区块链经济学家朱幼平：中国企业通过 VIE 架构参与 STO | 超人物

STO 成了当今席卷区块链行业的一个热浪。这股热浪从美国开始，在国内成为热潮。然而，STO 是短暂的热潮还是长期的趋势？

这次 Blocklike 专访了中华人民共和国国家信息中心、中经网管理中心副主任，区块链经济学家朱幼平，他阐释了中国企业做 STO 的一条实现路径。

让 STO 在美国先飞一会

朱幼平对 STO 非常看好，他认为「STO 走红是必然的」，并且强调这一定会是区块链的主流方向。

「STO 是链改、区块链赋能实体经济的关键环节，是有 IPO、1CO 优点而规避其缺点的融资模式。」 融资通道是经济发展的核心问题。

融资通道如何解决，资金如何成为实体经济发展的动力，太关键了。

大家知道，IPO 诞生于大航海时代。股份制公司伴随着工业化，开启了人类社会暴富的历史。区区 400 年的时间，人类社会创造的财富，比过去数千年所创造的全部财富要多的多。但目前，我们已经进入了信息化时代，工业化已发展到了天花板。被工业化巨大增长所掩盖的 IPO 和股份制公司的弊端就暴露出来了。 IPO 中心化发行和交易，信息不对称，内部人控制，不仅是圈钱和老鼠仓的割韭菜机制，也是金融风险和金融危机的根源。信息时代的融资模式，亟需新的解决方法。

而 2008 年诞生的区块链，作为去中心化的系统，其防伪防篡改、共识机制、去中心化、可信计算等特点，在区块链上发通证（如 1CO、STO），可以解决这个问题。

1CO 去年火了一阵，它的出发点是好的，能够让普通的创业者都可以轻松打通融资通道。但是由于 1CO 太自由了，太简单了，又没有有效地监管，所以大火。STO 倍受冷落。是啊，简单就能搞到钱，谁还会去干啰嗦的 STO 啊。但是，太过简单的毒性就大。1CO 干脆就堕落成直接搞钱的模式，根本没有区块链信用机器的一点味道，反倒成了割韭菜的利器。

STO 既不同于 IPO，也不同于 1CO。它有证券属性，又与实际的资产挂钩，还是有政府监管的。它拥有 IPO 和 1CO 的优点，又规避了 IPO 和 1CO 的缺陷。现在就看  STO 这个路子已经在美国走通，是一条新型融资渠道。 

但是，如果 STO 成了变相的 1CO 那肯定是不行的。现在行业发展很初期，1CO 臭了，不能再让 STO 也臭了，否则，区块链可真的就要完蛋了。所以，除了政府监管外，从业者也要自律啊，要呵护区块链健康发展。 

实际上 1CO 理论上是很好的，新加坡还可以发 1CO，毕竟便利。如果 1CO 变成好孩子，也还是可以发的。有的地方可以双币发行， STO 和 ICO 可以同时发。关键发的 1CO 要用到正道上，要在合法的国家和地区发。美国 SEC 最新申明可以看到，在美国已经不能发 1CO 了，因为它会全部认定为 STO，1CO 只是理论上可行，实际已经没有可能。

目前我们国内是不允许 STO 的，如果国内发 STO，政策会认定为变相 1CO，是非法的。

从监管政策看，我建议国内监管层可以先让 STO 在国外先飞一会。STO 如果能够在美国做大做强，服务实体经济，那么我们国家再借鉴 而放开 STO 这种模式。这也是一策略。我国可先行借鉴英国、香港监管沙盒模式，对区块链行业的监管。

中国企业通过 VIE 架构参与 STO

STO 虽然前景光明，但现实遇到的问题也不少，问题在于如何把资产通证化改造，一个成熟企业里不仅有证券型资产，还有无形资产、品牌、声誉等，这些如何定价？这个机制是非常复杂的。

目前 STO 美国限制不高，有经营有收入，在美国没有不良记录即可参与，美国 STO 对参与主体身份不做限制，而且也不是必须要企业盈利。美国政策有个窄缝可发STO。 中国企业，我建议用 VIE 架构去申请美国 STO。参与企业先开曼注册个基金会主体，用这个主体去申请 STO,考虑到税收优惠和商业落地，还可以在香港注册个代理公司，这家公司 100% 控股境内主体。

也就是说，境外做合法 STO ，钱以外资身份进来，外资再以合法身份在中国做链改。这样，我们既能够吸收国外资本帮助国内搞经济建设，也能让境外资金享受中国经济发展的成果。境内的这家公司要严格遵守国内的法律，境外的 STO 不能在境内募资，同时也不能诱导宣传。

区块链技术可以改善民营经济融资难题，是商业革命的提升。企业家可以在合法范围内大胆干，概念好说但落地很难，要真正做 STO 的企业需要有企业家精神。

区块链项目中有优良中差，区块链技术解决某个痛点，用区块链逻辑能够让企业的提升。中国企业能参与的区块链创业方向很多：金融领域 STO 可以解决上市公司的资金通道问题，食品、进口产品等溯源可以用通证调动各方积极性，供应链金融领域传统方式是物流给供应链金融做背书，现在可以用链改项目为资产背书，社交电商建立的广告营销体系也可以通过通证化改造，用激励方式搭建商业模型。诸如此类的很多领域都有创业机会。

主编 / 冯巧婕

选题策划 / 孟云

编辑 / 宋皎

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