2018最大胆预测：债务压顶！中国不再有中产，东南沿海或陷入……

本文由心林之火博士团队综合整理自：骥观天下（jiguantx）、正和岛（zhenghedao） 作者为安邦智库、孙冀

常将有日思无日，莫将无时想有时。by张居正

中国的生态环保压力以及以往经济增长中的不确定增长因素，如无效GDP，环境为代价的增长方式逐渐被剔除，这些因素均将导致2018年中国的经济增长可能低于2017年。

图1：中国历年经济增速（%）

数据：国家统计局

表1：国内外主要机构对中国2017、2018经济增速预测

数据：各机构研报，安邦咨询整理

中国实行积极债务扩张政策的主要原因和理由包括：

（1）需要应对美国大力度税改政策的影响，维持中国的财政稳定。

（2）需要活化实体经济，需要制造出一个需求更加畅旺的国内市场，需要新的资本投入。

（3）中国政府目前还有适度的空间来扩张债务，而当前资本过剩的环境提供了足够的资金。

（4）中国调整结构、实现经济转型需要有时间窗口。

（5）中国需要避免经济增长速度过快下滑。

（6）中国在十九大有很多政治目标、社会目标以及国际战略，都需要很多钱来实现。

大致估计，未来3年至5年，中国可能需要30万亿以上至50万亿的增债规模才会有效。考虑用财政方案以及各种基金取而代之土地经济。拿钱开路，拿钱来填窟窿，否则一定会震动和冲击。

图：中国历年土地出让金收入规模

数据：《中国国土资源部统计年鉴》和财政部

图：土地出让金占地方财政收入比重

数据：《中国国土资源部统计年鉴》

《中国财政年鉴》和财政部

图：中国政府近年债务余额

数据：财政部历年预决算报告

中国以往GDP增长中的有效GDP并没有人们想象的那样高

图：世界经济的国别构成图

数据：世界经济构成图，2017年2月

（数据来自世界银行，图片：howmuch.net）

就此而言，有两种现象值得重视：

第一，外部世界对于中国的各种担忧似乎有些过分，因为中国的实际情况并非如此；

第二，中国自身对于中国实力整体过于乐观的估计，也值得再认识。

中国目前的一个重要趋势是再私有化和再国有化，双轨前进。

图8：低效率的国企是社会资源的巨大消耗者

数据：国资委、财政部和国家统计局

2017年国有企业的数据到当年11月止

很滥的国有企业通过私有化实现扩张；需要政策大力支持的民营企业，则通过引入国有资本，实现一定程度上的国有化。

地方政府、国有企业和居民负债，成为中国债务领域的三大负债隐患。

图9：GDP增速与国企负债率

数据：国家统计局

美国的税改打开了世界各国减税的竞赛大门

中美税负比较

图表：中金公司研究部

社会大目标是以贫富均衡为衡量，奢侈的消费只会夸耀富裕，国政策对于消费，尤其是奢侈品消费的抵制，会渐渐变为主流话语。消费品尤其是奢侈品消费需要大量进口，需要更多外汇，在人民币汇率趋于贬值的条件下，这是很难获得政策支持的。

个体效率不等于宏观效率

一枝独秀的产业，一枝独秀的企业，在中国是否存在呢？肯定存在！

表：2016年中国互联网企业收入前20排名

数据：艾瑞咨询，安邦制表

中国将不再有中产阶级

中国今后很难有真正的中产阶级存在，主要原因是两个：

一是成本的高涨将迅速吞噬掉财富和资产，中产阶级徒有概念但无其实质，其资产处于危险之中。

二是技术贵族在撕裂中国的中产阶级，这实际是一种分化，部分中产阶级因为掌握有独特的技术和创新能力，拥有一种资源稀缺性，导致他们的收入大大高于一般人，成为技术贵族。

至于普通的中产阶级，实际上他们因社会综合成本上涨的速度，远超其收入上涨的速度，而不复存在。

图：中国居民杠杆率迅速提高影响稳定

数据：wind资讯，国际清算银行，安邦咨询制图

十九大确立的社会发展大目标，重点由“让一部分人先富起来”转向了注重社会均衡。经济增长不再是最为优先的目标，要考虑生态均衡、贫富均衡、外交均衡、效率与公平的均衡等等

重商主义的时代接近结束了，经济学家的时代接近结束了。

受这种政策方向转变影响最大的是，福建、浙江、江苏、上海、广东等东部沿海发达地区，他们在社会转型道路上的压力最大。因为社会发展目标与它们原来的发展模式差异非常大。

天冷了

世界让我挫败，我还舍不得离开。from 《奥丽芙·基特里奇》

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中国经济的定时炸弹：债务压顶！普通居民将为巨额债务买单

“借钱买房的人危险了，你们亲手接过来的，是一个巨大的债务泡沫，这个泡沫背后是重复借债、效率低下的国有企业以及地方政府，一旦破灭，后果难以设想。”债务危机是2018年中国经济的最大隐忧

近期，审计署发布工作报告称，2016年中国地方整改违规举债金额超过253亿。

根据国际清算银行的数据，中国的债务目前占GDP比率大约为259%，民间债务相当于GDP的210%。到2022年，中国的整体债务将进一步上升到GDP的327%。

中国企业债务占总体债务比例将可能在未来两三年内上升到200%，虽然总体而言可控，在建筑、房地产、采矿、钢铁等领域，却存在较大风险。

IMF在今年的报告中重点指出中国债务的风险之一在于：不透明。

中国自1994年进行分税制改革，并在1995年通过预算法，重新配置了地方的财政权，导致地方收入减少，并且不列赤字，规定地方政府不得发债、不得进行债务担保。那么，地方政府为了融资，就只能建立新的管道。其方法就是以政府名义成立城投公司、城建开发公司和城建资产公司等，直接对城市基础建设和房地产建设进行金融支持。具体的方法就是通过发债、银行贷款、票据等方法进行融资。

这个依靠土地价值升高不断循环的融资模式，也是中国房地产这十几年来价格暴涨的根源。

一年前，我国企业债务率已超过131%，在10个主要发达国家和9个主要发展中国家中位列第一，远高于80%的全球平均指标。

2008年以后，中国进入了经济增速越来越低，债务越来越多的时代。

2016到2017年之间，居民负债突然暴涨，增量已超过两年前一倍以上。

“去库存”政策造成的中小城市的房贷大量增加。与此同时，中国的消费贷兴起，实际上等于是以“消费”的名义，变向的将房产贷款发放给征信不足的购房者。

大量的去库存，本质上是帮助房企和国企“去债务”。这时候借款买房的人，等于是替企业和国家背起了债务。

如今，借贷成本升高导致企业不愿举债融资。于是纷纷转向银行借款。然而，银行不可能救助大部分的企业。于是股市成为提款机。

12月8日北京的一份声明也明确表示，为了维持基本经济增长，未来的财政目标是“有效控制”债务，而不是简单地削减债务。

那些借钱买房的人危险了，你们亲手接过来的，是一个巨大的债务泡沫，这个泡沫背后是重复借债、效率低下的国有企业以及地方政府，一旦破灭，后果难以设想。相反，那些没有负债、财务状况良好的人有福了，债务的转移必然要以资本市场的泡沫为中介，这会是一个投资机会。

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