模型预测 | 1月利率或下行

2022年12月，模型预判利率震荡下行，10Y国开利率实际震荡微下。截至12月30日，10Y国开债收益率为2.99%，较11月末的3.01%下行2bp。具体来看，10年国开收益率在13日上行至3.048%后转为下行，并于23日下行至2.986%，月末受流动性季节性收敛及防疫政策再优化的影响，再度小幅上行。

我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

在2023年1月利率的方向预判上，从数据上来看，支持利率下行指标居多。国内因素方面，生产数据进一步放缓，名义GDP高频替代（工业增加值同比+PPI同比）降至0.9%，11月制造业PMI继续下滑至48。地产销售依旧偏弱，价格下行边际放缓，11月地产销售面积同比增速 -23.3%，70城房价环比 -0.2%。信贷方面，11月新增社融依旧不及预期，调整口径后的累计社融同比回落至9%以下（8.8%），贷款同比少增600亿元。通胀方面，11月PPI同比维持在-1.3%，工业生产端处于通缩状态。

流动性及海外因素则支持利率上行。尽管12月降准落地，并且央行在月末大额投放逆回购资金，但跨年前夕流动性有所收敛，R007月均值达到2.33%（截至12月30日）。11月以来，美国CPI超预期回落，美联储单次加息幅度从75bp降至50bp，美元指数走弱。大宗商品价格小幅回暖，CRB工业原材料同比跌幅收窄至10.79%。

综合模型的估计结果来看，我们将2022年12月末（截至28日）最新观测的样本数据代入模型，对1月长端利率行情进行预判，发现20个最优组合均支持利率下行，下行概率普遍处在60%-80%区间。

机构行为因素。11月初以来，银行理财规模缩减幅度超过1万亿元，连续七周在市场净卖出债券，导致债市行情偏弱。展望1月，如果理财规模企稳，或有助于推动债市情绪恢复。

预期的扰动。值得注意的是，我们在《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。在债市牛熊切换之际，模型胜率往往受事件冲击而降低。虽然当前基本面受疫情扰动而偏弱，但是疫后经济趋于修复的预期较强，债市受后者影响更大，可能降低模型胜率。

在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表3中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。

风险提示：

定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

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已外发报告标题：《模型预判，1月利率或下行》

对外发布时间：2022年12月31日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：[e-mail]

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