【基煜调研观点-固收】经济恢复预期升温，货币政策空间仍存
观点总结
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从近期固收基金经理调研观点来看，近期债市调整主要因为部分地区度过疫情感染高峰后居民活动快速恢复，叠加地产行业仍在政策加码周期，债市对基本面修复的担忧逐渐升温。展望未来，经济恢复的力度短期仍不明朗，市场仍普遍预期后续还有货币政策空间，利率单边上行的风险预计较小，债市总体偏震荡。另外，短端信用债在调整后仍具有配置价值。
关键词：短久期、信用债、杠杆
观点汇总
观点1
按经验来看，放松对经济有正向作用，消费复苏会比产出快，会形成通胀压力，对债市边际上利空。房地产行业还在持续发力，包括融资端和三支箭，整个行业对经济拉动作用还是比较大的，也是比较确定的情况。从投资者行为看，四季度调整还是比较厉害，还处于比较大赎回压力的阶段，即使后续没有很大赎回压力了，但是策略还是会有变化的，对于流动性差的低评级和长久期大波动产品的偏好会进一步下降。目前还是宽信用前期，债市震荡偏熊，预计一季度不会比去年四季度更差，上半年震荡，下半年看经济恢复情况。因为国内经济从来不是靠消费拉动的，还是基建，但是基建一直在发力，地方政府近三年财政压力很大，很难进一步发力，再就是房地产，但是实际恢复还是有比较大不确定性，工具短期有效但是长期会压缩未来经济发展空间，看政府是不是真的重心放在今年，倾向于对政策数据及时跟踪。货币政策方面结构性工具肯定会使用，总量工具可能也有。
观点2
展望2023年，利率债波动会放大，中枢会有所抬升，现在市场的调整已经部分体现了对2023年的预期。2023年关注的风险点在于经济是否会超预期的修复，现在来看压力不大。信用债方面，11月调整后，信用利差到了近3年较高的水平，一些短期的比如1-2年的信用债绝对收益率在4%附近，已经具有较高的配置价值，信用风险上，民营地产债在非理性的恐慌后得到了政策的纠偏，信用风险得到了缓释，估值应该会重回基本面。信用债选择上偏重国有企业和地方城投，优质区域的城投会得到政策和地方财政的支撑。
观点3
利率债目前绝对收益水平是处于历史的低位，信用利差是处于历史的一个高位，在理财赎回效应之下，整个信用利差的调整是非常剧烈的。在久期策略上，未来应该是区间震荡、短多长空。在高等级利差策略来讲，目前相对来说中短久期的二级资本债和永续债可以去做阶段性的骑乘。但是长期限的品种，在 2023 年的供需结构是存在一定的问题的。低等级信用利差的修复会慢于高等级的信用债。但是今年的一季度和二季度会迎来一轮修复的行情。重点关注的行业是城投和周期性行业，同时城投的区域板块会存在资本利得机会。杠杆策略一季度会相对来说确定一些，但是后面要根据整个经济修复的力度再做判断。期限利差策略是先陡峭再平坦，陡峭主要是由于短期货币政策会处于中性偏空状态，所以短端阶段性还是会走强，后续可能会偏平坦。
观点4
从近期利率债各主要期限的调整幅度来看，仅1年期在央行开启跨节净投放后情绪企稳，其余中长期限均显著回调，曲线呈现熊陡态势，说明在重点城市度过疫情感染高峰、居民活动快速修复，叠加地产行业仍在政策加码周期、销售数据也有所反弹的背景下，投资者对未来基本面修复的担忧逐渐升温；而本周流动性还将受到税期和节前取现需求的双重考验，即便价格不下调，市场也在等待央行在OMO和MLF投放量上的加码。据此看，现阶段债市交易偏逆风，但考虑到一方面市场暂时只能借由高频数据推断经济状况、预期可能存在反复，另一方面如果本月降息落空、投资者仍会博弈一季度后续的施政窗口，使得长债收益率暂无单边持续向上的风险。因此，相应维持对利率债市场的中性态度，灵活调整组合的杠杆和久期水平，并继续关注MLF续作情况、12月经济数据、LPR报价等因素对市场的影响。
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