【招商零售】重庆百货：错杀出买点，加仓！

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

受银监会规范现金贷业务影响，公司昨日跟随消费金融板块下跌幅度较大，我们认为这一规范对正规持牌机构影响轻微，长期来看反而受益于消费金融市场重新洗牌后的集中度提升。公司目前100亿的市值已具备较大安全边际，而未来三年消费金融业务提供的业绩弹性和确定性都较大，维持“强烈推荐-A”评级。

点评

现金贷清理整顿，持牌机构受益集中度提升。昨日银监会下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》，提到对现金贷清理整顿，消费金融相关个股大幅杀跌，我们认为公司是错杀标的。小贷、消费金融公司这种持牌机构，或者是平台不涉及资金、通过与持牌机构合作放款的模式不会受到影响，P2P等非持牌机构用自有资金放贷可能是清理整顿的重点。我们认为消费金融这个市场将会重新洗牌，非持牌机构市场份额可能会不断缩水，而正规持牌机构将受益于集中度提升。

百货业务估值打底，消费金融提供弹性。 1）百货业务：从行业层面来看，2016年百货行业收入增速开始抬头，预计今年这一趋势将延续；从公司层面来看，公司去年资产减值损失计提2.4亿，占存货比例约10%远高于同业，轻装上阵后今年业绩有望释放；2）消费金融业务：假设17-19年贷款余额分别为150亿、250亿、350亿，ROA分别为2.5%、3.5%、4.5%，预计17-19年净利润可达2.8亿、7.0亿、13.5亿，对公司业绩贡献17-19年分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿，相当于三年后再造一个重庆百货。

公司国企改革想象空间较大。过去两年集团资产注入较多，包括商社信科、商社电子、商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业等，作为重庆的国改龙头，不排除有进一步混改预期。

估值已具备安全边际，业绩高增长确定性大。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元，增速27%、23%、33%，17、18年PE分别为19x、15x、11x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。

附录一：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong604

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao

附录二：参考报告