后明星基金经理时代的五只长跑冠军基金

这些基金在各种市场条件下都跑赢了同类基金和基准指数，而且在未来不断变化的市场环境中有望继续保持出色的业绩。

明星共同基金经理辈出的时代一去不复返。比尔·格罗斯(Bill Gross)和彼得·林奇(Peter Lynch)等个性鲜明、业绩优异的基金经理已经功成身退，现在许多主动型共同基金由两个或两个以上的经理管理，分担挑选股票的职责。这一趋势也反映出共同基金行业的演变，交易所交易基金(ETF)和被动投资的受欢迎程度已经超过了传统共同基金。 

如今最知名的主动型基金经理管理的是ETF家族，比如方舟投资管理(ARK Investment Management)创始人凯西·伍德(Cathie Wood)，她以主要投资科技股的76亿美元ARK Innovation (ARKK)而闻名。伍德的迅速走红和随后经历的跌跌撞撞给投资者上了一课：明星效应并不总是和良好的业绩挂钩。虽然伍德在2020年实现了超过150%的回报率，但5年年化回报率为3.5%，排在成长型中盘股基金中的后7%。 

基金经理的工作非常难做，这一点毋庸置疑，要想在每个市场周期中都取得好业绩极其困难。晨星(Morningstar)2022年年中主动/被动晴雨表(Active/Passive Barometer)显示，在截至2022年6月的10年里，只有25%的主动型基金的年均回报率超过各自类别中的被动型基金，美国成长型大盘股基金和美国混合型大盘股基金的这一比例分别仅为6.3%和11.8%。 

但仍有一些主动型共同基金经理拥有出色的长期业绩。考虑到过去几年市场的剧烈变化以及高通胀和利率上升带来的不确定性，《巴伦周刊》考察了在各种市场条件下都能保持强劲业绩、跑赢同行和基准指数的基金经理。

其中一些基金的名字和归属的基金家族对投资者来说可能有点陌生，晨星研究服务(Morningstar Research Services)研究主管拉塞尔·金内尔(Russel Kinnel)称，这是因为明星基金经理时代的“消亡”和ETF的崛起令主动投资不再像过去那么受关注。 

为了找到业绩强劲的基金，《巴伦周刊》与晨星一起对可投资的共同基金进行了评估，把最初的搜索范围缩小到目前向新投资者开放的基金，并剔除了行业基金和区域基金。在常用的时间跨度（从1年到15年）内，《巴伦周刊》寻找排名靠前以及年费不高于平均水平的基金，并考察它们在金融危机和随后科技驱动的市场繁荣时期的表现，以及2018年市场低迷时期和今年美联储开始收紧政策后的表现。 

胜出的五只基金在大多数时间跨度中的业绩都是最好的，而且符合其他重要标准，包括在未来不断变化的市场环境中继续保持出色业绩的能力。 

这些基金适合不想一直追逐趋势和风格的长期投资者，归属于五个类别：成长型大盘股基金、混合型大盘股基金、小盘股基金、国际股票基金和债券基金。为了让投资者有第二个选择，除了从每个类别中挑选出来一只基金，《巴伦周刊》还选出了一只备选基金。 

《巴伦周刊》采访过的所有基金经理都认为，基金经理的继任计划对于投资策略持续可行非常重要，因此把重点放在了经过验证的、可重复实施的长期投资理念上，而不是某一个基金经理。

尽管大多数基金家族采用团队管理方式，但普信(T. Rowe Price)和富达(Fidelity)等基金家族仍由一个基金经理来管理，这些基金拥有强大的分析师团队和内部研究支持。金内尔称，从连续性的角度来看，朝团队管理方式的转变是合乎逻辑的。 

以下是《巴伦周刊》选出的五只基金和五只备选基金，它们有望在未来10到15年内继续保持强劲的业绩。 

成长型大盘股基金

JPMorgan Large Cap Growth (OLGAX)

54岁的吉里·德维拉帕利(Giri Devulapally)在职业生涯的早期读到的研究显示，许多投资者跑输他们所持有的基金，因为他们在大跌时卖出，或在大涨后买入。德维拉帕利说：“这其中掺杂了很多情绪因素。”

18年来他一直担任规模为324亿美元的JPMorgan Large Cap Growth (OLGAX)的首席投资组合经理，他的目标是在有利的市场周期中实现基金收益最大化，并在其他时期尽量减少损失。

这只基金的10年风险调整回报率高于同行，在市场上涨期间，该基金的表现好于基准罗素1000成长股指数，在市场下跌期间，该基金能够与基准指数保持一致，损失也少于同类基金。 

该基金的15年总年化回报率为10.8%，在同类基金中名列前5%，超过了指数9.9%的回报率。在熊市中，该基金的损失小于同类基金和指数，但今年迄今累计下跌了28.1%。该基金的年费率为0.94%，低于平均水平。

德维拉帕利和拉里·李(Larry Lee)、约瑟夫·威尔逊(Joseph Wilson)以及霍利·弗里斯(Holly Fleiss)三位基金经理与摩根大通的分析师合作，寻找基本面强劲且有特色但还没有得到市场重视的股票，比如市场份额被低估、财务模式被低估或管理层被低估。

这支团队不设定上行或下行目标价，而是跟踪动能。德维拉帕利称，最好的股票的涨幅超过大多数人的想象。他说：“如果你给它定价，风险是你会过早卖出。”跟踪动能可以帮助德维拉帕利和他的团队减少损失，如果一只股票在几个季度的表现都不及他们的预期，他们就会减持或直接卖出。“这说明我们要么买早了，要么买错了，”德维拉帕利说。

德维拉帕利和他的团队考虑宏观因素较少，他称他们的优势在于具体股票的动态，而不是预测市场走向。一个成功的例子是在2020年3月大举增持特斯拉(TSLA)和英伟达(NVDA)，以及最终卖出雅培制药(ABT)和好市多(COST)。

最近买入的股票反映出德维拉帕利和他的团队希望投资组合能够更加多样化，这些股票的成长潜力或商业模式的稳定性还没有得到市场的重视。该基金在2020年买入了迪尔(DE)的股票，理由是农民已经准备好更换老化设备，迪尔在新设备上安装的先进技术可以让该公司收集数据，并帮助生产者改善运营。 

另一只股票是汽车零部件供应商AutoZone (AZO)，该公司在2020年的股价相对于历史水平较低，在DIY车修理市场上与O 'Reilly Automotive (ORLY)形成双头垄断。这两只股票不是典型的成长股，但买入它们体现了德维拉帕利和他的团队是如何在下一个市场周期中继续坚持他们的投资策略的。

第二选择：Fidelity Growth Discovery (FDSVX)的基金经理杰森·韦纳(Jason Weiner)和阿瑟·阿诺力克(Asher Anolic)寻找的是市盈率有上升空间的股票，其理念是股价会跟随利润增长而上涨。韦纳自2007年开始管理该基金，阿诺力克从2017年开始担任基金管理。该基金的15年年化回报率为9.4%，在同行中排名前18%，年费率为0.77%。 

混合型大盘股基金

T. Rowe Price Dividend Growth (PRDGX)

T. Rowe Price Dividend Growth (PRDGX)的投资组合经理汤姆·胡贝尔(Tom Huber)认为，股息率高的股票是不错，但就成功的股息投资策略而言，绝对收益率并不是唯一重要的因素。

56岁的胡贝尔管理该基金已有22年，他寻找的是股息增长高于平均水平的公司。在胡贝尔任职期间，他与普信的研究分析师深度合作，发现了一个制胜策略：选择商业模式经过验证、盈利持久、现金流充裕、能够支持不断增长的股息的公司。他说：“随着时间的推移，事实证明如果执行得当，这样的公司可以在更多的市场周期中带来非常好的风险调整回报。” 

胡贝尔的业绩证明了这一点。过去15年该基金的年化回报率为8.4%，在混合型大盘股基金中位列前7%，回报率略高于标普500指数的7.9%。虽然目前利率环境已经发生了变化，但胡贝尔的选股能力依然出色，该基金在同类基金中排名前12%，今年还跑赢了标普500指数。该基金的年费率为0.62%，低于平均水平，周转率为12%。 

胡贝尔开始管理这只基金时，股息投资策略主要用在消费必需品和公用事业行业，或者房地产投资信托。现在，就连该基金持股最多的两家科技巨头微软(MSFT)和苹果(AAPL)也在派息。胡贝尔说，越来越多的公司意识到，只要创造的现金超过运营所需，它们既可以是成长型公司，也可以派发股息。

最近三年对胡贝尔来说很艰难，虽然该基金7.5%的年化回报率高于同行，但落后于指数。在这期间，疫情暴发、经济陷入停滞然后复苏、可口可乐(KO)等传统防御型股票下跌，刺激政策推动的经济反弹奖励了投机性的、无利润公司的增长，而非能够创造自由现金流的公司。他说：“对我们来说好消息是这种情况在2021年底开始缓解，而且持续到了2022年。” 

胡贝尔说，随着利率和通胀的上升，应该买入有能力提高股息的公司，因为一家公司增加现金流和股息的能力是一种对冲通胀的手段，可以抵御利率上升带来的风险。 

展望未来，胡贝尔看好盈利前景好和估值有吸引力的公司。他特别提到了医疗设备公司Becton Dickinson (BDX)，该公司的市占率很高，股息率为1.5%，而且还在上升。胡贝尔表示，在经历了几次执行不力的并购之后，“该公司正在重新振作起来，营收增长和两位数的利润增长前景良好。”

第二选择：具有价值倾向的Hartford Dividend & Growth (IHGIX)寻找的是股息率高于平均水平或股息增长前景高于平均水平的公司，并定期评估所持股票是否能够持续派息并有可能增加股息。马修·贝克(Matthew Baker)自2010年以来一直担任基金经理，联席经理娜塔莉亚·科夫曼(Nataliya Kofman)于2019年加入。这只规模141亿美元的基金年费率为0.97%，低于平均水平，10年回报率为10.5%，在同行中名列前10%。 

小盘股基金

Bridgeway Small-Cap Value (BRSVX)

几年前，“聪明贝塔”ETF风靡一时，规模4.45亿美元的Bridgeway Small-Cap Value (BRSVX)的三位基金经理也采用了类似的量化方法，但有一个关键的区别：人的因素。45岁的投资组合联席经理埃琳娜·科齐亚耶娃(Elena Khoziaeva)说：“我们会问一些问题，这些问题只有人才能回答。”

科齐亚耶娃与Bridgeway Capital创始人、67岁的约翰·蒙哥马利(John Montgomery)以及联席经理、53岁的迈克尔·惠普尔(Michael Whipple)一起为Bridgeway Small-Cap Value (BRSVX)在15年里实现了6.5%的年化回报率，使其跻身价值型小盘股基金的前27%之列，并跑赢同类基金和基准罗素2000价值股指数。该基金的年费率为0.92%，低于平均水平。 

作为研究过程的一部分，三人使用诺贝尔奖获得者尤金·法马(Eugene Fama)和肯尼斯·弗伦奇(Kenneth French)提出的四个经典因子，这些因子被证明可以随着时间的推移让一只股票跑赢：体量、价值、质量和动能。他们根据对这四个因子的解读建立模型。科齐亚耶娃称，一旦计算机得出数据，“工作就开始了”。三人与研究人员、交易员和其他人合作，更深入地挖掘股票，找到它在投资组合中的定位。 

他们的投资组合的大部分——从三分之二到四分之三不等——是小盘价值股，并且不按市值加权。对于投资组合中的其他持仓，他们的挑选条件是质量好和满足上述四个因子要求。

过去几年这只基金里表现最好的股票之一是煤炭公司Consol Energy (CEIX)，一个深度价值模型在2020年第二季度显示出该股的估值具有吸引力，于是该基金建立了头寸。基金经理们在2020年晚些时候和2021年再次增持，现在Consol Energy是该基金较大的持仓之一。

基金经理们紧跟最新的因子学术研究，测试新的想法，根据需要调整他们的模型。

他们最近研究了法马-弗伦奇因子在利率上升和通胀环境中的表现。科齐亚耶娃说，研究显示，最糟糕的投资领域是长期固定收益。在利率上升和通胀环境中，价值因子的表现更好，可能是因为价值型公司的债务比成长型公司少。一些研究表明，市值较小的价值型的公司的表现可能更好，尽管该团队还没有全力验证这一理论。 

科齐亚耶娃称，虽然经济环境在变化，但他们的方法没有变。为了让投资业绩保持一致性，他们从不同的衡量标准中研究单个因子。 

第二选择：Thrivent Small Cap Stock (TSCSX)是一只规模15亿美元的混合型小盘股基金，该基金综合运用基本面、量化和技术分析来选择股票，寻找基本面前景不断改善、管理质量良好、财务状况良好的公司。马修·芬恩(Matthew Finn)自2013年起担任基金基金，5年回报率为8.1%，在同行中名列前2%。该基金的年费率为1.07%。

国际股票基金

MFS Institutional International Equity (MIEIX)

规模为92亿美元的MFS Institutional International Equity (MIEIX)的联席经理丹尼尔·林(Daniel Ling)和菲利佩·本西尼奥(Filipe Benzinho)花在思考投资中哪些方面可能出错的时间和哪些方面可能成功的时间一样多，这是两人很早就学会的思维模式。

他们的投资生涯都是在市场的艰难时期开始的：林在2000年1月开始关注互联网股票，当时互联网泡沫接近顶峰；本西尼奥2008年在MFS实习，2009年加加入MFS，当时正值全球金融危机。

47岁的林说：“所以你可以想象为什么我非常执着于研究对投资不利因素有哪些，也可以看出为什么我们两个相处得非常好。” 

林从2009年开始管理这只基金，带领该基金实现了5.5%的10年年化回报率，同期跑赢MSCI EAFE Index两个百分点。40岁的本西尼奥于2016年加入。

该基金计划在本月晚些时候将名称缩短为MFS International Equity，年费率为0.69%，低于平均水平。

两位基金经理是自下而上的选股者，他们利用MFS的全球研究平台作为起点，寻找增长速度高于全球GDP增速公司。理想情况下，这类股票的利润可以随着时间的推移实现6%至8%的增长，并可以持续创造可观的自由现金流。他们寻找的是能够有效利用资本、不依赖杠杆来提高短期回报率的管理团队。 

这样的选股标准使他们能够将可能影响股票估值的周期性和暂时性因素与公司可能面临的结构性问题区分开来。林表示，当市场对短期问题反应过度时，往往带来了让他们以低于其内在价值的价格买入一家公司的股票。

林和本西尼奥希望通过长期持有股票获得复利，这反映在较低的12%的周转率上。举例来说，他们已经持有路威酩轩(MC.法国)有15年时间，这家奢侈品零售商仍能够继续激发不同市场的需求，并将超额利润再投资于自己的业务。

2017年，他们买入了奥林巴斯(7733.日本)的股票，本西尼奥说，奥林巴斯在胃肠道内窥镜市场占有70%的份额，进入这个市场的门槛很高，这是因为使用奥林巴斯产品的医生要接受该公司的培训。 

由于二人关注长期增长、回报和稳定的自由现金流，因此避开了能源、矿业和材料行业，这三个领域今年的表现优于其他行业。林说，这影响了基金今年迄今的业绩。二人认为，这些行业的上涨是不可持续的。

本西尼奥说：“我们看重的不是每个季度都要有好表现，也不是每年，我们追求的是长期表现。”

当前高通胀和利率上升的宏观环境带来了另一个挑战，但两位基金经理认为，没有任何理由改变他们寻找能够在整个市场周期中能带来卓越增长和回报的公司的过程。 

第二选择：规模7.83亿美元的BNY Mellon Worldwide Growth (DPWRX)的五位基金经理也喜欢长期持有股票，从该基金7%的周转率就可以看出这一点。他们寻找的是随着时间的推移利润强劲增长的公司，并看好拥有强大管理团队和高股本回报率的公司。该基金的年费率为0.88%，15年年化回报率为6.9%，在同行中排名前6%。

债券基金

Dodge & Cox Income (DODIX)

2008-2009年金融危机期间，美联储和全球各大央行大幅降息，在这样的环境里做一名债券基金经理可能感觉像是一项不切实际的任务。 

但在过去15年里，规模604亿美元的Dodge & Cox Income (DODIX)投资委员会的八名委员不仅持续跑赢基准Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index，还实现了3.6%的年化回报率，在所有时间段里跑赢了至少84%的U.S. Core-Plus债券基金类别中的同类基金。该基金的年费率为0.41%，低于平均水平。 

Dodge & Cox’s固定收益主管、57岁的汤姆·杜根(Tom Dugan)说，这只基金受益于Dodge & Cox’s在全公司范围内推行的合作模式；杜根自1994年以来一直担任该基金投资委员会的委员。想法是由分析师提出的，在提交给投资委员会之前要经过审查，投资委员会会就某只股票的价值及其风险进行讨论，是否纳入投资组合需要获得委员会的一致同意。Dodge & Cox固定收益部门副主管、48岁的露西·约翰斯(Lucy Johns)表示，没有单一的决定性投票；她担任投资委员会委员已有10年时间。

杜根称，Dodge & Cox’s进行深入的基本面研究，投资期限至少为三到五年，这个时间段最有机会产生良好的回报。

他说：“基本面通常不会在一夜之间发生变化，因此如果你对基本面形成了一种需要耐心等待的看法，你就得耐心等待。” 

较长的投资期限让基金经理们可以在短期遇到困难时保持纪律，并将市场波动为己所用。约翰斯说，Dodge & Cox Income对某些证券的持仓量也比同类基金多，再加上长期持有的策略，帮助基金实现了更高的回报。 

该基金目前重仓公司信贷和抵押贷款支持证券等产品。在公司债方面，基金经理们寻找的是信贷质量稳定或不断改善、自由现金流充裕的公司，还包括有能力通过出售资产满足流动性需求的公司。在投资公司信贷和抵押贷款支持证券等产品时，他们仔细考察的风险之一是证券的提前支付情况。随着美联储加息，抵押贷款支持证券变得非常有吸引力，因为现有抵押贷款持有者很少有再融资的动机，提前还款风险大幅下降。 

在短期前景不确定的情况下，愿意增加头寸有助于提高该基金的回报。举个例子，该基金调整了能源相关投资的权重，比如墨西哥Petróleos Mexicanos等与主权相关的石油公司和埃克森美孚(XOM)等。该基金利用2015年和2020年该行业的疲软增加了头寸，在2020年3月和4月买入埃克森美孚新发行的债券。 

杜根说：“即使我们持有的能源相关资产大幅下跌我们也没有恐慌，而是进行了额外的投资。我们挺过了那段艰难时期，并收获了回报。”

第二选择：规模3.82亿美元的Carillon Reams Core Bond (SCCIX)结合了自上而下的利率管理策略和自下而上的固定收益证券选择策略。该基金首先考察久期，即对利率的敏感性，然后考察当前实际利率（名义利率减去通胀）与历史实际利率的对比，以确定定价是过高还是过低。该基金有五位基金经理，其中两位自基金于2001年推出以来一直担任经理。该基金的15年年化回报率为3.8%，在中期限核心债券基金(Intermediate Core Bond Funds)类别中排名前3%。机构份额的最低认购金额为1万美元，费率为0.40%，低于平均水平。A类份额的最低投资额为1000美元，但费率为0.80%，高于平均水平。 

文 |《巴伦周刊》撰稿人黛比·卡尔森(Debbie Carlson)

编辑 | 郭力群

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年10月7日报道“The Best Active Mutual Funds for Long-Term Investors”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）