【招商零售】重庆百货每日一讲第1期：青取之于蓝而胜于蓝，2017马上消费金融爆发元年

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

系列导读

您是否对马上消费金融未来三年路径不够清晰？是否对我们看200亿市值充满疑问？从今天起，我们为您对消费金融庖丁解牛，诠释一个零售行业的小市值大牛股！

点评

马上消费金融的成长路径，可参考谁？马上消费金融的业务团队来自捷信消费金融，对标标的可参考捷信。捷信消费金融成立于10年底，第一年（11年）捷信亏损800万欧元，第二年到第五年（12-15年）捷信盈利分别为800万欧元、4700万欧元（折算人民币4亿）、6400万欧元（折算人民币4.8亿）、1.24亿欧元（折算人民币8.8亿）。

为什么说马上消费金融的成长速度要比捷信更快？马上消费金融的成长速度更快，一方面是成立之初便站在消费金融风口，另一方面马上消费金融采用线上线下结合的模式，获客效率比纯线下的捷信更高。马上消费金融成立恰逢消费金融行业规模扩张最快的时期（全部消费金融公司的贷款余额从14年的209亿增长1.7倍到15年的574亿，16年前3季度又增长了70%至970亿），受益于三四线城市消费升级。达到100亿和200亿贷款余额的规模，捷信分别用了4年和5年；马上消费金融虽然成立于15年6月，但之前的8个月一直都在磨合，直到16年5月才开始放量，仅8个月时间贷款余额便已达到了70亿，预计17年底余额将达到150亿。

马上消费金融业绩爆发，从何时开始？我们认为马上消费金融从17年开始业绩进入爆发期。我们对马上消费金融17-19年贷款余额预测分别为150亿、250亿、350亿（预计后续需要再一轮增资），ROA预测分别为2.5%、3.5%、4.5%，预计17-19年净利润可达2.8亿、7.0亿、13.5亿，对公司业绩贡献17-19年分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿，相当于三年后再造一个重庆百货。

今年看35%空间，三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元，增速27%、23%、33%，17、18年PE分别为20x、16x、12x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。