【招商零售】飞亚达A：一季度利润超预期，行业复苏不断得印证

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

飞亚达公布一季度业绩预告：2017年一季度预计同比增长60-70%，主要由于公司名表零售及自有品牌等主营业务收入增长及盈利能力提升，超出市场预期。公司业绩反转逻辑逐步得到印证，未来空间巨大，维持“强烈推荐-A”评级。

点评

一季度业绩公布，超出市场预期。飞亚达今日公布一季度业绩预告，归母净利同比增长60-70%，远超市场预期的40%左右的水平，源于公司名表零售及自有品牌等主营业务收入增长及盈利能力提升。我们之前在深度报告中提到过，由于去年低基数加今年营收提升，今年一季度业绩增长将会非常明显。预计未来营收继续稳定增长，带来巨大的业绩空间。

 行业复苏逻辑不断得到印证。去年下半年以来宏观和微观层面都显现出钟表行业复苏的迹象，瑞士钟表2月在对全球出口下降10%的背景下，对中国出口增长6.7%，连续5个月增长，在全球主要市场中景气度最高。行业复苏的逻辑不断得到印证，我们分析得出本轮复苏短期主要受海外购物回流驱动，且回流仍有很大空间，长期来看之前四年行业寒冬积蓄的内生性需求在消费升级带动下逐步释放，景气度无虞。

“品牌+渠道”双轮驱动。公司自有品牌飞亚达表为国产四大名表之一，业绩平稳发展，战略从规模扩张转向提升单店产出，注重品牌建设和线上渠道发展，看好品牌效应逐步提升给公司带来的长期收益。名表经销品牌亨吉利前几年受行业低迷影响，收入和利润有所萎缩，毛利率保持增长，2016年净利仅2706万，处历年低点。此外公司借助亨吉利门店大力发展名表维修业务，行业理论规模高达百亿，长期成长空间较大。

行业复苏背景下业绩弹性明显。公司名表业务在上个景气周期净利率达5%，目前仅1.42%，业绩反转存巨大弹性，飞亚达表盈利稳中有升提供安全垫。物业重估值71亿构筑安全边际，中航系旗下非主业资产国企改革提供想象空间。我们预测17-19年EPS0.35/0.42/0.48元。综合考虑业绩反转、国改预期，给予17年50x市盈率，目标价17.5元，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业景气度提升缓慢，品牌建设成效不及预期。

附录一：参考报告

1、《飞亚达深度报告—行业复苏在即，业绩弹性显著》2017/03/27 

2、《产业观察系列二之钟表：时代在变，匠心不变》2017/03/31

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong604

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao