【招商零售】中百集团：业态调整升级，关注业绩改善

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

中百集团公布2016年年报：2016年实现营业收入153.66亿元，同比下降6.31%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长15.25%，EPS为0.01元/股。

点评

业绩企稳回升，转型绩效初现。1）受累于经济下行、电商冲抵和成本高企，加之门店改造、业态调整和培育，公司2016年营收增速同比下降至6.3%，期间费用率上升1.83pc至22%，但超市、百货业态毛利率分别同比提高  0.6%/2.4%，同时净利润扭转亏损局面，盈利拐点已现。2）去年第四季度以来，传统零售行业开始释放积极信号，全国50家重点大型零售企业零售额当月同比增速逐渐上升，增至2017年1月的17.8%，创三年新高。因此，2017年行业有望回暖，公司业绩将会继续改善。

“生鲜加码+便利店布局”，双轮驱动。公司依托网点和规模优势，重塑采购和经营体系，加强品牌建设，大力改造仓储超市、便民超市等旧业态、培育邻里生鲜超市、全球商品直销中心和中百罗森便利店等新业态，加速抢占生鲜市场和便利店市场。我们认为生鲜和便利店业态将大大改善企业业绩，且这一红利将持续释放。截止至2016年，公司连锁网点达1026家，比上年减少63家。其中，中百仓储184家，中百便民超市812家。

资本运作和跨界合作助推企业转型。公司借助资本力量，联合武商联等公司设立并购基金，首期签约规模8.93亿元；完成中心百货、江夏中百广场两家门店物业资产的资产证券化运作，募集资金10.4亿元。通过盘活存量资产和内外部资金，为进一步培育和拓展中高端邻里生鲜业态、“中百罗森”便利店业态和“中百大厨房”业态提供资金支持。在跨界合作和资源整合方面，公司以支付牌照为连接点，开展与省供销社、国创资本的合作，提升中百电子支付经营能力；与工贸电器强强联合，加强全渠道建设，实现盈亏平衡。

加快超市业态的调整升级，积极布局新业态。公司目前市值不到60亿，预计今年出现业绩拐点，17/18年PE分别为67x、63x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：线下零售景气度继续下降。