浙商通信张建民||周报：重点关注中国联通
基于VGPP模型，本周通信行业打分1.01，建议保守策略，重点关注初灵信息、和而泰、中国联通、东方国信、数码科技、光环新网、广和通；
运营商动能转换成效明显，有望整体估值修复，重点关注中国联通；中国移动千亿5G资本开支保障5G应用加速落地，建议重点关注车联网移远通信、高新兴、高鸿股份，网络可视化初灵信息等。
动能转换有望带动运营商拐点到来。2020年1-2月，我国电信业务收入同比增1.5%，从2019年8月开始已连续7个月增速呈加速向上态势，其中IDC、大数据、云计算、人工智能等新兴业务收入同比增长16.7%，拉动效应最为显著。中国移动2019年家庭、政企、新兴市场合计通信服务收入占比达到28.2%，家庭和政企市场对通信服务收入的增长带动分别为2.2pp和1.2pp，抵消了个人市场的负向作用-2.6pp。在价格战停止和5G带动下个人市场业务也有望企稳。
国内运营商估值相比海外低估明显。当前海外主流运营商PB、EV/EBITDA均值为1.52、6.90倍，中国联通A股为1.15、1.96倍，中国联通港股则仅为0.37、1.49倍。在经营持续向好的乐观预期下，建议重点关注中国联通估值修复的投资机会。
1000亿5G投入促进5G应用落地。中国移动2020年计划5G资本开支1000亿，预计中国电信和中国联通5G资本开支亦将积极。5G网络将得以快速规模部署，进而促进5G应用加速落地，我们重点关注车联网标的移远通信、高新兴、高鸿股份等；网络可视化标的初灵信息等。
重要信息
1)工信部：2020年1-2月电信业务收入累计完成2242亿元，同比增长1.5%。
2)工信部部印发《关于推动工业互联网加快发展的通知》。
3)2月底中国移动、中国电信5G用户数分别达到1540万、1073万。
4)合众思壮：控股股东拟增持不低于公司总股本的0.87%，不超过1.73%。
5)中兴通讯：公司未收到美国政府相关部门就涉嫌贿赂进行调查的通知。
风险提示
疫情影响超出预期等。
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1.1. 上周VGPP评价
上周我们建议重点关注的个股中，中国联通、东方国信、初灵信息、光环新网跑赢中信通信指数，相对中信通信指数上涨4.7%、4.5%、1.3%、0.5%。
1.2. 本周VGPP评估
VGPP模型：综合估值水平（Valuation & Growth）、行业景气（Prosperity）两个指标对重点关注个股进行量化分析，0-5分，得分越高，当前投资价值越大。附加价值空间（Potential）作为参考，附加价值空间（Potential）为上周收盘价与卖方一致预期目标价之间的距离。本周对模型进行了进一步优化，后续我们会对模型持续进行优化调整。
加入通信板块整体估值打分作为个股建议的重要参考，通信行业估值打分≤1.5，对板块推荐力度为保守策略，建议重点关注总分≥3.5的个股，关注总分≥3的个股；通信行业估值打分在1.5-2范围内，对板块推荐力度为中性策略，建议重点关注总分≥3的个股；通信行业估值打分≥2.5，对板块推荐力度为保守积极策略，建议重点关注总分≥2.5的个股。
基于VGPP模型，本周通信行业估值打分为1.01分，建议采取保守策略，建议重点关注初灵信息、和而泰、中国联通、东方国信、数码科技、光环新网、广和通，关注紫光股份。
1）估值指标VG：PF-FY1=收盘价/eps 2020E，PE-FY2=收盘价/eps 2021E，历史均值为过去250周的均值（剔除负值）；[-5,5]分量化。
2）景气指标P：结合行业未来发展趋势、当前阶段、市场空间等因素以及公司业务具体情况，[0,5]分量化。
3）总分：对估值指标VG和景气指标P按照65%、35%权重计算总体，附空间价值P作为参考。
1.3. 本周投资要点
新旧动能转换带动运营商拐点到来
3月19日，中国移动发布全年财报，2019年营运收入7459亿元，增长1.2%，全年净利润1066亿元人民币，下降9.5%，剔除新租赁准则影响及2018年中国铁塔股份有限公司上市一次性收益，2019年净利润同比下降7.0%。从收入、利润来看，2019年下半年情况明显优于2019年上半年，2019年下半年收入由负转正，净利润收窄11.6个百分点。
公司持续推进个人、家庭、政企、新业务（CHBN）四轮战略转型实现价值经营，目前转型已经初见成效，2019年家庭、政企、新兴市场合计占通信服务收入的比例达到28.2%，家庭市场和政企市场对通信服务收入的增长带动分别为2.2pp和1.2pp，抵消了个人市场的负向作用-2.6pp，整体通信服务收入实现0.5%的增长。
个人市场方面公司业务也逐步企稳，2019年全年收入同比下降3.5%，较上半年的6.2%趋缓。2019年底公司移动用户数达9.5亿，2020年2月底5G用户达到1540万户，2019年12月当月5G套餐客户DOU为16.9GB，较2019年全年4G DOU 6.7G大幅提升，我们认为随着5G建设不断发力，5G对于公司ARPU和DOU的提升作用将逐步体现。
2020年1-2月，我国电信业务收入累计完成2242亿元，同比增长1.5%，增速较2019年末增幅提高0.7个百分点。其中移动通信业务收入1489亿元，同比下降1.8%，降幅2019年上年末收窄1.1个百分点，占电信业务收入的66.4%；固定通信业务收入753亿元，同比增长8.7%，占电信业务收入的比重为33.6%，较上年末提高1.8个百分点，其中互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务收入为281亿元，同比增长16.7%，拉动电信业务收入增长1.8个百分点。
运营商板块整体低估，估值有望修复
对比全球主要运营商，当前海外主流运营商PE、PB、PS、EV/EBITDA均值为7.5、1.52、1.05、6.90，国内运营商的估值指标在PB、PS、EV/EBITDA方面远低于行业平均水平，在经营情况向好的趋势下，国内运营商估值有望得到修复。
1000亿5G资本开支提振5G应用
2019年中国移动完成资本开支1659亿元，2020年公司计划资本开支1798亿，同比增长8.4%。我们预计2020年三大运营商整体资本开支增长近10%。5G投资方面，中国移动2019年完成5G投资240亿，而2020年的资本开支中计划5G相关投入约1000亿元，大幅增长，公司计划2020年建成25万个5G基站，我们预计中国电信和中国联通也会有大幅度的提升，参考此前信息，中国联通和中国电信双方预计今年9月份完成25万5G基站，提前一个季度完成今年的5G网络建设计划。
随着5G建站的大规模启动，运营商的5G用户数预计也将迅速进入快速增长阶段。此前中国移动公布1月份数据显示其5G用户数为670万，业绩发布会上公司表示2月底其5G用户数已达到1540万，单月增加870万户，按照870万户单月增长简单测算，公司到2020年底预计5G用户数超1亿户（与此前公司公开计划基本相符）。中国电信此前公布显示截至1月中旬的5G用户数达到800万，中国电信计划2020年发展5G用户数6000万。华为预计2020年国内5G用户数将突破2亿户，参考2019年底移动用户总数16亿户，渗透率达到12.5%。
5G网络快速规模部署，我们聚焦关注5G应用、国产替代等标的，建议重点关注车联网移远通信、高新兴、高鸿股份、大唐电信；网络可视化初灵信息等。
2.1. A股通信行业
上周（2020/03/16-2020/03/20）沪深300指数下跌6.2%，中信通信指数下跌8.1%。
上周通信行业细分板块中，IDC、人工智能、运营板块跌幅最低，分别下跌0.2、1.0%、3.5%。
从估值水平来看，通信行业PE-TTM（整体法，剔除负值）为38.5，低于国防军工、计算机、电子，排在全行业第四。其中，专网细分板块水平最高，PE-TTM（整体法，剔除负值）为225，大数据细分板块估值水平最低，PE-TTM（整体法，剔除负值）为23。
从个股表现来看，涨幅前五的个股为：广东榕泰、七一二、神州数码、中天科技、迅游科技；涨幅后五的个股为：华讯方舟、宜通世纪、德赛西威、超讯通信、路畅科技。
2.2. 美股通信行业
上周（2020/03/16-2020/03/20）纳斯达克指数下跌12.23%，标普500指数下跌14.66%、道琼斯工业指数下跌15.02%，电信业务指数下跌14.67%，信息技术指数下跌13.45%。
美股估值水平，电信业务PE-TTM（整体法，剔除负值）为19.93，信息技术PE-TTM（整体法，剔除负值）为10.47。
在我们关注的135只美股通信行业个股中，涨幅前五的个股为：前线通信、特斯科技术、英飞朗、大西洋电讯网络国际、奥科；跌幅前五的个股为：OI SA ADR、Otelco Inc-A、极速网络、ORBCOMM Inc、卫讯公司。
我们在重点关注的运营商、主设备商、专网、光模块/器件、卫星导航及车联网板块中的美股标的，其涨跌幅及PE估值情况如下：
2.3. 行业估值对比
A股：电信板块（中国联通，PE-TTM）的市盈率为33.31，大幅低于板块均值145.07。通信设备制造板块（中信，整体法，剔除负值）的市盈率为33.90，低于历史均值42.42，趋势上向均值回归。
美股：美股电信业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为10.47，低于历史均值14.30；美股信息技术业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为19.93，略低于板块均值23.82。
【5G】
1)GSA报告：全球已有63家运营商推出支持3GPP标准的5G服务，359家运营商正在投资5G网络，已有253款5G设备发布。
2)GSMA：预计2020年，全球70%5G连接将来自中国，2025年中国5G用户渗透率将增至近50％。
3)GSMA发布的《中国移动经济发展报告2020》预测，2020至2025年，中国运营商5G建网支出约1620亿美元。
4)CAICT：2019年Q4我国移动数据流量平均资费同比降41.2%，固定宽带月户均支出35.6元，同比降9.5%。
5)FCC宣布5G毫米波频谱拍卖结果拍卖范围共计3400MHz频谱，Verizon以16亿美元拍得最多频谱，共4490个频谱许可。
6)深圳市召开重大项目推进暨经济工作调度视频会议，预计2020年新建3万个5G基站，8月份实现5G全覆盖。
7)重庆市通信管理局表示，今年将建3万个5G基站，4个通信类市级重大项目已经全部复工。
【运营商】
1)中国移动公布2月份运营数据：5G客户净增866万户，4G客户净减1247万户，移动用户净减725.4万户，累计达到9.42161亿户。
2)中国移动发布2020年至2021年高功率铅酸蓄电池产品集中采购中标候选人公示，双登集团等五厂商中标。
3)中国移动、中国铁塔大规模采购磷酸铁锂电池，特斯拉等车企也表示将采用磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池迎来发展机遇。
4)北京移动2020年无源波分第一批集采结果：长飞、欣诺、烽火中标。欣诺获得第二标包65%份额及第一标包35%份额排名第一。
5)江苏移动携手华为开启全球首个8T8R杆站-5G EasyMacro3.0性能验证，8T8R模式下单用户5G峰值速率可达1.44Gbps。
6)中国电信官方首次披露5G运营数据：截至2月底，5G套餐用户达1073万。
7)无锡电信携手华为完成全国首个5G大功率64T64R AAU商用验证, 在多场景异构组网研究方面取得突破。
8)天津联通携手华为打通全国首个5G SA接入省跨大区Firstcall，下行峰值速率达1017Mbps，上行峰值速率达215Mbps。
9)台湾远传电信选择爱立信部署5G RAN,准备在第二季度末或第三季度推出基于3.5GHz频段的商用服务。
【设备商】
1)NBC报道中兴贿赂被调查，中兴通讯澄清：未收到通知，致力于履行法律和合规义务。
2)中兴通讯宣布成为GSA执行成员，并加入GSA董事会，推动IMT、电信行业发展。
3)诺基亚与中华电信签署5G部署协议，诺基亚将运用中华电信丰富的频谱资源，部署包含多种频段的5G NSA网络。
4) 中兴通讯助力中国联通率先开通5G新一代高功率、大带宽AAU商用站点。
5)华为云发布“5G云游戏解决方案2.0”，将从5个方面进行升级。同时算力升级后，高清游戏在线密度并发将提高3倍，以降低平台运营成本。
【物联网/车联网】
1)苏州相城区发布智能驾驶“上路计划”，6家智能驾驶车队获苏州首批智能网联车示范应用授牌，被授牌车队可以先行在指定区域示范应用。
2)中移物联网公司发布2020年度物联卡采购公告，预计采购56万张新业务SIM卡助力物联网发展。
3) 泰雷兹携手澳电讯、微软以及Arduino打造可信可扩展解决方案，轻松部署物联网应用。
4)Sigfox与风险投资公司Energo Capital合作，在俄罗斯推出“0G”无线物联网网络，目前已经在五大洲的70多个国家或地区开展有业务。
5)夏普在日本起诉特斯拉，指其侵犯车载通信专利，寻求进口禁令。
【工业互联网】
1)工业和信息化部印发《关于推动工业互联网加快发展的通知》，提出加快新型基础设施建设、加快工业互联网试点示范推广普及等20项措施。
2)GSMA发布《Powered by SA use cases》：中国电信和华为联合申报的基于5G+边缘计算+网络切片的青岛智能电网案例成为5个入选案例中唯一工业能源行业应用案例。
【海外】
1)欧洲的电信运营商在2019年削减了1.85万个工作岗位，员工人数减少约6,400。
2)韩国SK电讯表示，已向ITU-T建议建立“联邦MEC”标准，以扩大5GMEC技术和服务范围。“联邦MEC”建立了可以连接每个运营商网络内的5GMEC系统的单独通道。
3)在英国首相呼吁在家办公的第二天，英国四大移动运营商EE、沃达丰、O2和Three全部遭遇网络瘫痪，数百万在家办公的英国人受到影响，无法打电话、发短信和上网。
4)泰国运营商True Move在支付了新购频谱的第一笔费用后推出了5G服务，使之成为该国第二家引入下一代技术的运营商。
5)荷兰光纤宽带用户数突破150万，占比大众市场19.8%
【其他】
1)工信部：2020年1-2月电信业务收入累计完成2242亿元，同比增长1.5%。
2)工信部公布2020年第08批获得CDN牌照的9家企业名单，截至目前，我国获得CDN牌照的企业数量768家，拥有全国经营资质的企业187家。
3)工信部制定《无线电发射设备管理规定（征求意见稿）》。
4)2019年，中国IDC业务市场规模达到1562.5亿元，同比增27.2%，比2018年增长超300亿元。预计2019-2022年，市场规模复合增长率将达26.9%。
5)国家集成电路产业投资基金2.5亿元注资紫光展锐，成为紫光展锐正式申报登陆科创板前的一笔重要融资。
6)IDC：中国2019年智能音箱市场出货量达4589万台，同比增长109.7%。
4.1. 重要公告
1. 增持、减持&回购
【汇源通信】公司股东四川省长江集团有限公司从 2016年4月20日起至2019年12月26日止累计减持3,290,000股，占公司总股本的1.70％。
【万马科技】公司高级管理人员徐亚国先生通过集中竞价交易方式减持70,664股，占总股本比例为0.0527%。
【天音控股】中国华建计划自本公告之日起15个交易日后的六个月内以集中竞价交易、大宗交易等方式减持本公司股份不超过30,980,257股（占公司股份总数 3.00%）。
【合众思壮】控股股东拟增持不低于公司总股本的0.8657%，不超过公司总股本的1.7314%。
2. 股票/债券发行
【亨通光电】公司增发新股，“亨通转债”的转股价格将由15.68 元/股调整为15.66 元/股。
【天孚通信】公司拟非公开发行股票。募集资金总额不超过 78,600 万元，将用于面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目。
【光库科技】光库科技将进行不超过71,000万元人民币的非公开发行股票。将主要用于铌酸锂高速调制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金。
【纵横通信】中国证监会批准公司向社会公开发行面值总额27000万元可转换债券，期限为6个月。
3. 收购/投资
【华星创业】公司准备向星耀智聚增资1,550万元，增资完成后，公司出资6,549万元，占星耀智聚总出资额的 81.3540%。
4. Q1业绩预告
【神宇股份】公司第一季度归属于上市公司股东的净利润1,282.01- 1,410.21 万元，比上年同期上升0-10%。
5. 其他
【中兴通讯】公司未收到美国政府相关部门就涉嫌贿赂进行调查的通知。
【杰赛科技】公司关于实施限制性股票激励计划获国务院国资委同意。
4.2. 大宗交易
4.3. 限售解禁
未来三个月限售解禁通信股共12家，解禁股份数量占总股本比例超过15%的有亿联网络、光库科技、广和通、华测导航、瑞斯康达、*ST北讯、上海瀚讯。
板块后续估值修复；疫情影响超出预期的风险。
【行业专题】疫情将推动应急广播和云视频
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