【招商零售/农业】宏辉果蔬中报点评：营收毛利率稳步提升，电商新渠道是亮点

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超   

农业组：雷轶

摘要

宏辉果蔬公布 2017 年半年报： 2017 年上半年公司实现营业收入 3.33 亿元，同比增长 10.38%；实现归属于上市公司净利润 3492.8 万元，同比增长 23.81%。公司盈利能力稳步上升，产品结构逐步升级，预计 17/18 年利润增速为 25%、17%，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。    

事件点评

毛利率、净利率继续提高。 公司上半年毛利率同比提高 0.74 个百分点至17.4%， 净利率同比提高 1.14pc 至 10.5%； 我们认为公司毛利率提升与进口水果销售占比提高有关，上半年公司进口水果营业收入 7700 万元，同比增长66.5%，远高于平均增速。 费用控制较好，公司上半年期间费用率同比提高了0.2pc 主要是因为财务费用增加，只考虑销售+管理费用率同比还是下降了0.1pc。 

销售渠道进一步拓展。 公司在原有客户基础上进一步拓展优质区域连锁性超市、大型电商和果蔬销售企业，其中大型电商客户京东、每日优鲜、美团和本来果坊等上半年合计实现营业收入 1152 万元， 同比增长 766%；同时陆续在大型农产品批发市场设立了批发摊位，不断扩大在国内果蔬市场的份额。

完善产业链布局，进一步延伸上下游业务。上游建设：公司在国内合作的种植基地覆盖主要果蔬名优产区，成功运营约 46 个品类的水果、约 43 个品类的蔬菜，同时进一步强化国外优质种植业基地，不断推进整个上游链发展；下游深入：为加快全方位销售网络布局，公司持续建设加工配送基地：天津果蔬加工配送基地建设项目已完成 40%以上； 广州果蔬加工配送基地建设项目已完成 30%以上。 

我们预计公司 17-19 年净利润分别增长 24%、 17%、 16%， EPS 分别为 0.56、0.66、 0.77 元。公司目前股价对应 17PE 为 46 倍，估值较高， 但考虑到公司市值只有 35 亿，同时又是 A 股稀缺的生鲜物流标的，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。    

风险提示：天气因素导致的业务波动。    

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao