浙商通信张建民||今后5G重点关注这5个方向
基于VGPP模型，本周通信行业打分1.14，建议保守策略，重点关注初灵信息、和而泰、东方国信、数码科技、光环新网、中国联通、广和通。
结合工信部《关于推进5G加快发展的通知》，我们后续重点关注广电5G、毫米波、工业互联网、车联网、异网漫游5个方向。
市场已经充分预期：三大运营商2020年5G资本开支1800亿，建设近60万基站，实现所有地级城市覆盖。结合工信部《关于推进5G加快发展的通知》，我们认为后续重点关注5个发展方向。
广电5G是方向一：工信部正式表明700M将用于5G，广电5G加快推动。叠加一张网整合实质性推进，广电板块成为行业格局变化和资本投入的重要变量。关注湖北广电、华数传媒、初灵信息、当虹科技、数码科技、创维数字等。
毫米波是方向二：毫米波将是下一轮5G资本开始重点。2020年我国重点验证毫米波基站和终端的功能、性能和互操作，2020到2021年开展典型场景验证。关注5G毫米波核心器件相关标的和而泰、盛路通信。
工业互联网是方向三：首次将5G行业专网频率写入政府红头文件中，配有专网频率的5G专网有望成为工业企业的5G网络部署方式。2020年我国将实施“5G+工业互联网”512工程，关注东方国信、紫光股份、星网锐捷等。
车联网是方向四：2020年将更积极建设国家级先导区，并推动5G、LTE-V2X纳入智慧城市、智能交通建设中，我国V2X进入加速建设阶段。关注高新兴、移远通信、高鸿股份、大唐电信。
异网漫游是方向五：我国将形成热点地区多网并存、边远地区一网托底的网络格局，我们预计边远地区由中国移动进行5G网络建设，其他运营商异网漫游，将进一步扩大5G共建共享范围，显著降低运营商资本开支压力。关注中国联通。
重要信息
1)工信部：发布《关于推进5G加快发展的通知》。
2)中国广电700MHz频段技术提案获采纳列入5G国际标准。
3)3GPP延期发布5G标准：Release16今年6月完成，Release17明年12月完成。
风险提示
广电网络整合与5G建设进展不及预期的风险；毫米波技术研发进展不及预期的风险；工业互联网、车联网等应用推进速度不及预期的风险等。
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1.1. 上周VGPP评价
上周我们建议重点关注的个股中，中国联通、数码科技、光环新网跑赢中信通信指数，相对中信通信指数上涨3.0%、1.1%、0.8%。
1.2. 本周VGPP评估
VGPP模型：综合估值水平（Valuation & Growth）、行业景气（Prosperity）两个指标对重点关注个股进行量化分析，0-5分，得分越高，当前投资价值越大。附加价值空间（Potential）作为参考，附加价值空间（Potential）为上周收盘价与卖方一致预期目标价之间的距离。本周对模型进行了进一步优化，后续我们会对模型持续进行优化调整。
加入通信板块整体估值打分作为个股建议的重要参考，通信行业估值打分≤1.5，对板块推荐力度为保守策略，建议重点关注总分≥3.5的个股，关注总分≥3的个股；通信行业估值打分在1.5-2范围内，对板块推荐力度为中性策略，建议重点关注总分≥3的个股；通信行业估值打分≥2.5，对板块推荐力度为保守积极策略，建议重点关注总分≥2.5的个股。
基于VGPP模型，本周通信行业估值打分为1.14分，建议采取保守策略，建议重点关注初灵信息、和而泰、东方国信、数码科技、光环新网、中国联通、广和通，关注紫光股份。
1）估值指标VG：PF-FY1=收盘价/eps 2020E，PE-FY2=收盘价/eps 2021E，历史均值为过去250周的均值（剔除负值）；[-5,5]分量化。
2）景气指标P：结合行业未来发展趋势、当前阶段、市场空间等因素以及公司业务具体情况，[0,5]分量化。
3）总分：对估值指标VG和景气指标P按照65%、35%权重计算总体，附空间价值P作为参考。
1.3. 本周投资要点
需要重点关注5个5G发展方向
3月24日，工信部发布《关于推动5G加快发展的通知》（下称《通知》），要求各地各单位在做好疫情防控工作的同时，全力推进5G网络建设、应用推广、技术发展和安全保障，充分发挥5G新型基础设施的规模效应和带动作用，支撑经济社会高质量发展。《通知》包括加快5G网络建设部署、丰富5G技术应用场景、持续加大5G技术研发力度、着力构建5G安全保障体系、加强组织实施等五方面共18条内容，对于加快5G建设及应用、推动产业创新发展、助力经济平稳运行具有重要意义。
方向一：调整700MHz频段频率使用规划，加快实施700MHz频段5G频率使用许可；
工信部正式表明700M黄金频段将用于5G；另外3月19日中国广电700MHz频段2×30/40MHz技术提案获采纳列入5G国际标准，成为全球首个5G低频段（Sub-1GHz）大带宽5G国际标准；广电5G将加快推动。另外预计2020年广电全国一张网得到实质性推进，广电板块将成为行业格局变化和资本投入的一个重要变量。
建议关注广电板块机会，关注湖北广电、华数传媒等广电运营商，关注初灵信息、当虹科技、数码科技、创维数字等平台、网络设备、终端设备提供商。
方向二：适时发布部分5G毫米波频段频率使用规划；
运营商基于中低频完成5G的网络覆盖后，毫米波将是下一轮5G资本开始重点投入方向。2019年11月，中国IMT2020(5G)推进组阐明我国毫米波试验节奏：2019年重点验证5G毫米波关键技术和系统特性；2020年重点验证毫米波基站和终端的功能、性能和互操作，2020到2021年开展典型场景验证。
建议关注毫米波产业链机会，尤其关注5G毫米波核心器件相关标的，和而泰、盛路通信等。
方向三：开展5G行业（含工业互联网）专用频率规划研究；
首次将5G行业专网频率写入政府红头文件中，配有专网频率的5G专网有望成为工业企业的5G网络部署方式。德国、美国、英国、日本等国对5G专网分配专用频率持积极态度，2019年德国联邦网络局决定将3700-3800 MHz频段内的频谱将预留给工业自动化、农业和林业等应用，并将根据申请进行分配，无需进行拍卖。2020年我国将实施“5G+工业互联网”512工程：打造5个产业公共服务平台，内网建设改造覆盖10个重点行业的先导应用，形成至少20大典型工业应用场景。
建议关注工业互联网标板块机会，关注东方国信、紫光股份、星网锐捷等。
方向四：推动将车联网纳入国家新型信息基础设施建设工程，促进LTE-V2X规模部署；
《关于推进5G加快发展的通知》明确提出促进LTE-V2X规模部署，并推动将车联网纳入国家新型信息基础设施建设工程。2月份国家发改委等11部委联合出台《智能汽车创新发展战略》，车联网进入政策有力推进阶段。2020年将国家级车联网先导区建设将更加积极，并推动5G、LTE-V2X纳入智慧城市、智能交通建设中，我国V2X开始进入加速建设阶段。
建议关注车联网板块机会，尤其是芯片、模组环节的高新兴、移远通信、高鸿股份、大唐电信。
方向五：开展5G网络共享和异网漫游；
所谓“异网漫游”，就是与这家通信运营商签约的 SIM 卡也可以用另外一家通信运营商的网络。比如：通常大家所熟悉的国际漫游，在国外没有本运营商网络覆盖的情况下可以通过接入其他运营商的网络使用移动通信业务。《关于推进5G加快发展的通知》提出加快形成热点地区多网并存、边远地区一网托底的网络格局，打造资源集约、运行高效的5G网络”。我们认为边远地区大概率是中国移动进行5G网络建设，其他运营商用户进行异网漫游，这种方式将进一步扩大5G网络共建共享范围，显著降低运营商资本开支压力。
关注运营商板块，运营商持续降本增效，5G带来业绩拐点，重点关注中国联通。
三大运营商2020年5G资本开支超1800亿
三大运营商都公布了2020年5G投资计划，合计5G资本开支超过1800亿，其中中国移动、中国电信、中国联通分别预计为1000亿元、453亿元、350亿元，占比分别为56%、53%、50%。
三大运营商新旧动能转换见成效
截至本周，三大运营商均发布了2019年的年报，年报显示三大运营商新旧动能转换已见成效，在提速降费等政策大背景下，传统业务收入承压，新兴业务随着规模的提升，其高增长对于业绩的带动作用逐步明显。中国移动2019年家庭、政企、新兴市场合计占通信服务收入的比例达到28.2%，家庭市场和政企市场对通信服务收入的增长带动分别为2.2pp和1.2pp，抵消了个人市场的负向作用-2.6pp，整体通信服务收入实现0.5%的增长；中国联通2019年全年产业互联网业务收入达到328.6亿元，同比增长43%，占主营业务收入的比重上升到12.4%；中国电信新兴业务收入占服务收入比达到55.3%，拉动服务收入增长4.5个百分点，DICT收入占服务收入比达到15%。
中国移动2019年年报
3月19日，中国移动发布全年财报，2019年营运收入7459亿元，增长1.2%，全年净利润1066亿元人民币，下降9.5%，剔除新租赁准则影响及2018年中国铁塔股份有限公司上市一次性收益，2019年净利润同比下降7.0%。从收入、利润来看，2019年下半年情况明显优于2019年上半年，2019年下半年收入由负转正，净利润收窄11.6个百分点。
公司持续推进个人、家庭、政企、新业务（CHBN）四轮战略转型实现价值经营，目前转型已经初见成效，2019年家庭、政企、新兴市场合计占通信服务收入的比例达到28.2%，家庭市场和政企市场对通信服务收入的增长带动分别为2.2pp和1.2pp，抵消了个人市场的负向作用-2.6pp，整体通信服务收入实现0.5%的增长。
个人市场方面公司业务也逐步企稳，2019年全年收入同比下降3.5%，较上半年的6.2%趋缓。2019年底公司移动用户数达9.5亿，2020年2月底5G用户达到1540万户，2019年12月当月5G套餐客户DOU为16.9GB，较2019年全年4G DOU 6.7G大幅提升，我们认为随着5G建设不断发力，5G对于公司ARPU和DOU的提升作用将逐步体现。
中国联通2019年年报
3月23日，中国联通发布全年财报，2019年全年实现营业收入2905.15亿元，同比下降0.1%，得益于良好的成本管控，2019年全年实现净利润112.64亿元，同比增长21.1%。
中国联通大力发展产业互联网，推进新旧动能转换。2019年全年，以语音和流量收入为主的移动主营业务收入为1563.81亿元，同比下降5.3%。但产业互联网收入增长势头强劲，2019年全年产业互联网业务收入达到328.6亿元，同比增长43%，占主营业务收入的比重上升到12.4%。产业互联网收入中，大数据、物联网和云计算都出现了较大涨幅。我们认为随着5G建设的继续投入、行业垂直应用的不断落地和中国联通各项混改措施的继续深入，产业互联网对收入的贡献将进一步提升。
中国电信2019年年报
3月24日，中国电信发布2019年全年年报。数据显示，中国电信2019年全年实现经营收入3757亿元，同比下降0.4%，服务收入达到3576亿元，同比增长2.0%，股东应占利润达到205.17亿元，比去年下降3.3%。移动服务收入达到1755亿元，同比增长4.7%；固网服务收入约为1821 亿元，同比下降0.4%；新兴业务收入占服务收入比达到55.3%，拉动服务收入增长4.5个百分点，收入结构持续优化。
在新旧动能转换上，5G+云业务+DICT生态体系正逐步成长为中国电信新的增长点。2019年全年中国电信的云业务收入达到人民币71亿元，同比增长57.9%，已跃升为DICT 领域的第一增长动力；与此同时，物联网连接数达到1.57亿，收入达到18.7亿元，同比增长21.7%。
运营商板块整体低估，估值有望修复
对比全球主要运营商，当前海外主流运营商PE、PB、PS、EV/EBITDA均值为7.8、1.6、1.1、7.2，国内运营商的估值指标在PB、PS、EV/EBITDA方面远低于行业平均水平，在经营情况向好趋势下，国内运营商估值有望得到修复。
2.1. A股通信行业
上周（2020/03/23-2020/03/27）沪深300指数下跌1.6%，中信通信指数下跌3.6%。
上周通信行业细分板块中，通信服务领涨，上涨8.4%。
从估值水平来看，通信行业PE-TTM（整体法，剔除负值）为34，低于国防军工、计算机、电子、医药、消费者服务，排在全行业第六。其中，专网细分板块水平最高，PE-TTM（整体法，剔除负值）为219，大数据细分板块估值水平最低，PE-TTM（整体法，剔除负值）为22。
从个股表现来看，涨幅前五的个股为：九有股份、中富通、润建通信、华体科技、华星创业；涨幅后五的个股为：华力创通、广东榕泰、拓邦股份、合众思壮、四维图新。
2.2. 美股通信行业
上周（2020/03/23-2020/03/27）纳斯达克指数上涨8.67%，标普500指数上涨9.86%、道琼斯工业指数上涨9.52%，电信业务指数上涨5.06%，信息技术指数上涨8.85%。
美股估值水平，电信业务PE-TTM（整体法，剔除负值）为10.89，信息技术PE-TTM（整体法，剔除负值）为21.84。
在我们关注的135只美股通信行业个股中，涨幅前五的个股为：Otelco Inc-A、ORBCOMM Inc、Maxar Technologies、Resonant Inc、亚川；跌幅前五的个股为：前线通信、Intelsat SA、UT斯达康、Telefonica Brasil SA ADR、大西洋电讯网络国际。
我们在重点关注的运营商、主设备商、专网、光模块/器件、卫星导航及车联网板块中的美股标的，其涨跌幅及PE估值情况如下：
2.3. 行业估值对比
A股：电信板块（中国联通，PE-TTM）的市盈率为32.76，大幅低于板块均值145。通信设备制造板块（中信，整体法，剔除负值）的市盈率为32.32，低于历史均值42.26，趋势上向均值回归。
美股：美股电信业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为10.89，低于历史均值14.26；美股信息技术业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为21.84，略低于板块均值23.83。
【5G】
1)工信部发文将加快5G网络建设进度，加大基站站址资源支持；要求基础电信企业优化采购、抢抓工期。
2)工信部：加快实施700MHz 5G频率使用许可，适时发布5G毫米波使用规划，全力推进5G建设。
3)工信部：以独立组网为目标，聚焦5G建设、应用、技术、安全，加快主要城市5G网络建设。
4)3GPP延期发布最新5G标准版本：Release16今年6月完成，Release17明年12月完成。Release 16的最终版本将制定旨在提高5G网络效率的规范，Release 17可能会解决进一步无线接入网（RAN）升级的规范，更新现有协议并涵盖更多的新技术。
5)山东印发文件：2020年开通5G基站4万个，建立广电5G移动交互网，实现广电网络超高清、云化、IP化、智能化发展。
【运营商】
1)中国联通2020年资本开支约700亿，350亿5G开支，包括5G接入设备、核心网、传输配套、业务平台、计费改造等。
2)中国移动82632米母线槽产品集采：鼎圣集团等六企业中标。
3)中国联通正式公布2月份运营商数据，2月份固网宽带用户小幅攀升，净增19.1万户，移动出账用户2月大幅下滑，净减660.1万户。
4)中国电信发布2019年全年业绩公告：目前中国电信5G套餐用户数为1073万户，2020年净增目标6000万到8000万。2020资本开支约850亿元，5G资本开支约453亿元；在用5G基站数8万座，力争在2020年底前达到30万。
5)中国电信董事长柯瑞文表示与中国联通仍有广阔合作空间，将共建25万个5G基站，其中14万个由中国电信兴建。
6)中国移动采购10台5G小基站，京信通信中标；随着运营商扩大5G小基站的部署，小基站即将迎来大规模发展期。
7)中国联通VoLTE炫铃音视频融合放音平台集采完成，采购预算3.8亿，杭州东信北邮、中兴和华为中标；据联通预测，2021年底5G彩铃用户总量将达到8000万。
8)中国联通联合中兴通讯向业界重磅发布《中国联通WiFi6技术白皮书》，中国联通双千兆网络再上新台阶。
【设备商】
1)截至目前，爱立信已获86个5G商业合同，为27个5G商用网络提供设备，已发货500万5G就绪的射频单元。
2)诺基亚保持5G技术领先：相关专利申请达3000多族，授权200多家公司使用。
3)任正非：华为计划将2020年研发投入增加到200亿美元，提升研发能力应对财务冲击。
4)爱立信成为希腊运营商COSMOTE 5G RAN独家供应商，将为COSMOTE在行业和数字合作中创造机会。
5)华为发布P40旗舰手机；鲲鹏生态成为华为开发者大会2020的重要主题之一。
【物联网/车联网】
1)NTT与丰田汽车达成共同建设智慧城市的联盟，建立长期和持续的合作关系。
2)海尔生物2019年报披露：物联网生态转型效果显著。
3)深圳拟出台推进智能网联汽车应用示范的指导意见，支持在半封闭独立功能区进行智能网联汽车应用示范，包括无人驾驶汽车载人载货和特种行业应用。
【工业互联网】
1)中国信通院发布《工业互联网产业经济发展报告（2020年）》，预计2020年我国工业互联网产业经济规模将达3.1万亿元。
2)中国信通院：预计2020年，我国工业互联网产业经济规模将达3.1万亿元，占GDP比重为2.9%，同时可带动约255万个新增就业岗位。
3)工信部发布关于推动5G加快发展的通知，实施“5G+工业互联网”512工程。
【海外】
1)日本5G时代全面到来：KDDI继Docomo和软银后宣布将本周商用5G 。
2)软银将出售近410亿美元资产以削减债务并回购股票。
3)华为寻找澳大利亚市场突破口，重组澳洲业务，即将推出Wi-Fi6新产品。
4)美国国际贸易委员会（ITC）决定对我国高密度光纤设备及其组件发起337调查。
5)乐天移动和日本电气公司NEC开始生产Open RAN 5G无线设备，第一台已经出货。
6)FCC宣布3.5GHz频谱拍卖推迟一个月，该频段最终将被AT&T和Verizon等运营商用于5G服务。
7)Facebook将收购印度移动运营商RJio10%的股份，准备立足当地电信市场。
8)微软公司通过收购虚拟移动网络提供商Affirmed Networks，开始增强与运营商在5G部署方面的合作能力。
【其他】
1)工信部开展2020年IPv6端到端贯通能力提升专项行动，全面扩大覆盖范围。
2)Canalys发布2019年第四季度中国公有云服务市场报告：阿里云市场份额46.4%，腾讯云18%，百度云8.8%。
3)Omdia的最新研究报告称，全球PON和xDSL+Gfast有线宽带接入设备市场预计会持续增长，到2020年达到92亿美元。PON设备继续驱动这一预测，该市场在2018-2025年期间的年复合增长率为4.3%，预计到2025年PON设备收入接近84亿美元。
4)工信部：我国2月户均移动互联网接入流量达8.88个GB，为近12个月最高点。
4.1. 重要公告
1. 增持、减持&回购
【神宇股份】公司实际控制人的一致行动人港汇投资通过集中竞价交易方式减持公司股份800,000股，占公司总股本1.00%，通过大宗交易方式减持公司股份986,000股，占公司总股本1.23%，减持计划已全部实施完毕。
2. 股票/债券发行
【移远通信】公司拟用募集资金14,000万元人民币向合肥移远增资，用于对募投项目 “高速率LTE通信模块产品平台建设项目”和“5G蜂窝通信模块产业化平台建设项目”实施。
3. 收购/投资
【国美通讯】公司拟出资4,500万与德施曼机电（中国）有限公司设立合资公司，占合资公司注册资本比例75%。
【天音控股】公司拟收购深圳市易天移动数码连锁有限公司45%股权。
【中北通信】公司4,000万收购广东和新科技有限公司20%股权，收购完成后持有广东和新55%股权。
4. 质押/解质押
【新易盛】公司实际控制人、董事胡学民解除股份质押2,027,700股，占其所持股份比例8.83%。
【东土科技】本次解质押股数占总股本1.35%。
【上海瀚讯】本次解质押股数占总股本6.93%。
【华测导航】本次解禁股数占总股本52.6%，本次实际可以上市流通股份占总股本15%。限售股上市流通日为3月27日。
【合众思壮】公司第一大股东郭信平解除质押股数39,457,621股，占公司总股本5.30%。
【亨通光电】公司实际控制人将其持有的公司2000万股无限售流通股质押给华夏银行股份有限公司苏州分行。
【永鼎股份】公司将持有的无限售流通股1900万股（占总股本1.53%）质押给招商银行股份有限公司苏州分行。
5. 其他
【中国联通】发布2019年报，收入同比-0.1%，归母净利润同比22.1%+。
【杰赛科技】公司收到中标中国移动2020年至2021年通信工程设计与可行性研究集中采购项目通知书。
【邦讯技术】发布由于2017、2018年净利润为亏损，若2019年亏损，将可能被暂停上市的风险提示公告。
【广和通】公司取得发明专利3项，分别为移动终端接入LTE数据网络的注册方法和装置、移动终端系统稳定性测试方法及装置和基于蜂窝小区的定位方法和装置。
【星网锐捷】发布2019年年度报告，全年实现营业收入9,265,76.78万元，同比增1.47%；归属于上市公司股东净利润611,31.36万元，同比增5.16%。
【中兴通讯】发布2019年年报，2019年全年公司共实现营业收入907.4亿元，同比增长6.1%，净利润51.5亿元，同比增长173.7%。
4.2. 大宗交易
4.3. 限售解禁
未来三个月限售解禁通信股共13家，解禁股份数量占总股本比例超过15%的有上海瀚讯、亿联网络、华测导航、广和通、瑞斯康达、*ST北讯、华脉科技。
广电网络整合与5G建设进展不及预期的风险；毫米波技术研发进展不及预期的风险；工业互联网、车联网等应用推进速度不及预期的风险等。
【行业专题】疫情将推动应急广播和云视频
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