林清源：自下而上研究个股，以绝对收益思维一个一个地找好标的

导  读

融通基金林清源是一位研究TMT出身的基金经理，在自己能力圈里寻找高性价比的标的。他持仓个股相对集中，控制换手率，保持组合在合理估值水平。

基金经理在消费电子、游戏等板块投资取得了较好的表现，对相关的板块有着长期跟踪和经典的投资案例。

经历了市场牛熊的洗礼，基金经理坚信应该慎重对待风口，用绝对收益的思维去衡量基本面和估值匹配程度，力求在低回撤下为客户赚取稳定的收益。

观点集锦

1、在能力圈里，保持一定的个股集中度，控制换手率。

2、控制买点可以规避风险，买得足够便宜，会有好的效果。

3、不买贵的，深入研究寻找为资产定价的机会，希望能够发现市场定价错误的机会。

4、多阅读多研究，投资业绩短期具有一定偶然性，投资工作需要时间的沉淀。

2012年6月29日以来，中证科技龙头指数相对宽基指数超额收益明显，中证科技龙头指数年复合增速为31.58%，同期沪深300指数年化复合增速为12.21%。尤其在2013年-2015年6月、2019年6月至今这两个时间段产生了明显的超额收益。
科技龙头指数涨幅VS沪深300指数涨幅

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数据区间：20120629-20200922，数据来源：WIND

基金经理管理产品以来获得114.97%的涨幅，相对产品基准指数（沪深300指数收益率*50%+中债综合(全价)指数收益率*50%）产生98.91%的超额收益，超额收益能力明显。

基金产品管理以来累计净值增长率VS基准指数收益

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数据区间：20180622-20200922，数据来源：WIND

申万一级行业层面，基金经理整体持续偏好传媒、计算机、电子等。

代表产品管理以来半年报、年报报告期申万一级行业分布

在过去8期的前十大重仓股中，基金经理较长时间重仓了三七互娱、浪潮信息、华测检测等公司。
前8期部分重仓股

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数据区间：20180930-20200630，数据来源：基金产品季报公告

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投资理念

自下而上在能力圈里寻找合适的买点

    请介绍您的研究履历。

我在宾夕法尼亚大学获系统工程硕士，2011年7月加入融通基金，研究过互联网传媒行业、家电行业、计算机行业，现担研究部TMT组组长。2015年任基金经理，2017-2018年重新做研究，2018年开始再次管理公募基金。

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    请介绍您的投资理念。

我希望在能力圈里赚业绩成长的钱。机构投资者在上市公司调研、业内交流等方面资源较多，看上去机会很多，但是其实大量都是噪音。现在是在能力圈里保持一定的个股集中度，控制换手，控制组合的估值。相对同等科技风格的产品，我们也会更加控制组合估值。从长期维度来看，希望赚取公司业绩的钱而不是估值的钱。

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    科技成长大幅波动如何把握？

控制买点可以规避风险，确实太贵了就不要买，控制买得足够便宜，会有好的效果。不能仅仅因为同行在买才去买，寻找估值合理的标的。例如去年买的半导体，当时市盈率才20倍左右，但是后来到100倍，就不会持有了。

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    什么市场环境下不占优？

市场暴涨的时候不容易跑赢市场，因为市场暴涨的时候看上涨空间、看概念，而我的组合整体估值较低，是有业绩的公司，这种非理性环境下不占优。在震荡市中，我表现相对占优。

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核心能力

深入的理解来自长期的跟踪和实际产品体验

    您核心的能力圈有哪些？

消费科技、游戏等，我对这些行业研究较多。我是数码发烧友，熟悉各种评测网站、数码咨询等，对于消费电子有直观认知。另外，在游戏行业投资胜率较高，我也喜欢体验各种游戏，今年上涨最好的游戏股都买到了。

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    能否复盘下游戏行业？

每个阶段驱动因素不一样。在2011年我还在美国读书的时候，就已经投资买游戏公司了，那个时候还是端游时代，市场不大。2012年才开始爆发，资本市场已经开始意识到了，创业板一些资质一般的标的也被追逐。但是那个时候游戏生命周期短，渠道拿走了多数利润。2015年iphone6s上市后，屏幕更大，端游的模式开始在手机上，有社交的属性，游戏生命周期开始变长。一些游戏的生命周期可以做到5年，现在游戏的种类也变多，以前只能手机打打牌之类的，现在游戏种类丰富多彩。所以，生命周期变长、游戏种类变多、市场变大，竞争格局也越来越好。我对游戏公司跟踪时间比较长，对游戏公司管理层历史、公司治理比较清楚，第二是要对产品较长时间的体验，具体产品分析上有发言权。重仓的另一个公司形象比较好，过去每年分了很多红给股东，我喜欢这种公司，这点和外资的思路有点像。这个标的买点还在于低估值的时候，只有十几倍的估值，因为游戏条线较少，研发的游戏还看不清楚。我一直在玩他的游戏，有很多游戏没有收费，排行榜都是很靠前，我对他看好。所以还是要对游戏行业未来有个判断。另外一个标的也是低估值，创始人很勤奋，做事扎实敬业，公司游戏产品体验也较好。虽然一直上涨，但是估值也不算很贵，业绩消化了部分估值。我希望未来找到这种可以拿很长时间的公司。

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    请您再复盘下消费电子？

从申万电子指数K线的年线看，电子行业其实整体是趋势向上，是个不错的投资领域。从PC向手机发展的过程，也是低价值往高价值迁移。从一开始的屏幕到指纹识别，大大提升了消费者体验，消费者也更愿意付出溢价，这也容易产生牛股。消费者直观感受不到的很难赚到收益。我们国家整体市场比较大，可以容纳行业产生大的企业。我的持仓上一般是to小B，而不是to大B。大B的缺点就是需要挖掘很多敏感信息而且不一定是对的。还有一些是toC的，信息比较好获得。

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    如何才能对公司有更深度的理解？

做很多功课，研究行业和公司过往历史，公告、年报，和专家公司聊。只要从相对收益出发，一般就不会从公司质地和估值角度出发，而是更多对市场情绪角度出发。我的出发点是获得绝对收益，目前投资体系相对自洽，在自己能力范围内考虑。

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    科技成长基金经理有什么区别，您未来努力的方向是什么？

选股型选手，自下而上选股，一般持股比较集中。需要拉长维度去检验，有些选股有偶然因素。优秀科技基金经理，首先要对产业深入的了解，重视公司本身质地，慎重公司风口。大家可能对换手率态度不同，公司质地的看重程度也不同。未来还是多阅读多研究，需要时间的沉淀。

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    一路走来有哪些教训，哪些错误很难避免？

反思来看，要买龙头公司。2016年买了行业二三线公司，这是个错误。当时估值还没有降低下来，与国际对标估值相对不合理。站在2018年，估值已经很低了，空仓应该也是不对的，自下而上选股的话那个时间段仓位会比较高，这个下跌可能还是要抗的。如果是相对思维，可能就不管估值，低估值也会继续卖出，而绝对收益相反，估值有吸引力了还是会买。未来还是不买贵的，深入研究寻找为资产定价的机会，希望能够发现市场定价错误的机会。

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市场观点

看好云计算、SaaS等板块，等待未来合适投资机会 

    目前看好的领域有哪些？

看好云计算、SaaS等，但估值的确不便宜，希望能够看到一些新的科创板公司上市可供选择。例如科创板某办公软件公司产品体验越来越好，市场空间的确很大，增速也比较快，但是的确市场预期比较高。看好宠物链条上的公司，国内宠物市场较大，业绩上看中报增速较高，去年就关注到相关标的，产品高频数据较好。以前看好赛道就直接买入，现在会花很多时间等合适的时点。

科技行业每个行业都有不利的一面。科技行业商业模式上大都是ToB，计算机方面项目集成为主，传媒行业受到政策影响较大，通信行业因为客户比较单一，受到压价的威胁。所以，选择标的时还是要慎重。

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    科创板未来怎么看？

科创板整体估值较高，新股溢价更高，买股票是买公司，肯定不会因为在科创板就会应该估值较高，会等待估值收敛的机会。我的投资体系是不追高，等待时机；不过有时一些好公司估值提升太快，可能失去一些机会。但我更看重在自己能力范围内投资，你不可能赚足每一分钱。

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    对于传统周期行业怎么看？

从我自己的投资风格和擅长领域看，我可能比较少涉足宏观因素相关性太强的领域。因为这些领域不是我的长处所在，我并没有太多优势。

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    未来的投资目标是什么？

为持有人赚钱，保持合理的收益预期，尽量少赔钱或者不赔钱，不做过度集中，控制回撤。

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注：基金经理林清源于2018/6/22起管理融通转型三动力。融通转型三动力成立于2015年1月16日，2015年-2019年的业绩分别为35.00%、-17.26%、23.10%、-13.53%、76.62%，同期业绩比较基准分别为5.55%、-6.1%、8.60%、-11.03%、18.01%；2020年上半年的业绩为34.57%，同期基准为1.59%。2020年5月27日起管理融通蓝筹成长，该基金成立于2003年9月30日，2010年-2019年的业绩分别为-6.01%、-19.03%、2.87%、7.00%、35.67%、32.90%、-16.66%、9.30%、-21.39%、44.77%，同期业绩比较基准分别为-8.57%、-18.35%、7.06%、-4.97%、40.22%、7.08%、-8.55%、15.04%、-18.36%、26.87%；2020年上半年的业绩为5.63%，同期基准为1.71%。

风险提示

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