【浙商通信】数码科技（300079）深度报告：CA进入景气周期，DRM版权保护值得期待

投资要点：

1、 广电软硬件龙头，有望进入新成长期

公司是广电数字电视软硬件龙头提供商，2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素，净利润0.36亿同比减少84%。我们认为2017年就是谷底，公司有望进入新的成长期。2018年3月，实施限制性股权激励计划，彰显发展信心。

2、广电投资有望加大，稳固公司业绩基础

面对IPTV和OTT业务的竞争，广电有线在2017年家庭电视收视市场份额降至52%，倒逼广电发展，2015-17年广电资本开支复合增速超25%，实施全网整合有望催生更多投入。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电，广电投入走高保障公司业绩基础无忧。

3、 CA迎来景气周期, 将成为业绩增长动力

2017年公司CAS智能卡市占率已经超越永新视博成为国内第一，达41%。受存量卡片寿命到期、机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动，2018年CAS智能卡需求进入景气周期。我们预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别为1542、2139、3155万张，分别同比增长26%、39%、48%，公司作为行业龙头，上半年独中首个省级国密CAS项目，将充分受益行业发展。

4、数字版权面临爆发, DRM打开发展空间

国家组建知识产权局，数字产权保护产业面临大的发展机遇，广电力推DRM，产业化进程不断推进，预计全球市场2018-26年CAGR达15%。央视4K超高清频道2018年10月1日开播，4K有望催化DRM应用。公司资质齐全，国内首家通过ChinaDRM Lab认定，有望打开新的发展空间。

5、广电其他、电信、金融业务稳中有增

广电其他、 电信智能终端、金融服务及应用、特种需求定制等业务则呈稳定发展的趋势。

盈利预测及估值：

预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.99亿元、1.43亿元、2.06亿元，EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元，对应动态市盈率分别为51、35、24。公司业绩进入新成长期，未来三年EPS年均复合增速达78%，首次给予“增持”投资评级。

风险提示：

广电行业投资力度不及预期；CAS智能卡发卡量不及预期。

详细内容请参见浙商通信报告《数码科技（300079）：CA进入景气周期，DRM版权保护值得期待》。

关键图表：

财务摘要

资料来源：Wind，浙商证券研究所

图2：公司业务涵盖广播电视信息、金融、通信等多个行业领域

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图7：通信及金融领域收入占比逐渐提升

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图28：CAS智能卡发卡量预测

资料来源：格兰研究，浙商证券研究所

表4：公司CAS智能卡发卡量预测

资料来源：浙商证券研究所

表8：分业务收入预测

资料来源：Wind，浙商证券研究所

免责声明

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。