【深度】福建省58个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十
摘 要
福建省位于我国东南部沿海，地处经济发达的长三角和珠三角中间区域，与台湾省隔海相望，交通便利，是我国沿海大通道的重要组成部分。
福建省经济财政处于全国中上游水平，矿产资源种类繁多，已发现矿产119种，占全国总数的69%。作为我国重要的工业生产基地之一，拥有机械装备、电子信息、石油化工三大工业主导产业。
福建省地方政府债务余额排全国第15。截至2017年末，全省地方政府债务余额为5462.8亿元，同比增长9.8%，其中一般债务余额为2779.9亿元，专项债务余额为2682.9亿元。债务率（政府债务余额/综合财力）为88.3%，负债率（政府债务余额/GDP）为16.9%。
福建省各地级市经济发展较不平衡，以泉州、福州和厦门为首的沿海地区与三明、南平等内陆地区经济财政水平差距较大。综合来看，厦门市、福州市和泉州市资质相对较好，漳州市、龙岩市和莆田市处于中游水平，宁德市、三明市和南平市资质相对较差。
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2018年9月30日，福建省城投平台存量债余额为1852.7亿元，涉及发行人58个。分地区来看，福建省存量城投债余额排前三的地级市分别为漳州市481.3亿元、厦门市333.7亿元和泉州市230.2亿元。
从回售及到期情况看，2019及2020年厦门市、漳州市和龙岩市城投债回售及到期压力较大，占各自存续城投债比例分别高达57%、49%和48%；2020年南平市城投债回售及到期压力较大，占存续城投债比例高达49%。
本文重点选取了存量债余额在100亿元以上的漳州、厦门、泉州和福州，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。然后对福建省58个城投平台进行打分排序。排名靠前的福建省高速公路集团有限公司、福建省投资开发集团有限责任公司、厦门市政集团有限公司、厦门轨道交通集团有限公司和泉州市城建国有资产投资有限公司资质相对较好。
风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差。
一、福建省及各地级市分析
1. 福建省综合实力较强
福建省位于我国东南部沿海，地处经济发达的长三角和珠三角中间区域，与台湾省隔海相望，交通便利，是我国沿海大通道的重要组成部分。
福建省经济体量位于中上游水平，经济总量位居全国第十。2017年，全省实现地区生产总值（GDP）32298.3亿元，排全国第10位，按可比价计算增长8.1%，排全国第7位。
福建省矿产资源种类繁多，储量丰富，已发现矿产119种，占全国已发现矿产总数的69%。2017年，全省三大产业比重由2016年的8.2∶48.9∶42.9微调至7.6∶48.8∶43.6，产业结构进一步优化。作为我国重要的工业生产基地之一，拥有机械装备、电子信息、石油化工三大工业主导产业。2017年，全省实现规模以上工业增加值同比增长8.0%。其中，轻工业增长9.3%，重工业增长6.5%。规模以上工业中三大主导产业实现增加值4294.4亿元，增长8.5%。其中，机械装备产业实现增加值1925.2亿元，增长9.8%；电子信息产业实现增加值909.6亿元，增长10.9%；石油化工产业实现增加值1459.6亿元，增长5.4%。
福建省财政总量处于全国中上游水平。2017年，全省一般公共预算收入为2809亿元，排全国第12位，增长8.7%。其中税收收入为2052.6亿元，占比73.1%。政府性基金预算收入为1993.1亿元，增长23.5%，主因国有土地使用权出让收入增长较多。
2017年福建省土地市场活跃，量价齐升。根据国信房地产信息网的统计数据，2017年福建省土地成交金额为1766.1亿元，增长49.8%；成交面积为4856.5万平方米，增长25.9%；成交均价为3636.6元/平方米，增长18.9%。
福建省地方政府债务余额排全国第15。截至2017年末，全省地方政府债务余额为5462.8亿元，同比增长9.8%，其中一般债务余额为2779.9亿元，专项债务余额为2682.9亿元。债务率（政府债务余额/综合财力）为88.3%，负债率（政府债务余额/GDP）为16.9%。
目前福建省下辖9个地级市、1个综合实验区、29个市辖区、12个县级市和44个县。根据中国中小城市网的排名，福建省拥有百强区3个，分别为福州市鼓楼区、厦门市集美区和龙岩市新罗区，排名分别是第35位、第58位和第60位。拥有百强县市6个，具体见下表。
2. 福建省各地级市发展不平衡
福建省各地级市经济发展较不平衡，以泉州、福州和厦门为首的沿海地区与三明、南平等内陆地区经济财政水平差距较大。
从GDP总量看，2017年泉州市、福州市和厦门市位列前三，分别为7548亿元、7104亿元和4351.2亿元；南平市、宁德市和莆田市位列最后三位，分别为1626.1亿元、1793.9亿元和2045.2亿元。
GDP增长率方面，漳州市、福州市和泉州市GDP增长率位列前三，分别为9.1%、8.7%和8.4%；宁德市、南平市和厦门市位列最后三位，分别为5.3%、7.6%和7.6%。人均GDP方面，普遍较高，均在6万元/人以上。厦门市位居第一，为11万元/人，福州市、泉州市、三明市和龙岩市皆超过8万元/人，仅南平市、宁德市未超过7万元/人。
产业格局方面，福建省绝大多数地级市都是“二三一”的产业格局，但各地级市之间仍存在差异。南平市、宁德市和三明市第一产业占比较高，分别为20.2%、16.8%和13.2%。泉州市、莆田市和龙岩市第二产业占比较高，分别为58.3%、56.1%和51.9%。厦门市、福州市和漳州市第三产业占比较高，分别为57.8%、51%、40.3%。
从一般公共预算收入规模看，2017年，厦门市、福州市和泉州市一般公共预算收入较高，分别为696.9亿元、634.2亿元和442.3亿元，南平市、三明市和宁德市一般公共预算收入较低，分别为87.1亿元、100.8亿元和110.4亿元。
一般公共预算收入增长率方面，省内差距较大，莆田市、厦门市和福州市位列前三，分别为17.8%、11%和10.4%，泉州市、龙岩市和三明市位列最后三位，分别为4.3%、5.6%和6.4%。其余各地级市均有不同幅度的增长，集中在8%-10%之间。
政府性基金收入方面，福州市、厦门市和漳州市位列前三，分别为674亿元、453.5亿元和282.8亿元；南平市、三明市、宁德市和龙岩市不足100亿元。
一般公共预算收入质量方面，沿海城市除莆田市外均超过70%，内陆城市低于70%。其中，厦门市最高，税收收入占比超过80%。其次是泉州市为79.6%。
财政自给率方面，各地级市差异较大。厦门财政自给率最高，为87.4%。泉州市、福州市和莆田市超过55%，而其余各地级市皆未超过50%。
从地方政府债务余额看，2017年底，泉州市政府债务余额最大，为1246.3亿元。其次是福州市，为773.4亿元。南平市、宁德市和三明市政府债务余额相对较小，分别为251.5亿元、294亿元和392.6亿元。
城投债余额方面，截至2018年9月底，漳州市最大为481.3亿元，其次是厦门市、泉州市和福州市，分别为333.7亿元、230.2亿元和121.6亿元，其余各地级市城投债余额均未超过100亿元。
债务率方面，福建省各地级市地方政府债务余额披露较为全面，本文经调整债务率计算口径为（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入。漳州市、三明市和龙岩市较高，分别为499.8%、435.3%和408.8%。厦门市、福州市经调整债务率较低，分别为128.3%和141.1%。
综合来看，厦门市、福州市和泉州市资质相对较好，漳州市、龙岩市和莆田市处于中游水平，宁德市、三明市和南平市资质相对较差。
二、福建省城投平台整体概况和主要平台梳理
1. 福建省城投平台概览
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2018年9月30日，福建省城投平台存量债余额为1852.7亿元，涉及发行人58个。从发行人最新评级来看，AAA级有8个、AA+级有12个、AA级有35个、AA-级有3个，AA级占比明显较高，为60%。
分地区来看，福建省省本级存量债余额为432.5亿元，各地级市（区县级城投按所属地级市来算）的城投平台存量债余额中，漳州市最大为481.3亿元，其次是厦门市、泉州市和福州市，分别为333.7亿元、230.2亿元和121.6亿元，其余各地级市城投债余额均未超过100亿元。
城投平台个数方面，从大到小依次为福州市12个、漳州市和厦门市各9个、泉州市7个、龙岩市6个、省本级和三明市各4个、南平市3个、宁德市和莆田市各2个。
从福建省存续城投债整体回售及到期情况来看，2019-2021年分散较为均匀，平均回售及到期规模在443亿元，2022年及以后回售及到期规模较小为342.2亿元。
分地区来看，2019及2020年厦门市、漳州市和龙岩市城投债回售及到期压力较大，占各自存续城投债比例分别高达57%、49%和48%；2020年南平市城投债回售及到期压力较大，规模为37.2亿元，占存续城投债比例高达49%。
2. 福建省主要城投平台梳理
本文重点选取了存量债余额在100亿元以上的地级市，按照余额大小顺序分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。
福建省本级有4个平台，业务主要分为交通类平台和国有资本运营平台。交通类平台有3个，分别为福建省高速公路集团有限公司（以下简称“高速集团”）、福建省交通运输集团有限责任公司（以下简称“福建交通”）和福建发展高速公路股份有限公司（以下简称“福建高速”）。其中，福建高速为高速集团的上市子公司，二者主要负责福建省高速公路的投资建设及运营。福建交通则主要负责福建省港口、海上运输、公路客运和城市公交等交通领域。国有资本运营类平台有1个，为福建省投资开发集团有限责任公司，投资于电力、燃气、水务等众多领域，各项业务分别由相应子公司负责。其中，金融板块参股了华福证券、兴业证券和厦门国际银行等
漳州地处闽南金三角，是福建省最南端的地级市。漳州市下辖芗城区、龙文区2个市辖区，龙海市1个县级市，云霄县、漳浦县、诏安县、长泰县、东山县、南靖县、平和县和华安县8个县。
产业结构方面，2017年，漳州市三次产业结构由2016年的13.3:46.8:39.9调整为2017年的12.1:47.6:40.3，产业结构有所优化，但第一产业占比仍偏高。漳州市通过实施“依港立市，工业强市”发展战略，培育发展了一批重点产业和产业基地，确立了石化工业、食品工业、装备制造业和特殊钢铁四大主导产业，生物医药、新能源、电子信息和新材料四大战略产业。2017年，漳州市实现规模以上工业增加值1621.3亿元，增长8.7%。其中，规模以上工业“4+4”产业实现增加值1230.7亿元，增长8.9%。漳州市四大主导产业实现增加值987.6亿元，增长8.1%；四大战略性新兴产业实现增加值433.3亿元，增长7.7%。
土地市场方面，2017年全年漳州土地成交金额94.04亿元，比2016年增加221.8%。2018年1-9月土地成交金额达到82.08亿元。土地成交均价方面，2016年，2017年和2018年1-9月呈现先增后降的趋势，分别为8775.8元/平方米、22542.2元/平方米和13930.4元/平方米。
平台概况方面，漳州市共有9个平台，其中市级平台8个，区县级平台1个。8个市级平台职能各有侧重，可分为基建、交通、国有资本运营、水务4类。
基建类平台有福建漳龙集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司（以下简称“漳州城投”）、漳州市城市建设投资开发有限公司（以下简称“漳州城建”）3个，主要负责漳州市城市基础设施建设、土地开发整理等。其中，漳州城建为漳州城投的子公司。交通类平台有漳州市交通发展集团有限公司、福建省漳州高速公路有限公司、漳州市路桥经营有限公司3个，主要负责漳州市道桥、高速公路等交通基础设施的建设运营，客运等交通运输业务。国有资本运营类平台为漳州市九龙江集团有限公司，业务板块包括药业、机械制造、园区开发建设等。下有上市子公司片仔癀(600436.SH)和龙溪股份(600592.SH)。水务类平台为福建漳州发展股份有限公司，负责漳州市供水、污水处理等业务。区县级层面，漳州市台商投资区拥有1个平台。
厦门市地处福建省东南端，副省级城市，下辖同安、海沧、集美、湖里、思明和翔安6个市辖区。
产业结构方面，2017年，厦门市三次产业结构由2016年的0.6:41.2:58.2调整为2017年的0.5:41.7:57.8，第二产业占比有所提升。工业经济方面，厦门市以机械和电子为两大支柱产业。2017年厦门市实现规模以上工业增加值1437.16亿元，同比增长8.1%。此外，厦门市为全国十大旅游热点城市之一。目前，厦门市拥有鼓浪屿、海沧大桥和万石山园林植物园等14家国家4A级以上风景区，2017年厦门市接待游客总数为7830.5万人次，同比增长15.7%，旅游总收入1168.5亿元，同比增长20.7%。
土地市场方面，2017年厦门市土地成交金额为425.8亿元，同比下降14%，2018年1-9月土地成交金额为330.2亿元，同比下降12.3%；土地成交均价方面，2016-2018年9月年土地成交均价逐年下降，分别为24298.4元/平方米、21799.8元/平方米和16016.9元/平方米。
平台概况方面，厦门市共有9个平台，市级平台5个、区县级平台4个。5个市级平台各有侧重，厦门轨道交通集团有限公司主要负责厦门市轨道交通投资建设及运营；厦门市政集团有限公司主要负责厦门市重大市政、交通基础设施建设及燃气、水务等公用事业运营。厦门路桥建设集团有限公司则主要负责厦门市路桥等交通基础设施的建设与运营。厦门住宅建设集团有限公司主要负责厦门市市政工程及保障房的建设。厦门金圆投资集团有限公司主要负责厦门市国有资本运营，业务涵盖贸易、金融控股、片区开发及产业投资等领域。区县级层面，海沧区、厦门火炬高新区、集美区和思明区各有1个平台。
泉州市位于福建省东南部，下辖鲤城、丰泽、洛江和泉港4个市辖区，晋江、石狮和南安3个县级市，惠安、安溪、永春、德化和金门5个县。
产业结构方面，2017年，泉州市三次产业比例由2016年的3.0:58.7:38.3调整为2.6:58.3:39.1，产业结构不断优化。泉州市第二产业发达，尤以制造业为主，素有“中国鞋都”、“中国瓷都”、“中国建筑之乡”等美誉。泉州市拥有纺织鞋服、建材家居、食品饮料、纸业印刷、工艺制品等传统优势产业，有安踏、利郎和九牧等知名企业。近年来泉州市不断以新科技、新材料、供应链整合等为主攻方向。2017年，泉州市实现工业增加值3926.2亿元，同比增长7.7%。其中规模以上工业增加值3328.1亿元，同比增长8.3%。
土地市场方面，2016年以来泉州市土地市场较为活跃，价量齐升。2017年泉州市土地成交金额为39.06亿元，同比增长98.1%。2018年1-9月泉州市土地成交金额为36.62亿元，同比增长181.7%。与此同时，土地成交均价亦节节攀升，2016年、2017年和2018年1-9月土地成交均价分别为2795.2元/平方米、3234.1元/平方米和3835.7元/平方米。
平台概况方面，泉州市共有7个平台，市级平台3个、区县级平台4个。3个市级平台业务各有侧重，其中，泉州市城建国有资产投资有限公司主要负责泉州市城东片区的基础设施建设、土地开发整理和水务运营；泉州市路桥建设开发有限公司主要负责泉州市路桥建设、交通运输和港口运营；泉州市国有资产投资经营有限责任公司则主要负责泉州市国有资本运营，持有泉州市燃气有限公司、泉州银行等优质企业股权。区县级层面，晋江市、石狮市、晋江经济开发区和泉州台商投资区各有1个平台。
福州市位于福建省东部，是福建省省会。福州市下辖鼓楼、台江、仓山、晋安、马尾和长乐6个市辖区，福清1个县级市，闽侯、连江、罗源、闽清、永泰和平潭6个县。
产业结构方面，2017年，福州市三次产业比例由2016年的8.0:41.9:50.1调整为7.3:41.7:51.0，第三产业占比进一步提升。2017年第三产业实现增加3621.6亿元，同比增长11.0%。旅游与现代物流、金融、商务、商贸等产业为福州市支柱产业。2017年福州市接待境内外游客6737.8万人次，同比增长22.0%；旅游总收入878.5亿元，同比增长32.4%。同时，工业发展也对福州市经济增长具有较大贡献。2017年福州市全部工业增加值为2270.9亿元，同比增长7.7%。2017年福州市规模以上工业中十大主导行业（纺织、计算机、通信、其他电子设备制造业及六大高耗能行业）实现增加值1568亿元，同比增长8.1%。
土地市场方面，2018年福州市土地市场交易较为活跃。2018年1-9月福州市土地成交金额为405.1亿元，比2017年全年成交金额增长3.8%；土地成交均价方面，2016年、2017年和2018年1-9月土地成交均价分别为21083.9元/平方米、21320.3元/平方米和25244.6元/平方米，呈现上升态势。
平台概况方面，福州市共有12个平台，市级平台6个、区县级平台6个。6个市级平台可分为基建、交通、公用事业和旅游4类。基建类平台有福州城市建设投资集团有限公司和福州市城乡建设发展有限公司，后者为前者的子公司。主要负责福州市基础设施建设、片区综合改造及保障房建设。交通类平台有福州市交通建设集团有限公司和福州京福高速公路有限责任公司，前者主要负责福州市高速公路投资建设及运营，后者则主要负责福银高速公路部分路段的经营管理。公用事业类平台为福州市国有资产投资发展集团有限公司，主要负责福州市区、跨县（县级市）的燃气供应、水务等公用事业的经营。旅游类平台为福州文化旅游投资集团有限公司，主要负责福州市景区等旅游资源的开发、文化创意产业投资等。区县级层面，连江县、福清市、长乐区、福州经济技术开发区、福州高新区、平潭综合实验区各有1个平台。
其余地级市城投债余额相对较小，涉及平台数量较少，因此放到一起进行概述。龙岩市6个、三明市4个、南平市3个、宁德市和莆田市各2个。
产业结构方面，莆田市目前已形成了以制鞋产业、食品医疗、机械制造产业和电子信息产业等为代表的十大产业集群。三明市是石墨烯产业发展重点区域，全市石墨储量约140万吨，下辖县级市永安更是被称为“烯”望之城，正在打造建设三明高端石墨和石墨烯产业聚集区及福建省“先行先试”科技示范区。南平市以现代绿色农业、旅游、健康养生、信息、先进制造、文化创意等七大产业为重点，依托武夷山大力发展旅游业和绿色产业。龙岩市重点产业包括机械、有色金属、烟草、能源精化产业等，稀土和金铜储量丰富，未来将依托于此全力打造“四城一基地”（即有色金属之城、专用车之城、文旅康养之城、生态环保之城和军民融合示范基地）。宁德市将于2020年打造全球最大锂电新能源产业基地，拥有龙头企业宁德时代，并计划于“十三五”规划期间建设成为福建省最大的中药材产业基地和我国南方地区特色中药材产业区。
三、福建省城投平台打分排序
1. 打分模型
打分模型与《四川省116个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之九》相同，还是分五大类指标，具体指标解释可参照前述报告，受篇幅所限，在此不再赘述。
第一大类为地方政府情况，占比34%。下属包括5个指标：
（1）GDP总量：衡量当地经济实力；（2）一般公共预算收入：衡量当地财政实力；（3）税收收入/一般公共预算收入：衡量当地财政收入质量和稳定性；（4）财政自给率：一般公共预算收入/一般公共预算支出，衡量当地财政自给自足能力；（5）（地方政府债务余额+地方城投债余额）/一般公共预算收入：衡量当地债务率水平。地方政府情况相关数据具体到区县层面。
第二大类为城投重要性，占比21%。下属包括3个指标：
（1）平台行政级别；（2）平台地位；（3）市场认可度。
第三大类为资金来源，占比20%。下属包括4个指标：
（1）营业收入来自政府部门或公用事业道路通行费占比，反映城投优质的现金流占比；（2）应收类款项来自政府部门占比，城投平台的应收类款项如果主要直接来自政府部门，则说明与政府关系相对密切，变现相对更具弹性；（3）实收资本&资本公积，反映地方政府对城投平台的资产性支持；（4）政府补助稳定性。
第四大类为资金去向，占比15%。下属包括3个指标：
（1）在建项目尚需投资/净资产，衡量尚需投资的规模直接体现未来经营支出压力；（2）存量债券/有息债务，存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大；（3）非标债务/有息债务，在目前爆雷不断的情况下，市场对于非标违约也格外关注。
第五大类为财务情况，占比10%。下属3个指标：
（1）短期债务/有息债务：衡量平台短期偿债压力；（2）（有息债务+0.5*对外担保）/（（有息债务+0.5*对外担保）+净资产）：衡量平台杠杆水平；（3）受限资产/净资产：衡量平台资产流动性。
2. 打分结果及排序
按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后，对58个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档，分别对应1-5分。下表罗列了分数排名前30的平台名单，如需完整排名请联系对口销售。
风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差。
走遍中国系列相关报告：
《贵州省68个城投平台详尽数据挖掘》
刘郁 执业编号：S0680518080002
姜丹 执业编号：S0680518090003
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