浙商通信张建民||5G消息深度：运营商消息服务跃变
三大运营商联合发布5G 消息，5G 时代有望建成以运营商为主导的平台应用新生态，5G 应用大幕拉开。RCS 功能成5G 终端必选奠定了产业发展的基本盘，三家运营商联合发布5G 消息则是吹响了冲锋号。
5G 消息实现运营商消息服务的跃变
运营商受OTT 冲击持续管道化，市场对其5G 应用预期并不乐观，我们认为5G 时代这种格局将发生变化。5G 消息具备可快速迭代、灵活演进的鲜明互联网特征，同时作为“可连接的统一标准平台”有OTT 通讯无法比拟的互联互通性，将真正实现消息即服务。同时具备16 亿消息入口的全面覆盖基础，以及强大的精准营销能力、直接触达能力，运营商有望改变不利竞争地位。
运营商将领衔打造国内5G 消息生态
我们认为国内运营商通道模式将成主导。RCS 目前有运营商通道和互联网通道两种模式。运营商通道模式基于IP 技术实现底层传输，可实现与全球其他运营商用户的互联互通，统一的技术标准，所有用户可以享受一致的用户体验。运营商将联合设备商、平台商、行业拓展商、行业用户等共同打造网络互通、业务互联的高价值消息生态。
我们主要看好行业客户市场发展空间
5G 消息的强大行业应用商业属性，我们认为未来行业客户将贡献5G 消息的主要市场规模。Juniper Research 预计到2022 年全球RCS 消息的收入将超过90 亿美元，我们预测2020-22 年国内行业客户市场规模为30 亿元、97 亿元、218 亿元，2025 将达到580 亿元，市场空间可观。
建议重点关注运营商/行业拓展商机会
电信运营商收入将被有力拉动。2019 年三大运营商合计移动短信收入392亿、整体收入1.4 万亿。我们预测2022 年5G 消息将拉动消息收入增长56%，拉动整体收入增长1.5%；2025 年将拉动消息收入增长148%，拉动整体收入增长4.1%。推荐中国联通。
行业拓展商中企业短信商更具优势。行业拓展商将与运营商共同拓展行业客户市场，尤其企业短信商积累了海量的客户资源和运营经验，具备较好的业务和用户基础。关注梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰。
风险提示：5G 消息商用落地不及预期；5G 消息企业用户推广不及预期等。
---------------------------目录---------------------------
---------------------------正文---------------------------
1.1. 5G消息实现消息即服务
5G消息（RCS）基于GSMA RCS UP标准搭建，实现消息的多媒体化、轻量化。使用5G消息，用户无需下载客户端，在终端原生的消息入口即可接收到5G消息，在保持用户原有通信习惯、充分继承典型业务的码号体系、实名制、安全性、互联互通和电信级服务质量的基础上，以终端原生方式升级短信服务。5G消息在集成短信业务和电信级品质的基础上，通过体验与服务的升级革新，最终实现消息即应用、消息即服务。
个人用户方面，5G消息在保留传统短信免注册，免安装、免加好友等优点的基础上支持即时通讯服务，给用户提供新型轻便的交流方式，并且允许发送包括文字、图片、音视频、位置信息等在内的多样化内容满足用户多样需求。
企业用户方面，5G消息可以实现行业信息的交互化，使用5G消息，政府和企业可以将公共服务和商业服务直接送达最终用户，用户也可以通过5G消息的目录服务功能，以类似应用商店的方式对服务进行搜索和选择。这些公共服务和商业服务以RCS信息和交互式卡片的形式呈现在用户的消息界面上，用户可以随时与服务提供方交流或者选择合适服务。
1.2. 带来技术/业务层面跃变
近年来运营商短信受到互联网即时通信市场（OTT）强烈冲击。
GSMA报告显示，2015年全球67亿短信用户每小时贡献收入为1500万美元，而全球25亿OTT通讯用户每小时贡献收入300万美元，2016年，全球短信用户每小时贡献收入下降到1340万美元，而OTT用户贡献收入提升至520万美元。
我国运营商也面临同样处境，CNNIC数据显示，2011年中国互联网即时通信用户规模达5.13亿人，占整体网民比例达到80.9%，2018年中国互联网即时通信用户规模达8.29亿人，占整体网民比例提升至95%。而对比来看，近年来我国个人短信市场持续下滑，中移互联网报告数据显示，2016-2018年我国个人短信发送量平均下滑39%。
5G消息将为运营商带来技术和业务的跃变。
技术跃变：5G消息依旧是运营商的“原生Native”基础通信业务，但相较之前，5G时代运营商的传统短信业务将从单一的140字节文本形式升级为基于IP技术的5G消息，文本能力可以达到40000字节，并且表现形式更加丰富，可以实现图片、视频、定位等功能，用户体验将全面升级。另外即将进入5G时代，不需要安装APP到手机端，而是部署到云端，网络能力足够支撑用户在入口端访问，相关计算等转移到云端进行，实现“云端服务+入口”的服务模式。
业务跃变：与20多年未曾改变的短信业务相比，5G消息产品天然具备可快速迭代、灵活演进的强烈的互联网产品色彩，在继承短信业务电信级服务品质的基础上，为客户带来多媒体消息、商业类消息、智能化消息以及互动式服务等全新体验，同时作为“可连接的统一标准平台”有着OTT类通讯无可比拟的互联互通性，商业价值明晰，将有助于运营商真正实现消息即服务，改变与OTT通讯厂商竞争中的劣势地位。
5G消息有望深度挖掘运营商16亿宝贵消息入口商业价值。
三大运营商合计拥有超过16亿的移动用户，对应超过16亿的可以精准定位、直接触达的天然消息入口，可此前这一通道价值未被发掘，5G消息为运营商带来技术和业务的跃变，将有望本质性改变这一现状，深度挖掘16亿消息入口的商业价值。
我们认为，单一文本消息向富媒体消息的升级，将是5G消息产业发展的初级阶段，主要在于夯实用户需求，后期随着用户规模的发展和产业商业探索的成熟逐步深入，5G消息平台作为5G通用平台的行业服务能力将进一步体现，将深度嵌入行业的具体生产流程中，打开信息化服务的巨大市场空间。
1.3.5G终端必选奠定基本盘
RCS是5G终端必选功能，奠定产业高速发展前提。
国际电信组织GSMA从2016年开始联合运营商以及相关生态企业联合制定RCS Universal Profile规范，从2016Q4的UP1.0到2019Q4的UP2.4，三年时间更新了5个版本。
2017年GSMA在RCS UP 2.0中引入MaaP（Messaging as a Platform，消息即平台），旨在通过运营商消息平台，将短信升级为RCS消息，以“RCS+Platform+Chatbot（聊天机器人）”的方式，使用户无需下载APP或关注订阅号，即可在RCS消息窗口内完成搜索、交互、支付等一站式业务体验。
5G消息发布会上，中国移动副总经理董昕表示，5G消息是全球运营商的共同选择，全球移动通信系统协会（GSMA）已形成普遍共识，将RCS纳入5G终端的必选功能，终端支持预计将大幅提升RCS用户渗透速度，使运营商云端服务+入口方式成为可能。
目前RCS技术已经获得手机厂商的大力支持，华为、小米、魅族等品牌的相关新机型都基本配备了RCS消息功能，无需下载APP，可以直接在手机端操作，免费开通。
以OPPO为例，OPPO表示，OPPO移动定制机目前已经支持5G消息实现RCS多媒体信息、智能短信、MaaP商业信息等能力，未来进一步支实现车票订购、快递查询、下单购物、订餐排位、银行转账、游戏娱乐等全面功能。
2.1. 全球月活用户数已超4亿
面临5G商用重要时点，应用场景缺乏的背景下，全球布局RCS迫在眉睫，全球主要国家纷纷布局。据GSMA官方统计，截止至目前（2020年4月），全球月活用户已超过4亿，全球有88个运营商对RCS实现了商用，预计到2020年底将有超过200张网络商用。
2.2. 运营商/互联网两种模式
RCS推送底层通道主要包括运营商通道和互联网通道两种模式。
运营商通道方式是运营商基于IP技术实现底层传输，可以实现与全球其他运营商用户的互联互通，统一的技术标准也可以降低终端与平台的适配难度，所有用户可以享受一致的用户体验。互联网通道方式是手机终端厂商、手机操作系统商通过在其底层通道系统嵌入SDK等方式直接经由互联网通道发送信息，是手机终端厂商、操作系统商的自建生态。
日本运营商统一标准共同推进RCS。日本运营商NTT DoCoMo、KDDI和软银于2018年5月联合推出了RCS服务+message。三家运营商采用统一的技术标准、统一的业务品牌和统一的客户界面UI/UX。新上市的安卓手机均原生支持RCS，老安卓手机用户可以在Google Play下载RCS客户端，苹果手机用户则可以在Apple Store下载RCS客户端，业务推出的前四个月，就发展了300万的活跃客户。
谷歌RCS服务不依赖于运营商支持，直接通过Android系统向用户开放服务，走互联网通道。
谷歌2019年11月宣布，在Android上使用的Messages应用将在美国推出由谷歌运营的RCS，从而使RCS于2019年底广泛提供给美国的Android用户。谷歌开放RCS服务的应用载体是Android系统默认的短信应用Android Messages，开启RCS功能后，该应用的名称将变成“RCS Chat”。谷歌已经于日前在法国和英国的部分地区开始向用户提供RCS服务。未来，将开放给整个Android系统使用。
由于Android系统已经占领了全球超过75%的智能手机用户，因此，如果谷歌向整个Android生态开放RCS服务，意味着该服务将在瞬间拥有全球75%的移动互联网用户，按照全球40亿网民数量计算，RCS服务的用户基数将至少超过20亿个，而且几乎都是活跃用户。
2.3. 合力打造5G消息大生态
国内三大运营RCS筹备已久。
中国移动自2014年起就开始着手RCS领域的产品创新与服务，目前已与华为、小米、魅族、三星等头部终端厂家达成深度合作，2017年商用以来，RCS服务已覆盖终端数超1.2亿，使用用户数超4000万。
中国联通在2015年开展RCS新技术实验，在多个城市完成试点任务；2016年制订国内市场RCS业务规范，参与并完成GSMA Universal Profile 1.0标准制订；2017年完成中国三家运营商RCS消息业务互通测试。中国联通对RCS定位为：对个人市场，提升基础通信能力，实现运营商间互联互通；对企业市场，实现网络能力开放架构，聚焦产业合作。
中国电信也一直致力于RCS项目的开发与测试，以浙江省、广东省等为主要试点。浙江电信于2016年3月启动RCS试点项目，并在同年6月完成一阶段试点功能验收，随后在2017年12月完成开发二阶段客户端。
三大运营商联合发布5G消息白皮书，打开运营商信息服务蓝海大门。4月8日，中国移动与中国电信、中国联通联合发布5G消息白皮书。
该合作是三大运营商在底层网络共建共享基础上，进一步开展业务层面的合作。三大运营商基于GSMA RCS UP 2.4国际标准，统一技术接口，统一终端的展现方式，统一业务规范，实现网络及平台的互联互通，共同打造网络互通、业务互联、终端共享、体验一致的高价值消息生态，同时三大运营商也将强化与终端厂商、平台厂商等产业链各方的合作，共同拓展新的增量空间，合力打开新的运营商信息服务蓝海大门。
国内预计今年6月实现商用。华为在发布会上透露，公司2020年3月已经入场中国移动试点大区启动联调测试，计划2020年4月10日打通广东移动first call，2020年6月支持中国移动实现5G消息业务商用发布。
3.1. 产业产业链分析
RCS产业链环节主要包括运营商服务、终端厂商、IMS网络支撑方、MaaP平台支撑方、行业拓展商等。
MaaP（Messaging asa Platform）是RCS中的核心环节，MaaP是连接企业服务和运营商RCS业务的能力增强开放平台，将RCS的高级消息传送功能与标准接口整合于短信小程序和插件中，整合运营商RCS基础业务，确保企业客户和其他合作伙伴能够通过统一的开放接口简单接入并轻松运营。
MaaP的商业模式系统架构主要包括运营商服务、接口、HUB（集中-输出系统）、MaaP平台、企业服务等。
MaaP具备开放性、创新性、可达性、高质性、安全性、回报性、价值性、透明性、隐私性等特征，未来将成为PaaS层连接SaaS层应用，可为用户带来一站式的服务体验，打造基于RCS的合作价值生态圈。未来部分服务类APP将有望被RCS+Platform+Chatbot的云端服务+RCS入口模式取代，给当前移动互联网的APP生态带来巨变。
3.2. 预计2022年C端渗透率46%
我们参考运营商音乐彩铃的用户渗透情况，中国移动2003年5月推出手机彩铃服务，2004年-2006年音乐彩铃渗透率分别达到13%、37%、57%，中国联通彩铃业务2003年10月在广州、珠海试商用，2004年上半年正式商用，2007年底渗透率超过30%，按照华为、中兴通讯提到的中国移动2020年6月商用，预计联通、电信也将随后实现商用，我们预计2020年底，国内三大运营商的RCS服务用户数将达到1亿户，预计2022年国内C端RCS渗透率达到46%。
参考中移互联网文章，工信部数据，2016-2018年中国个人短信市场规模为1955亿条、1365亿条、574亿条，下滑严重，2017年9月的《微信数据报告》显示，微信用户2017年9月的日均发送微信次数就达到380亿次。5G消息一方面大幅提升短信用户体验，另一方面有可能首次将运营商的C端客户和B端客户协同起来，实现双边甚至多边市场联动的效果，两方面因素叠加也有望带动C端用户的个人使用频率大幅提升。
目前产业仍在发展初期，商业模式仍在探索中，针对不同的客户群体和不同的应用场景，RCS将采用不同的计费方式。C端用户方面，中国移动此前“和飞信”的收费模式显示，不收取额外的功能费，网络使用费用按照各地资费收取，我们认为初期运营商的5G消息基础功能也可能是这种方式，随着功能的丰富，未来有可能出现以套餐包月、以条计费、以流量计费等方式，按照预测的2022年46%的渗透率、7.37亿用户的庞大用户规模基础上，有望带来可观的市场空间。
3.3. 预计2022年B端规模218亿
B端用户方面，我们认为计费方式将与企业短信的计费方式类似，预计包括按触达计费、按成效分成等多种模式。参考企业短信的情况以及5G消息的强大行业应用商业属性，我们认为未来企业用户将贡献5G消息的主要市场规模。
GSMA预计到2021年全球A2P RCS市场规模将达到740亿美元。Juniper Research预计到2022年全球RCS消息的收入将超过90亿美元，2018年仅1.26亿美元。我们认为双方数值差异主要在于对于RCS服务的统计口径的不同。
我们测算，2020-2022年国内B端RCS的市场规模将达到30亿元、97亿元、218亿元。基本假设如下：
1）参考中移互联网文章，工信部数据，2018年我国行业短信市场规模为7000亿条，赛迪云通信数据显示，2018年我国企业短信的市场规模为248.9亿元，简单测算，单条企业短信的价格为0.036元，由于5G消息的内容丰富度较短信大幅提升，我们认为单价上也会有提升，假设企业5G消息的单价是企业短信的3倍，达到0.1元；
2）参考中移互联网文章，工信部数据，2016-2018年我国行业短信市场规模为4716亿条、5270亿条、7000亿条，平均增长率超过18%，企业消息行业总体需求旺盛。我们认为由于单价较普通企业短信大幅提升，而企业用户对于成本的敏感度也比较高，商业价值验证需要一定周期，企业用户对5G消息的接受程度也是一个逐步提升的过程；
3）综合测算2020-2022年B端5G消息市场规模为30亿元、97亿元、218亿元，到2025年我们预计5G消息市场规模将达到580亿元。
4.1. 电信运营商：收入将被有力拉动
工信部数据2019年三大运营商合计移动短信收入为392亿元，业务量比上年增长37.5%；三大运营商整体收入1.4万亿。按照我们的测算，2022年我国5G消息收入218亿元，预计拉动消息收入增长56%，拉动整体收入增长1.5%；2025年我国5G消息收入580亿元，拉动消息收入148%，拉动整体收入4.1%。
其中，我们认为5G消息在数字营销领域具有发展潜力。赛迪顾问数据显示，2018年我国数字营销市场规模538.3亿元，预计2021年将超过1000亿元，三大运营商有望与行业拓展商合作，将具备明显的竞争力。
另一方面，我们认为此次合作发布5G白皮书是三大运营商在底层网络之上，迈出的业务层面合作的具有象征意义的一步，乐观预期未来三大运营商将可能进一步展开合作，主导更多对通信依赖度高的应用场景，打开信息化服务的巨大市场空间。我们非常看好三大运营商在5G时期的转型潜力，A股建议重点关注中国联通。
4.2. 行业拓展商：企业短信商有优势
我们认为，行业拓展商也是5G消息产业链中的重要环节，将与运营商共同开拓企业用户市场，通过分成等模式共同享有行业百亿级大蛋糕。其中我们认为运营商的企业短信服务商具备较大优势。企业短信服务商积累了海量的B端客户资源和运营经验，有望在RCS推进过程中将获得行业附加值，建议关注企业短信服务的头部厂商包括梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰。
2018年梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰在企业短信方面的收入分别为18.2亿元、19.4亿元、9.7亿元和5.2亿元，四家龙头公司市场集中度逐年提升，2018年CR4达到21.13%，比2015年的14.24%提高了约7pct。
参考已披露信息，梦网科技、国都互联、亿美软通均已经在5G消息领域有所布局。
梦网科技已经推出了富信业务，客户涵盖布局电子发票、停车、云游戏、美妆、服装、汽车销售等领域，根据公司披露，2019年下半年来梦网科技已经分别与国票信息、海南高灯科技、北京悦畅科技、阿里云、北京停简单在电子发票、停车、互联网等多领域签署了相关战略合作协议，综合来看，3年内合计涉及富信推送数量超过60亿条。
国都互联此前已经与中国移动研究院及南方创新基地在5G RCS消息领域展开合作，已完成爱奇艺影视、北京卫生热线12320、中国农业银行信用卡，国安球迷商城等多个行业标杆案例场景接入。
亿美软通在MWC19期间正式加入GSMA，成为GSMA中国大陆地区27位成员之一，目前公司已基于RCS协议推出企业级RCS解决方案，支持视频内容发送以及诸如公众号的服务模式，产品具备强大的“智慧化+场景化”属性。
4.3. 盈利预测与估值
以上重点关注及关注公司盈利预测（Wind一致预期）如下：
三大运营商5G消息商用落地节奏不及预期的风险；5G消息企业用户市场推广不及预期的风险等。
【行业周报】重点关注物联网模组和终端机会【公司点评】初灵信息：连获大单保障高增长【行业周报】今后5G重点关注这5个方向（3月第5期）【行业周报】重点关注中国联通（3月第4期）【行业周报】关注5G主设备商份额变化（3月第3期）【行业周报】新基建定调确定性投资机会（3月第2期）【公司点评】初灵信息：扭亏进入快速增长通道【公司深度】初灵信息：被忽略的DPI龙头【行业周报】重点关注车联网机会（3月第1期）
【行业专题】疫情将推动应急广播和云视频
免责声明
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。