【招商零售】中百集团：主业首季扭亏为盈，维持基本面拐点判断

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

中百集团公布2017年半年度报告：2017年上半年实现营业收入77.02亿元，同比下降4.01%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长318.09%，落在业绩预告1.28-1.40亿的区间偏上沿，EPS为0.20元/股。公司2季度主业首季扭亏为盈，永辉对中百的改造已收获较大成效，今年将成中百的业绩拐点，维持“强烈推荐-A”评级。

事件点评

2季度主业扭亏为盈，实现净利润2877万元。今年2季度是公司自去年2季度以来主业首次盈利，去年及今年1季度整体净利润为正主要是因为物业资产证券化（去年4季度武汉中心百货大楼ABS税后净利润增加2.53亿，今年1季度江夏中百购物广场ABS税后净利润增加1.81亿）。公司主业扭亏为盈的主要原因是学习永辉模式后的毛利率提升（大卖场生鲜以及绿标店毛利额同比均增长30%以上）和费用控制得当（减员增效带动人均劳效提高4%，完成多家门店降租工作、大卖场租赁费呈现下降）。

生鲜改造、重庆减亏、降本增效成果显著。1）生鲜及绿标店销售毛利同比均增长30%以上：上半年永辉团队对公司大卖场生鲜改造全部完成，生鲜销售同比增长11.4%、毛利额同比增长29.5%；上半年新增及改造绿标店13家，现有34家绿标店销售同比增长35.4%、毛利额同比增长36.9%；2）重庆大区同比减亏300万：重庆大卖场委托永辉团队，上半年重庆大区同比减亏300万，预计重庆大卖场全年减亏可达2000-2500万；3）推行时薪制、一人多岗及合伙制，降本增效：公司经营推行时薪制和一人多岗，人均劳效提高4.18%；导入永辉合伙制方案，新增38家门店转为合伙制，合伙制门店达到128家。

二股东、大股东前后相继增持，看好公司未来发展。今年6月1日至7月7日，永辉超市增持中百集团5%股权，增持后持股占比25%，并不排除未来进一步增持可能。今年7月 25 日，武商联增持中百集团0.379%股权，并公告未来一年内将继续增持1.621%股份，未来增持完成后武商联与关联方华汉投资合计持有中百集团34%股权。

风险提示：线下零售景气度继续下降、与永辉合作不及预期。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao