流动性跟踪 | 票据收益率曲线倒挂加剧

资金利率先上后下，中枢上行。1月9-13日，DR001和R001持续上行至周四后转为下行，周五分别为1.25%、1.39%，全周平均值较前一周上行34bp、33bp。而DR007和R007上行至周三后转下，周五分别下行至1.84%、1.98%，全周平均值较前一周上行41bp、27bp。

1Y同业存单利率继续上行至2.56%。1月9-13日，同业存单发行4293.3亿元，净发行1235.4亿元，净融资额连续四周为正。发行期限方面，本周9M和1Y期限发行量有所回升，存单加权发行期限拉长至5.4个月，前一周为3.0个月。本周1年期AAA同业存单收益率整体上行，周五上升至2.56%，较前一周五上行7bp，目前较MLF利率低19bp。

银行间质押式回购成交量继续回升。1月9-13日，银行间质押式回购成交量平均值为6.93万亿元，较前一周的6.51万亿元继续回升，周一成交量超过7万亿元，周二到周五成交量在6.68-6.99万亿元区间。隔夜成交量也同步回升，当周平均值为6.21万亿元（前一周为5.78万亿元），除周三外，其余每天隔夜成交量均超过6万亿元。

本周票据利率继续上行，且短端上行幅度更大，收益率曲线倒挂加剧。1月13日相对1月6日，1M票据利率上行55bp至2.50%，3M票据利率上行35bp至2.30%，6M票据利率上行33bp至2.18%，1Y票据利率1.80%持平上周，票据收益率曲线倒挂加剧，一般而言是供给较多而需求较弱的表现。同时周二晚央行、银保监会联合召开信贷座谈会，部署各主要银行合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，结合近期票据利率表现来看，一季度信贷“开门红”概率较大。

1月16-20日，资金面关注的因素：

第一，16日为纳税申报截止日，17日和18日税期缴款，20日即为春节前最后一个工作日，春节流动性安排与税期有所重合；

第二，16日开始，7天资金可以跨春节，但预计非银机构倾向于拆借14天资金跨初八，关注资金需求变化；

第三，17日MLF到期7000亿元，到期规模较大，关注续作情况；

第四，全周逆回购到期1890亿元，主要集中在18-20日，这三天合计到期1850亿元；

第五，政府债净缴款（发行缴款剔除到期）为4892.2亿元，前一周为199.8亿元；

第六，同业存单到期5035.63亿元，明显高于前一周的3060.9亿元。

1

超储影响因素更新：11月末超储率1.1%

根据11月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算11月超储率约1.1%，较10月下行0.1个百分点。

1月9-13日，政府债净缴款为599.8亿元。央行净投放资金2130亿元。其中，逆回购投放3400亿元，逆回购到期1270亿元。

1月16-20日，央行逆回购到期1890亿元，MLF到期7000亿元，政府债净缴款为4892.2亿元。

2

公开市场：1月16-20日到期8890亿元

截至本周，逆回购存量3400亿元，MLF存量45500亿元。

1月9-13日，央行净投放资金2130亿元。其中，逆回购投放3400亿元，逆回购到期1270亿元。

1月16-20日，到期资金8890亿元，其中逆回购到期1890亿元，MLF到期7000亿元，关注MLF续作情况。

3

政府债：1月16-20日政府债净缴款为4892.2亿元

按缴款日计， 1月16-20日政府债净缴款（缴款剔除到期）为4892.2亿元。

1月16-20日，政府债合计发行4907.6亿元，其中，国债计划发行1920亿元，地方债计划发行2987.6亿元。

4

同业存单：1Y收益率上行至2.56%

主要银行同业存单净融资1233亿元。1月9-13日，主要银行同业存单发行4278亿元（不含农信社和民营银行），净融资1233亿元，连续第四周为正。1月2-6日，主要银行同业存单发行1107亿元，净融资306亿元。

下周同业存单到期量回升至5036亿元。1月16-20日，同业存单到期量继续回升至5036亿元，到期压力相对较大。春节假期后两周到期量则大幅回落至1184亿元、1249亿元。

存单加权发行利率为2.48%，加权期限拉长至5.4个月。1月9-13日，同业存单加权发行利率2.48%，较前一周上行27bp。存单加权发行期限拉长至5.4个月，前一周为3.0个月，所有银行加权发行期限都在上升，其中，国有行加权发行期限从1.8个月大幅升至7.2个月。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计23.8%（相对前一周+20.0 pct）。本周3M仍然是主要发行期限，同时9M和1Y期限发行量有所回升。

1年期AAA存单收益上行至2.56%。二级市场方面，本周1年期AAA同业存单收益率整体上行，周五上升至2.56%，较上周五上行7bp。一级市场方面，股份行1年期存单发行利率1月13日为2.57%，较上周上行17bp。

流动性框架

报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

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