【招商零售】永辉超市：展店速度加快，拥抱科技，规模以及盈利能力提升

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招商证券

零售组：许荣聪、宁浮洁

摘要

永辉超市发布2017年年报，2017年公司实现营业收入585.91亿元，同比+19.01%，Q4单季实现营业收入152.83亿元，同比+25.11%，归母净利润18.17亿元，同比+46.28%；受益于自有品牌以及服务型收入占比提升，公司毛利率达到20.84%，提升约0.65%；三项费用率达到17.32%，提升约0.3%，业绩符合预期。

点评

新开大店加速，增量大门同比+27%，同店+2.2%。2017年度公司新增Bravo门店133家，总门店达到579家、永辉生活172家、超级物种27家；签约门店133家，已签约未开业门店达282家，储备面积179万平方米；2017年Q4单季度新开Bravo店64家门店、永辉生活店96家，超级物种16家；公司加快门店年轻化改造，绿标店坪效1157元/平方米（同店+3.5%），高于红标店，红标店坪效1038元/平方米（同店+1.5%）。2017年同店增长为2.2%，较16年提升0.2%。2018年公司规划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。

拥抱新业态，拥抱线上，打造科技零售。公司孵化出超级物种， 打造“零售+餐饮+APP”体验式消费，预计年坪效10+万元/平方米，显著高于行业水平；同时打造“蚂蚁”门店永辉生活，密集开店，同时拥抱线上，打造全渠道。永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额的 40%，超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。2017年底腾讯入股永辉，二者将加快流量、科技等赋能。

毛利率上升，销售费用率下降，吸纳优质人才，管理费用率略有上扬，净利率水平提升。2017年服务型收入实现营业收入37.07亿元，同比+47.15%，增速高于整体营业收入，占比提升至6.33%，较16年提升约1.21%，毛利率约为86.48%，占比总体毛利为26.26%。受益于服务性收入占比提升，公司毛利率提升至20.84%，提升约0.65%。销售费用率受益于合伙人制度推行，整体下降约0.13%；受吸纳优质人才影响，管理费用率上扬约0.42%，三项费用率提升约0.3%，整体符合预期。2017年净利率约为3.1%，提升约0.58%；2017年存货周转率与去年基本持平。

维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元；净利润约为24.15/30.50/39.66亿元，同比35.22%/29.98%/30.02%，当前市值对应2018-2019年PE约为39.20/31.1/23.9倍。

风险提示：展店速度不及预期；消费习惯改变等

附录一：参考报告

附录二：团队介绍

许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。

微信：xurongcong888

宁浮洁，南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，18年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。

微信：golvni

分析师承诺：

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数