斯潘本周也再次发声称美国债市和股市均存在泡沫。

除加息外,美联储还从去年10月开始缩减其规模达4.5万亿美元的资产负债表。美联储采取的是被动式缩表方式,即每个月允许100亿美元的到期债券不进行再投资(其中包括60亿美元国债、40亿美元抵押贷款支持证券),此后12个月内每3个月增加100亿美元减持量,直到每月缩减规模达到500亿美元,之后将稳定在这一水平。由于是逐步退出对到期资产的再投资,美联储的缩表举动并没有引发债券市场和整个金融市场大的震荡。

在耶伦本周六离任后,现任美联储理事鲍威尔将在下周一宣誓就职。鉴于鲍威尔此前在美联储温和的中间派作风,市场广泛认为,鲍威尔将继续耶伦逐步升息的货币政策路径,不过,假如美国通胀加速上行,不排除美联储会加快升息。

 “美国现在其实处在一个比较理想的状态。接下来,当经济基本面强劲的状况持续一段时间,并且有可能导致通胀的话,那么央行加息的力度可能会再大一点。但现在还不好说。”赵留彦告诉界面新闻。

不管怎样,就像人们现在对格林斯潘的评价与他离任时相去甚远一样,耶伦究竟给美联储和美国经济留下了什么“遗产”,最终可能只有历史才能做出评判。

俊杰评论:椰奶是个好联储主席。


耶伦临别“吐心声”:对未能连任“感到失望”

2018-02-04 17:23

摘要:“我已经准备好了再做一届,我也明确表达了这一点。所以,我会说没有获得连任让我失望。”卸任前最后一天,耶伦终于对媒体吐露心声。

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),编辑陶旖洁。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP。*

耶伦周五表示,自己对未能获得连任感到失望。

“我已经准备好了再做一届,我也明确表达了这一点。所以,我会说没有获得连任让我失望。”耶伦在接受美国公共电视网(PBS)访问时提到,自己在联储中经历了实实在在的动荡,包括金融危机、复苏及重振,对自己的职业生涯非常满意。

在超过十分钟的访问中,耶伦还提到,美联储未来还将延续逐步加息,市场有可能出现估值调整,但金融系统已经更加强大,有足够的弹性来应对冲击。

“经济正在复苏,我们能看到稳健的增长。美联储已经走上了逐步加息的路径,如果现在的情况继续下去(也很有可能继续下去),我们可以预计长期利率会上升。”耶伦称。

去年11月,特朗普提名共和党人鲍威尔为下一任美联储主席,令耶伦成为近40年来,唯一一位未获连任的联储主席。

《华尔街日报》此前分析称,最受特朗普青睐的两名候选人莫过于唯一的共和党人鲍威尔,以及耶伦。但鲍威尔和特朗普政府联系紧密,对特朗普来说,鲍威尔更易受到控制。

周五,美国智库布鲁金斯学会宣布,耶伦将在该智库的哈钦斯财政和货币政策中心展开工作。

薪资开始出现上升趋势

“经济以2%或稍高的增速,增长了数年。我们面临的问题是,2%其实不是一个很高的数字,但它已经是一个足够的增速,创造了许多岗位,劳动力市场更为紧张。这是好的。……但这个增速并不是最理想的。“

薪资方面,耶伦接受PBS采访前,美国劳工部公布了好于预期的1月非农数据。其中,平均每小时工资同比增长2.9%,为2009年最大增幅。

耶伦称,随时间推移,她认为劳动力市场将趋紧,薪资增长的步伐有望加快。“如果我们不只是看今早的报告(非农),因为它很不稳定,而是关注一系列关于薪资的消息,我们正在看到一些逐渐上升的趋势。

在耶伦的四年任期内,失业率从上任时的6.7%降至4.1%。

“这是十七年来的最低,我对我们取得的进展感觉非常好。”耶伦在评价自己任内表现时如是说。

用投资多元化来对抗估值调整

前美联储主席格林斯潘上周称,美国股市和债市都有泡沫。格林斯潘在1987-2006年间担任美联储主席。

对此,耶伦称,她不希望打“泡沫”标签,但资产估值是有普遍上升。

耶伦提到了股市和地产。“对于股市来说,市盈率这一指标接近历史高位。如果我们再看,例如,商业房地产和其他资产,我们能看到很高的估值。”

耶伦建议多元化投资,不过她亦提到,经济和金融体系已经有一定韧性,能抵御市场估值调整的冲击。

我们有一个比金融危机前更强大,资本化程度更高,更能抗压的银行体系。

资产估值可能会改变。我当然不是在预测这种情况,但我们无法排除这种可能。但我认为金融体系足够有弹性来吸收冲击。


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