周度 | 信用债量价齐升

2023.1.3-1.6，信用债收益率下行，信用利差全线收窄。其中，短久期信用债收益率下行幅度较大，中短期票据各评级1Y收益率下行13-23bp，3Y收益率下行11-15bp，5Y收益率下行1-6bp。各评级1Y和3Y信用利差收窄16-26bp，5Y信用利差收窄2-7bp。

从成交来看，银行资本债成交量价齐升，其中二级资本债成交笔数环比上升106%，国股行各期限平均成交收益率下行9-18bp；银行永续债成交笔数环比上升149%，国有行永续债平均成交收益率大多下行20bp左右。1月5日九江银行公告“18九江银行二级01”不行使提前赎回权，1月6日晚间公告决定行使提前赎回权，该事件对银行资本债整体未产生较大影响。

城投债同样量价齐升，成交笔数环比上升75%，低估值成交占比由68%上升至80%。从结构看，城投债成交仍以2年以内为主，1年以内、1-2年分别占比40%、30%，隐含评级AA(2)成交占比由25%上升至27%。分省份看，江苏、浙江、山东、江西、湖北、安徽和福建成交笔数增量较多。

城投债收益率大多下行12-16bp，上海、北京、广东、江苏、浙江和福建领先，收益率下行15-17bp，而云南、天津和青海收益率仅下行4-7bp。从收益率水平看，各省公募城投债平均收益率由上周的4.88%下行至4.74%。分期限看，1年以内和1-2年收益率下行幅度明显大于2年以上。分隐含评级看，AA-、AA(2)收益率下行幅度小于中高评级。

银行资本债表现分化，中高等级收益率下行，而低等级大多上行。AAA-和AA+银行资本债收益率下行，其中二级资本债下行4-7bp，银行永续债下行5-12bp。低等级收益率大多上行，除了3Y AA二级资本债、3Y AA和3Y AA-银行永续债收益率小幅下行2-3bp，其余品种均上行0-6bp。信用利差普遍收窄，其中3Y品种表现最优，3Y二级资本债信用利差收窄8-15bp，3Y银行永续债收窄11-20bp。而5Y低等级银行资本债利差仍小幅走扩1-6bp。

2022年11月以来，信用债收益率快速上行，在12月16日出现拐点，转而下行。上行阶段，中低等级城投债和银行永续债收益率上行幅度较大。下行阶段，短久期中高等级城投债修复速度最快，2023年1月6日较2022年12月16日，城投债AAA、AA+和AA 1Y收益率下行44-54bp。分省份看，经济发达区域城投债率先修复，上海、北京和广东表现最好，收益率下行39-45bp；其次是福建、浙江和江苏，收益率下行30-34bp。

从存量债收益率看，截至2023年1月6日，公募城投债省级、市级和区县级1年以内加权平均收益率分别为4.05%、4.01%和4.22%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为3%、3.41%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.28%、4.07%。

最后一级发行方面，开年第一周信用债发行情绪继续回升，取消发行规模较小，净融资额为正。1月第1周，信用债取消或推迟发行共6只，规模为33亿元。同时，发行倍数2-3倍和3倍以上占比环比上升4-8pct，发行情绪回暖。1月第1周，信用债发行1800亿元，净融资额为945亿元。

 1 

城投债和银行资本债成交现状

2

信用债收益率下行，信用利差全线收窄

3

中高等级、中短久期银行资本债修复较快

4

城投债票息价值显现

（一）1月第1周，2年以内城投债收益率下行幅度较大

（二）2022年11月以来，城投债调整及修复过程

（三）各省公募城投债收益率及信用利差现状

5

各行业公募债2年以内分隐含评级收益率变动

 6 

各品种收益率

 7 

1月第1周发行情绪回升，净融资额为正

风险提示：

流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。

   

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：[e-mail]

法律声明

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

您的星标、点赞和在看，我都喜欢！