【国盛固收】17兵团六师SCP001超短融违约点评
摘 要
上清所发布公告称2018年8月13日是新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（以下简称“六师国资”）2017年度第一期短期融资券（代码：011758127，简称：17兵团六师SCP001）的付息兑付日。截至8月13日日终，仍未足额收到六师国资支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
六师国资自身偿债能力较弱，本次偿债需靠财政支持，鉴于六师国资对于第六师的重要性较强，我们认为本期大概率会兑付，但未来密集到期债券规模较大仍需格外关注。
此次违约事件市场普遍表示出乎意料，新疆地区以前是“信仰”较足的地方，未来新疆地区再融资可能会受到一定影响，并且可能会引发市场调整，使得中高等级优质城投和低等级弱城投分化更加明显。我们对经济财政相对较强、债务率相对较低地区的优质纯城投仍保持乐观态度。
风险提示：信用风险无序释放。
事件：
上清所发布公告称2018年8月13日是新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（以下简称“六师国资”）2017年度第一期短期融资券（代码：011758127，简称：17兵团六师SCP001）的付息兑付日。截至8月13日日终，仍未足额收到六师国资支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
点评：
1. 六师国资第一大股东为新疆生产建设兵团第六师国有资产监督管理委员会，持股92.74%，第二大股东为中国农发重点建设基金有限公司，持股7.26%。主营业务中农业（主要是棉花购销）、旅游餐饮、医药研发等产业类业务占比较高。17年第六师国资委将新疆五家渠蔡家湖国有资产投资经营有限公司51%股权，无偿划转至六师国资100%控股子公司——新疆准噶尔农业集团有限公司，因此六师国资新增基础设施建设业务。六师国资为第六师的资产规模最大的发债平台，重要性较强。很多投资者在纠结六师国资到底算不算城投，我们认为可以算类城投。
2. 第六师地处天山北麓东段，准噶尔盆地东南部，师部驻五家渠市，在粮食、棉花等传统产业上拥有优势。2017年GDP为271.58亿元，按可比价增长3.9%，一般公共预算收入71.25亿元，同口径下降5%。
3. 盈利能力较弱，营业利润持续亏损。2014-2017年及2018年1-3月，六师国资营业利润分别为-5.32亿元、-5.12亿元、-0.10亿元、-2.62亿元和-0.26亿元，持续为负，自身盈利能力较弱，对政府补助依赖严重。此外，17年对16年收购的华威医药商誉计提了6.23亿元减值准备，使得利润进一步下滑。
4. 应收类款项中第六师财政局及五家渠经济技术开发区管委会等政府部门占比较高，存在一定的腾挪空间。截至2017年末，六师国资应收账款、其他应收款及长期应收款总计为103.28亿元，其中，应收第六师财政局及五家渠经济技术开发区分别为51.91亿元和16.14亿元，共计占比65.89%。
5. 短期有息债务占比较高，短期偿债压力较大。截至2018年3月底，六师国资有息债务为108.15亿元，其中短期有息债务为73.51亿元，占比高达67.97%，而货币资金仅为6.74亿元，缺口较大。
6. 3.88亿元委托贷款回收困难。截至2018年3月底，六师国资委托贷款金额为3.88亿元，对象均为民营企业，目前均未收回。
7. 除今日违约的5亿元债券外，六师国资存量债余额为20亿元，年内将密集到期15亿元。出了今日事件后，六师国资想要发债借新还旧基本不可能了，未来偿债压力较大。
综上所述，六师国资自身偿债能力较弱，本次偿债需靠财政支持，鉴于六师国资对于第六师的重要性较强，我们认为本期兑付概率较高，但未来密集到期债券规模较大仍需格外关注。
此次违约事件市场普遍表示出乎意料，新疆地区以前是“信仰”较足的地方，未来新疆地区再融资可能会受到一定影响，并且可能会引发市场调整，使得中高等级优质城投和低等级弱城投分化更加明显。我们对经济财政相对较强、债务率相对较低地区的优质纯城投仍保持乐观态度。
分析师：刘郁
分析师执业编号：S0680518080002
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