【招商零售】重庆百货：主业回暖持续，关注混改进程

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招商证券

零售组：许荣聪、邹恒超

摘要

重庆百货公布2017年三季报：2017年Q1-Q3公司实现营业收入242.53亿元，同比下滑4.75%，实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比上升26.89%。行业回暖公司盈利能力逐步回升，马上消费金融业务维持快速增长，考虑国改进程以及消费金融逐步贡献收益，预计17/18年利润增速为44%、31%，维持“强烈推荐-A”评级。

事件点评

主业回暖持续，盈利能力改善。前三季度公司关停7家门店，新开6家门店（包括一家百货），经营面积提升至215万平，较年初增长0.9%。由于年初剥离业绩不良的商社信科和商社电子以及逐步清理低效门店（主要是超市业态），公司收入虽然有小幅下滑，但利润情况显著好转，主要体现在毛利率上，2017年Q1-Q3，超市和电器业态毛利率分别达到20.02%和19.70%，同比提升1.99pct和6.77pct，综合毛利率达17.78%，与H1基本持平维持在历史高位，较去年同期提升1.55pct。销售费用小幅下降3.28%，主要由于收入规模缩减和成本管控；管理费用提升14.74%，主要受年度绩效工资计提影响，预计全年变化幅度不大。投资收益（主要为马上消费金融贡献）达到8655万，马上消费金融维持快速增长势头。资产减值损失达到0.98亿，同比提升733%，主要由于二季度进行了存货跌价计提，而存货水平较年初减少14%，预计下半年计提压力会有所减轻。Q3净利润为0.35亿，由于去年Q3基数较小，增速达到119%，较H1进一步加快。

混改拟引入战略投资者，长期带来效率改善。公司股票于10月14日停牌，筹划引进战略投资者进行混改相关工作。公司2016年曾发布混改方案，引进物美、步步高作为战略投资者，后因定增政策变化没能成功落地，再次筹划彰显集团和管理层改革决心，可参照的模式是云南白药模式，引入战投有助于改善公司治理结构，提升管理效率、资源互补。

关注国改进程，主业构筑边际，消费金融提供弹性。行业回暖+过去几年减值准备超额计提为未来提供业绩释放空间，马上消费金融经过两年培育迎来业绩爆发期。密切关注混改动向。综合预计17-18年 EPS为1.48元、1.95元，当前股价对应2017年PE为16.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：国改进程受阻，马上消费金融业绩发展缓慢。

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：xurongcong888

邹恒超，上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券，覆盖零售行业和新兴金融行业。

微信：zouhengchao