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【招商零售】红旗连锁:门店扩张导致业绩低于预期,看好三四线城市消费升级

2017-03-20 许荣聪、邹恒超 聪聪说零售

招商证券

零售组:许荣聪、邹恒超

红旗连锁:门店扩张导致业绩低于预期,

             看好三四线城市消费升级

摘要

红旗连锁公布2016年年报:2016年实现营业收入63.22亿元,同比增长15.2%;实现归母净利润1.44亿元,同比下降19.5%,EPS为0.11元/股。我们认为便利店业态将迎来三四线城市消费升级红利,同时多元化发展的社区O2O、跨境电商和参股民营银行将提升公司综合竞争力。公司目前估值较高,预计17/18年PE分别为66x、60x,但考虑到便利店标的稀缺性,维持“审慎推荐-A”评级。

点评

毛利持平,门店扩张导致净利润低于预期。公司2016年毛利率同比基本持平,期间费用率上升1pc,净利率下降1pc至2.28%。1)公司2016年营收同比增长15.2%,销售增长主要是公司门店增加,调整商品结构,减少门店商品缺货率等因素所致;2)期间费用率同比上升1pc,其中销售费用率上升1.4pc至22.53%,管理费用率下降0.4pc至1.68%,原因是公司加速拓展,新开538家门店,新开门店尚处于培育期,且2015年进行了3次收购,导致公司需承担的人员工资、房租、装修、无形资产摊销等成本增加。

立足成都辐射周边,增值业务收入增长较快。2016年经营门店达2704家,实施“以成都为中心,向周边城市辐射”的扩张格局。公司采取差异化竞争策略,以便利超市零售业态为主,同时不断提高增值服务质量,目前已开展公交卡充值、水电气费代收等60多项便民服务措施。2016年增值业务收入58.28亿元,较上年同期增长20.9%。

借力互联网,联姻金融。公司搭乘O2O“风口”,携手支付宝、微信支付,上线红旗连锁APP、铺设红旗wifi、打造红旗微商城,投资跨境电商。同时还参股民营银行,重点面向个人消费者、中小微企业和“三农”等客户开展金融服务,将为公司提供多元化收益。

便利店业态受益三四线城市消费升级。预计17-18年净利润增速14%、10%,预计EPS为0.12、0.13,对应PE为66倍和60倍。公司在四川具有区域市场优势,将受益于地方经济快速发展、三四线城市消费升级,同时多元化经营将带来新的利润增长点。

风险提示:便利店培育情况不达预期。



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