【招商零售/轻工】飞亚达A一季报点评：业绩显著改善，行业复苏期仍存巨大弹性

招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

飞亚达公布2017年一季报：营业收入达8.17元，同比增长11.47%，逐季改善趋势明显；归母净利润达4538万元，同比增长66.30%，主要由于公司名表零售及自有品牌等收入增长及盈利能力提升。公司业务反转逻辑逐步得到印证，随着行业景气度进一步向好，2017年度存巨大弹性空间，维持“强烈推荐-A”评级。

点评

一季度业绩公布，业绩显著改善。飞亚达今日公布2017年一季报，营业收入达8.17亿元，同比增长11.47%，收入增速自16年一季度探底以来逐季改善趋势明显。净利润达4538万元，同比增长66.3%。净利率达到5.5%，同比和环比均提升明显。随着公司长期债券到期，财务费用同比减少24.23%，存货水平也有所降低，公司去库存战略进一步取得成效。业绩整体表现超出市场预期，主要由于行业进入回暖周期，名表业务和自有飞亚达销售收入的增长带动利润增长，同时去年一季度由于销售收入有所萎缩，净利润仅2725万元，较15年同比降低39.4%，因此今年一季度净利润表现出较大市场弹性，预计之后业绩会逐季进一步改善。

名表业务反转逻辑不断被证实。名表业务增长微观角度印证我们之前对于大陆名表市场回暖的预判。从宏观来看瑞士钟表2月在对全球出口下降10%的背景下，对中国出口增长6.7%，连续5个月保持增长，景气度远高于全球整体水平。我们分析认为，本轮复苏短期主要受汇率和跨境电商新政叠加影响下的海外购物回流驱动，且回流仍有很大空间，长期来看之前四年行业寒冬积蓄的内生性需求在消费升级带动下逐步释放，景气度无虞。

行业复苏背景下业绩弹性明显。公司名表业务在上个景气周期净利率高达达5%，2016年仅1.42%，行业复苏周期存在巨大业绩弹性，自有飞亚达表业务盈利稳中有升提供安全垫。物业重估值71亿构筑股价安全边际，中航系旗下非主业资产国企改革提供想象空间。预测17/18/19年EPS0.35/0.42/0.48元，给予目标价17.5元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业景气度提升缓慢，门店调整效果不及预期。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong604

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao