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圆通赢下阿里“后宫之战”
The following article is from 锦缎 Author 股海笑笑生
中国快递公司历史上,以前没有,以后恐怕也不会有哪家公司像圆通这样,被打入冷宫之后,上演翻盘的戏码。
作者 | 股海笑笑生
这一天,A股的圆通速递(SH:600323)涨停收盘;港股的关联公司圆通速递国际(HK:06123)更为夸张,一日暴涨260%。
在绝大多数投资者看来,这是前日阿里巴巴(NYSE:BABA)官宣66亿增资圆通的金元效应而已。殊不知,表象之下的故事曲折崎岖:
中国快递公司历史上,以前没有,以后恐怕也不会有哪家公司像圆通这样,被阿里巴巴打入冷宫之后,上演翻盘的戏码。
凭借一份亮眼的中报业绩,和令人叹为观止的降本效率,圆通速递在2020年终于扬眉吐气,即将摆脱被韵达(SZ:002120)踩在脚下多年的命运,狠狠的出了一口恶气。
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一场血战到底的成本游戏
就在刚刚发布的中报中,二季度圆通营业收入分别为90.47亿元,同比增长20.49%,归母净利润7.00亿元,同比增长40.63%。
二季度圆通业务量同比增长52.49%,增速位居通达系第一,市占率提升至15.32%,离夺回三年前被韵达占据的行业第二身位也只有一步之遥。2
中国快递业的“困境”
在快递这个高速成长的市场中,一步错,步步错,事故之后,圆通的业务量增速已经落在同行后面,作为曾经的行业第二,市场份额连续两年掉在韵达后面。 而除此之外,更令人担心的是,由于圆通长期对自动化和系统投资的忽视,圆通的运输和中转成本也是通达系中最高的。同质化的服务,较高的运营成本,圆通的利润水平自然低的惊人。
份额跌出前二,成本结构掉队,圆通眼看就要被钉死在千年老三的水平上,这对一家快递公司简直是致命的打击: 美国快递公司的发展历史清晰的告诉投资者:当行业稳定的时候,top2公司将占据接近85%的份额,而第三名以后长期都是炮灰,而靠后的选手想要反超,简直比登天还难。 令行业加速出清的力量还有一支:阿里巴巴在韵达和圆通都有投资。作为电商头名,阿里自然是希望快递供应商在价格上一让再让,在行业内两家都投资,刺激两家公司宫斗降价,使快递成本下降收到的好处,远远超过了在两家公司出资付出的有限的成本。 这就形成了中国快递行业特有的困境:谁不跟进价格战,谁就会迅速被淘汰,而跟进价格战,需要不断融资。 一旦价格战长期不能终结,第三名的命运几乎已经写就,毫无意义和胜算的坚持只会打造炮灰。
而A股投资者对于炮灰的命运一向非常现实,纷纷选择用脚投票:圆通从2016年年底落后行业之后,股价最多跌幅高达60%,而确定行业头名位置的中通股价则一路绝尘。
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拿回快递寡头最后一张船票
除了发行可转债融资之外,也迅速走马换将。2019年4月有阿里系背景和技术背景潘水苗走马上任,担任总裁,开始了大刀阔斧的技术升级的降本政策。 与白手起家的创始人喻会蛟不同,阿里系的潘水苗不仅技术出身,对资本市场的诉求也心知肚明,对圆通来说,想要实现资本市场价值,当下几个关键问题是互相勾稽的: 第一, 圆通必须通过资本开支和技术升级,在价格战中拿回份额第二的地位。只有进入前二身份,圆通在资本市场才有估值可言,才有长期前途。
对圆通来说,耗尽心血发行可转债,将融资和运营现金流几乎一点不少的需要投入到资本开支中,看上去痛苦,但却完全不可避免。
第二, 不仅如此,想要跟上长期价格战争,圆通仅仅一次外部融资是绝对不够的,像今年的这种45亿增发融资未来更是家常便饭。 想要低成本大额融资,圆通必须要将低迷的股价打上去,除了降成本的逻辑之外,圆通更重要的是在投资者中间树立信心:圆通现在的这条自动化投资降成本的路线是可行的,能够扛得住疫情和价格战。 第三,连跌三年之后,对圆通股价已经了无预期的佛系A股投资者,一旦看到降本逻辑和业绩反弹,预期逆转就能迅速刺激股价上涨:
从已经不需要进入考虑范围内的第三名,到将在老二位置上立足未稳的韵达股份掀翻在地,圆通只用了6个月时间。截止9月2日,考虑到圆通增发后股本,圆通当前市值已经实现了对韵达的超越。 市场已经对逆转戏码看得很清楚,第三名逆转第二名,是估值范式的变化:从无关紧要的炮灰,再到拿回快递寡头最后一张船票,两者价值天差地别。 而在A股,上涨是上涨的原动力。圆通一旦证明自己仍然能拿回第二身份,市值迅速反弹。中报之后的3天大涨,就是这种范式转移的明证。
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一将功成万骨枯?
不过,圆通此刻成功融到的45亿,和阿里巴巴的强力背书,包括市值的大涨,对投资者来说,还有另外一层更深意义: 现在马上要跌落到第三名的韵达,甚至更靠后的申通等,如果在体量和竞争地位上再难以追上圆通,那么进一步融资的意义还有多大呢? 对快递这种寡头通吃的行业来说,股价和业绩几乎成了一个自我刺激的循环:
资本市场一旦断奶,业绩想要弯道超车就变得非常困难;而一旦业绩不见起色,被钉死在第三名甚至更靠后的水平上,资本市场会更不看好,而融资的挑战也就变得越来越大。 圆通凭借增发融资+阿里站台和市值的逆转,几乎直接将韵达推下了悬崖。阿里走到台前公开站台圆通,圆通其实已经赢下了这场阿里系快递的这场宫斗戏。 不过之于投资者视角而言,最好还是不要入戏太深。圆通的反弹高度,距离其前面顺丰(SZ:002352)和中通(NYSE:ZTO)这两座大山仍有很大的距离。
但无论如何,许多年之后,崛起于众多阿里系快递的死人堆中的圆通速递,回想起2018-2020这三年绝命竞速的弯道超车历程,也会说出小马哥当初的那句话:
三年了,我不是想证明我比别人强,我就是想争一口气,我失去的东西,我要亲手拿回来。
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