盘中跌超20%！瑞幸遭浑水指称财务和运营数据造假｜附报告全文

浑水收到了一份做空报告并将其发布，该报告还直接否定了瑞幸的商业模式。

作者 | 姚心璐  编辑 | 安心

瑞幸咖啡的股价正在经历一次猛烈的过山车。

从去年11月第三季度财报公布后，瑞幸咖啡股价因店铺层面盈利等因素大涨至50美元上方，然而，自1月17日之后，受到新冠肺炎疫情影响，其股价一路下跌近40%。

美东时间1月31日，又一轮对瑞幸的“暴击”出现。以做空中概股闻名的大空头“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份针对瑞幸咖啡长达89页的做空报告。（关注“全天候科技”,在对话界面回复“瑞幸”，即可获得做空报告全文。）

浑水表示，该报告来自一封匿名邮件。该报告称，他们委派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票 ，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。

报告从数据和商业模式两方面对瑞幸提出指责，第一部分内容称，瑞幸的单店销售量、利润等数据均存在造假行为报告认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。

报告在第二部分则表示，瑞幸“提高有效价格、同时增加同店销售额是不可完成的任务”，报告甚至直接下结论称，瑞幸的商业模式“注定要崩溃”。

浑水经过研究后，认为其报告中对瑞幸的指控为真。该消息一出，瑞幸股价迅速下挫，盘中一度跌超24%。截至发稿，其股价跌幅回升至10%左右。

就此，瑞幸方面表示，“以周一SEC公告为准”。

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2019Q3财报真假迷雾

瑞幸的好消息始于2019年第三季度。

在当年11月发布的这份财报中，瑞幸提出，三季度单杯均价从此前的10.5元人民币增长至11.2元人民币，毛利率22.3%，高于预期。同时，店铺层面利润为1.863亿元，利润率为12.5%，超过市场预期。

当时一同公布的利好消息包括，瑞幸门店数达到3680家，同比增长210%，单店日均出售商品量为444件，同比增长56，客户和售出商品量增速均超过开店速度。

而浑水的做空报告则直接指出：2019年三季度的单店每日销售量被夸大至少89%，第四季度至少被夸大88%。

浑水表示，这一数据是通过雇佣了92名全职、1418名兼职人员，在全国53个城市的门店样本中全天候录像而获取并计算的，总录像时长达到11260小时。

报告中甚至展示了一份瑞幸运营店长群的内部对话，其中显示，从2019年11月23日开始，取餐码的生成规则从271、272、273…的“逐一递增法”，改为271、273、274的“随机递增法”，疑似为增加表面上的商品销售量。

通过25843张瑞幸门店小票，报告发现，瑞幸的单杯价格至少被夸大了12.3%，也就是说，实际情况下，瑞幸的单杯销售并非财报中所说的11.2元人民币，而是9.97元，远低于成本，商店层面的亏空达到24.7%。

报告认为，瑞幸在第三季度出现严重造假行为，瑞幸在门店亏损的同时，偷偷夸大了超过3亿元的广告支出，将其挪至门店层面，营造出虚假的盈利现象。

报告还指出，瑞幸夸大的其营销费用，瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上，尤其是在分众传媒上的支出。

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瑞幸商业模式遭质疑

比数据造假更糟糕的是，报告在第二部分指出，瑞幸的商业模式是“注定要崩溃的”。

中国人到底会喝多少咖啡？近年来，在所有咖啡创业的企业家口中，常常提到的是，中国人的咖啡摄入量远低于世界平均水平，因此这是一个庞大而富有前景的生意。

但浑水发布的报告推翻了这一点：中国人目前的咖啡因摄入量已与其他亚洲国家相当，为86毫克/天，与西方国家不同，中国人的95%咖啡因摄入量来自茶饮。因此，咖啡市场在中国的市场规模较小，只能“适度增长”。

在这一前提下，浑水报告指出，瑞幸的客户对价格高度敏感，愿意为每杯咖啡支付12元以上、乃至15元以上的顾客，在目前的顾客中占比不足60%。

瑞幸曾在演讲中表示，如果每家店能每天销售400件商品，每件商品售价16元，店铺利润可达28.4%，然而，在上述数据佐证下，这一单价将难以达到——这也意味着，瑞幸的盈利前景相当艰难。

面对上述的种种指责，瑞幸将如何应对？一切或有待2月3日时见分晓。

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