浙商通信张建民||5G消息拉开5G应用生态大幕
投资策略
基于VGPP模型，本周通信行业打分1.33，仍建议保守策略，重点关注初灵信息、和而泰、东方国信、光环新网、数码科技、中国联通；三大运营商联合发布5G 消息，5G 应用大幕拉开，运营商有望形成对通信依赖度高应用场景的主导地位，推荐中国联通，关注梦网集团等。5G消息拉开5G应用生态大幕：4月8日三大运营商联合发布5G消息，拉开5G应用生态大幕。5G消息实现运营商消息服务的跃变，通过运营商16 亿消息入口的全面覆盖基础，以及强大的精准营销能力、直接触达能力，有望产生巨大商业价值，预测2022/2025年国内行业客户市场规模218 /580 亿元，市场空间可观。建议重点关注运营商/行业拓展商机会，运营商推荐中国联通，行业拓展商关注梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰。
中国联通共建+深改，5G迎质变：1）5G消息等新应用将来有力拉动运营商收入；2)预测产业互联网2020-22年收入将持续高速增长，CAGR 42%；5G将拉动ARPU提升，预计2020-22年ARPU为41.5元/42.6元/44.9元，移动业务企稳；4）联通通过共建共享、深入改革，持续降本增效；5）预计公司2020-22年业绩CAGR 29%，买入评级。重要信息1)《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布，首次将数据与传统的土地、劳动力、资本、技术等要素并列。2）工信部：1-2月份，通信设备制造业增加值同比下降14.0%，出口交货值同比下降18.1%，其中智能手机产量同比下降32.5%。
3）【紫光股份】控股股东紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的3.47亿股股份，占公司总股本的17.00%，公司控制权不会发生变化。
风险提示
5G消息商用落地不及预期；5G消息企业用户推广不及预期；提速降费超预期等。
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1.1. 上周VGPP评价
上周我们建议重点关注的个股中，初灵信息、中国联通、东方国信跑赢中信通信指数，相对中信通信指数上涨8.3%、1.4%、1.0%。
1.2. 本周VGPP评估
VGPP模型：综合估值水平（Valuation & Growth）、行业景气（Prosperity）两个指标对重点关注个股进行量化分析，0-5分，得分越高，当前投资价值越大。附加价值空间（Potential）作为参考，附加价值空间（Potential）为上周收盘价与卖方一致预期目标价之间的距离。本周对模型进行了进一步优化，后续我们会对模型持续进行优化调整。
加入通信板块整体估值打分作为个股建议的重要参考，通信行业估值打分≤1.5，对板块推荐力度为保守策略，建议重点关注总分≥3.5的个股，关注总分≥3的个股；通信行业估值打分在1.5-2范围内，对板块推荐力度为中性策略，建议重点关注总分≥3的个股，关注总分≥2.5的个股；通信行业估值打分≥2.5，对板块推荐力度为保守积极策略，建议重点关注总分≥2.5的个股，关注总分≥2的个股。
基于VGPP模型，本周通信行业估值打分为1.33分，建议采取保守策略，建议重点关注初灵信息、和而泰、东方国信、光环新网、数码科技、中国联通，关注紫光股份、广和通、移为通信。
1）估值指标VG：PF-FY1=收盘价/eps 2020E，PE-FY2=收盘价/eps 2021E，历史均值为过去250周的均值（剔除负值）；[-5,5]分量化。
2）景气指标P：结合行业未来发展趋势、当前阶段、市场空间等因素以及公司业务具体情况，[0,5]分量化。
3）总分：对估值指标VG和景气指标P按照65%、35%权重计算总体，附空间价值P作为参考。
1.3. 本周投资要点
5G消息：运营商消息服务的跃变
三大运营商联合发布5G消息，5G时代有望建成以运营商为主导的平台应用新生态，5G应用大幕拉开。RCS功能成5G终端必选奠定了产业发展的基本盘，三家运营商联合发布5G消息则是吹响了冲锋号。
5G消息实现运营商消息服务的跃变
运营商受OTT冲击持续管道化，市场对其5G应用预期并不乐观，我们认为5G时代这种格局将发生变化。5G消息具备可快速迭代、灵活演进的鲜明互联网特征，同时作为“可连接的统一标准平台”有OTT通讯无法比拟的互联互通性，将真正实现消息即服务。同时具备16亿消息入口的全面覆盖基础，以及强大的精准营销能力、直接触达能力，运营商有望改变不利竞争地位。
运营商将领衔打造国内5G消息生态
我们认为国内运营商通道模式将成主导。RCS目前有运营商通道和互联网通道两种模式。运营商通道模式基于IP技术实现底层传输，可实现与全球其他运营商用户的互联互通，统一的技术标准，所有用户可以享受一致的用户体验。运营商将联合设备商、平台商、行业拓展商、行业用户等共同打造网络互通、业务互联的高价值消息生态。
5G消息的强大行业应用商业属性，我们认为未来行业客户将贡献5G消息的主要市场规模。Juniper Research预计到2022年全球RCS消息的收入将超过90亿美元，我们预测2020-22年国内行业客户市场规模为30亿元、97亿元、218亿元，2025将达到580亿元，市场空间可观。
建议重点关注运营商/行业拓展商机会
电信运营商收入将被有力拉动。2019年三大运营商合计移动短信收入392亿、整体收入1.4万亿。我们预测2022年5G消息将拉动消息收入增长56%，拉动整体收入增长1.5%；2025年将拉动消息收入增长148%，拉动整体收入增长4.1%，推荐中国联通。
行业拓展商中企业短信商更具优势。行业拓展商将与运营商共同拓展行业客户市场，尤其企业短信商积累了海量的客户资源和运营经验，具备较好的业务和用户基础。关注梦网集团、吴通控股、中嘉博创、银之杰。
推荐中国联通：共建共享叠加内生变革迎接5G质变
5G是中国联通重塑格局机会，通过共建共享、深入混改有望获得更高业绩弹性，预计2020-22年CAGR 29%，给予“买入”评级。
产业互联网将实现超预期增长
市场预期公司2020年产业互联网业务收入占比可以达到15%，但对之后增速的判断存在分歧。2020年是5G规模建设元年，具备网络覆盖条件后运营商将重点发展垂直行业5G应用；同时疫情极大程度加快电子政务、在线办公、在线教育、在线医疗等应用渗透。我们认为联通创新业务发展最积极，与混改合作方互相赋能，小而精思路具备更大活力，未来产业互联网收入将持续高增长态势，预计2020-22年收入CAGR为42%，2022年收入占比达29%。
将与移动、电信共同领衔打造国内5G 消息生态
运营商受OTT 冲击持续管道化，市场对其5G 应用预期并不乐观，5G消息实现运营商消息服务的跃变，加之16 亿消息入口的全面覆盖基础，以及强大的精准营销能力、直接触达能力，运营商有望改变不利竞争地位，共同打造国内5G消息生态。
并且此次合作发布5G白皮书是三大运营商在底层网络之上，迈出的业务层面合作的具有象征意义的一步，我们认为国内运营商将在5G时代将形成新竞合生态，一方面通过竞争保持自身业务的持续开拓创造力，同时通过合作最大化行业价值，乐观预期，后续三大运营商将进一步多方式展开合作，力争在5G时代主导更多对通信依赖度高的应用场景，打开信息化服务的巨大市场空间。
5G有望带动ARPU的有效提升
市场担忧移动业务ARPU继续下行，我们认为公司在高质量发展策略下ARPU将企稳回升，2019Q4 ARPU为40.1元已经连续两个季度稳定，而目前5G ARPU超过80元，随着5G用户渗透率的提升，综合ARPU将得到有力提升，我们预计2020-22年ARPU为41.5元/42.6元/44.9元，带动移动业务企稳。
盈利能力仍存在明显的改善空间
市场对盈利能力改善空间预期不明朗。公司将进一步推进机构改革和线上线下一体化，5G共建共享合作方有望从电信扩大至移动、广电；通过我们测算，2020-22年折旧摊销费用将持平，OPEX节每年节省百亿，对标移动销售费用率有4.5pct的下降空间。收入端增长的同时，公司全方位降本，提升盈利能力，预计净利率从2019年的3.9%提升至2022年的7%。
盈利预测与评级
预计公司2020-22 年归母净利润为65.5/85.9/107.1亿，同比增长31%/31%/25%，当前海外主流运营商PB、EV/EBITDA均值为1.72、7.44倍，联通为1.16、1.79倍，明显低估，公司持续降本增效预期乐观，给予“买入”评级。
2.1. A股通信行业
上周（2020/04/06-2020/04/10）沪深300指数上涨1.5%，中信通信指数下跌0.9%。
从估值水平来看，通信行业PE-TTM（整体法，剔除负值）为32，低于国防军工、计算机、电子、医药、消费者服务、有色金属、食品饮料，排在全行业第八。其中，专网细分板块水平最高，PE-TTM（整体法，剔除负值）为181，大数据细分板块估值水平最低，PE-TTM（整体法，剔除负值）为21。
从个股表现来看，涨幅前五的个股为：神州泰岳、梦网集团、华讯方舟、佳都科技、佳讯飞鸿；涨幅后五的个股为：润建通信、中富通、纵横通信、移为通信、华体科技。
2.2. 美股通信行业
上周（2020/04/06-2020/04/10）纳斯达克指数上涨9.45%，标普500指数上涨12.03%、道琼斯工业指数上涨9.77%，电信业务指数上涨3.90%，信息技术指数下跌8.95%。
美股估值水平，电信业务PE-TTM（整体法，剔除负值）为11.57，信息技术PE-TTM（整体法，剔除负值）为23.68。
在我们关注的135只美股通信行业个股中，涨幅前五的个股为：ORBCOMM Inc、Ceragon Networks、Otelco Inc-A、Intelsat SA、康姆泰克通讯；跌幅前五的个股为：RingCentral Inc-A、艾卫、阿根廷电信、思杰系统、万国数据。
我们在重点关注的运营商、主设备商、专网、光模块/器件、卫星导航及车联网板块中的美股标的，其涨跌幅及PE估值情况如下：
2.3. 行业估值对比
A股：电信板块（中国联通，PE-TTM）的市盈率为33.50，大幅低于板块均值144.90。通信设备制造板块（中信，整体法，剔除负值）的市盈率为29.67，低于历史均值41.89。
美股：美股电信业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为11.57，低于历史均值14.19；美股信息技术业务（wind行业分类，整体法，剔除负值）的市盈率为23.68，略低于板块均值23.85。
【5G】
1)重庆5G基站建成数量成功跻身国内第一梯队，全市超67万人用上了5G网络，5G开始在多行业应用。
2)中国工程院院士邬贺铨接受采访时表示，我国的5G其实比4G要便宜，只是因为流量大，导致了总资费居高。近期资费不会下降，因为运营商还处于大量投入资金的时期。
3）4月10日，工业和信息化部发布《网络数据安全标准体系建设指南》（征求意见稿），区块链、5G等为重点领域。
4)巩固北京全球5G标杆地位，北京联通与华为签署协议达成“5G Capital”合作。
【运营商】
1)广东联通和广东电信率先在广东省21地市完成了SA（独立组网）共建共享组网验证，成为全国第一个完成全省SA共建共享组网的省份。实测结果显示，5G SA（独立组网）网络最大下行速率超过1.2Gbps，上行速率超过220Mbps，时延小于20毫秒。
2)从中国移动云南公司获悉，云南省最大互联网数据中心——中国移动云南数据中心已具备投产条件，目前进入试运行阶段。
3)北京联通的5G用户数已达到100万，成为全国首个突破百万用户数的城市通信运营商。
4）中国移动、中国电信、中国联通联合举行线上发布会，共同发布《5G消息白皮书》，《白皮书》阐述了5G消息的核心理念，明确了相关业务功能及技术需求，提出了对5G消息生态建设的若干构想。
5）中国联通日前开启OSS2.0规建维优一体化支撑平台新建迭代工程，采购5G规建维优一体化新建工程应用软件项目中的5G管理视图、5G精准规划、生产系统与数据集成、生态建设等四个模块。
6）中国联通官方4月10日宣布，在4月7日，江西联通与江西北斗卫星技术运营有限公司签约全国首例5G+MR及全息投影展示项目，填补了5G+MR及全息投影技术在展厅应用的空白。
7）浙江移动携手华为完成光传送网800G测试,实现业界最大单纤容量。
【设备商】
1)据英国媒体报道称，在对P40进行拆解后发现，华为在元器件方面很大程度上摆脱了对美国公司的依赖，而他们也在力推中国供应商（国货）。
2)据企查查数据显示，华为斥资6607万元入职中电科仪器仪表有限公司，持股比例8%，意在布局“测试”供应链。
3)中国移动省际骨干传送网十三期新建工程集采结果正式公布，中兴通讯成功中标国干西部环项目。西部环网络覆盖19省份，链路总长度53828公里，建成后将成为全球规模最大的OTN商用网络。13.1亿元，西部区域平面限价14.7亿元。华为拿下东部区域平面，中兴通讯(00763)拿下西部区域平面。
4)华为加入全球最大专利保护社区OIN实现双赢，OIN成员间可进行Linux系统相关技术的交叉许可，同时允许OIN被许可方免费使用OIN名下所有专利和应用，该社区已有超3200名成员。
5）中国移动2020-2021年低端路由器和低端交换机集采中标候选人公示，华为、迈普、锐捷、烽火和中兴4家中标。低端三层交换机集采结果：迈普、华为和锐捷中标份额分别为50%，30%，20%；二层交换机集采结果：烽火、迈普和中兴中标份额分别为50%，30%，20%。
6）中国移动2020-2021年非骨架式带状光缆产品集采的中标候选人公示，长飞、富通、中天、烽火等10家光纤光缆企业中标。
7）华为手机今年第一季度销售情况仍保持了良好的增长态势，其中华为品牌（不含荣耀）在3月份更是实现了零售量70%-80%的同比增长。
8）诺基亚推出了一版与多种传统无线技术兼容的动态频谱共享（DSS）版本，以助力运营商更易于向5G过渡。
9）海信手机宣布在4月23日举办的2020中国数字阅读云大会上，海信将发布世界第一款彩色墨水屏手机。
10）中国联通公布2019年总部大数据域人工智能服务平台日常迭代开发工程（机器学习与模型孵化部分）招标结果，共有北京东方国信、北京合力亿捷和联通系统集成三家企业入围。
11）紫光集团云网板块变阵,成立紫光云与智能事业群。
【物联网/车联网】
1)高威电信与思科(CSCO.US)为香港科学园打造香港最大型Wi-Fi 6网络，在大部分的室内公共地方部署崭新的无线技术，旨在转变网络协作模式，为将来开发创新的IoT物联网打下基础。
【海外】
1)据国外媒体报道，谷歌正在与欧洲研究人员合作，利用从智能手机收集的大量位置数据来追踪新型冠状病毒的传播。
2)英国内阁大臣迈克尔·戈夫（Michael Gove）星期六表示，将5G信号塔与新冠病毒传播联系在一起的阴谋论是危险的假消息，是完全错误的。
3)日本通信运营商软银公司宣布将从3月27日开始提供5G服务。
4)受新冠病毒疫情影响，全球范围内大量企业转向在家办公，这会提振三星电子存储芯片来自笔记本电脑厂商和数据中心的订单需求。但不大可能会缓解该公司第一季度消费电子业务下滑的影响。
5)MaxLinear将根据惯例成交条件，以全现金方式收购英特尔的家庭网关平台部门资产，资产交易价值为1.5亿美元。
6)Strategy Analytics发布报告称37%的人推迟了购买新智能手机的计划，而32%的人推迟了升级5G服务。苹果用户最乐观，有41%的人打算按计划或早于计划购买新的智能手机设备。
7)沃达丰携手VMware完成欧洲市场网络虚拟化基础设施部署，在欧洲的57个站点以及在非洲、亚洲和大洋洲市场的25个站点部署了VMware的电信云基础设施。
8）菲律宾长途电话公司（PLDT）披露，包括KKR和腾讯在内的现有投资者承诺向旅行者创新公司（Voyager Innovations）提供至多1.2亿美元的新资金，以推动该金融科技子公司数字支付服务的增长。
9）Telsyte分析师预测，到2020年，澳大利亚的移动服务收入将连续第二年下降， 5G手机的渗透率预计将减少，对2020年底运营的5G服务（连接）的预测下调一半以上，至240万。
10）思科携手Altiostar与WWT打造Open vRAN解决方案蓝图，这一Open vRAN蓝图将在圣路易斯WWT高级技术中心进行验证。
11）美国司法部批准Google启用PLCN海缆，与中国台湾连接高速互联网海底光缆，但不能与中国香港连通。
12）CEVA宣布其DSP和语音神经网络集成TensorFlow Lite forMicrocontrollers。
13）Esri今天宣布，公司将与联合国经济和社会事务部统计司合作，向成员国提供测绘与分析技术，从而帮助成员国在抗击新冠疫情时有效实现必要数据的访问和可视化。
14）T-Mobile近日表示，在与Sprint完成合并后将在为期三年、价值430亿美元的网络升级项目中使用诺基亚和爱立信的5G设备。
【其他】
1)《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布，首次将数据与传统的土地、劳动力、资本、技术等要素并列，提出着力破除数据确权、自由流动、隐私安全等方面瓶颈制约，完善配套措施，培育发展数据要素市场，加快数据资产化进程。
2)航天三江快舟火箭行云卫星联合试验队近日分批抵达酒泉卫星发射中心，对“武汉产”快舟一号甲固体运载火箭进行总装测试，计划于4月中下旬将“行云·武汉号”卫星送上太空。
3)据工信部发布的报告显示，1-2月份，通信设备制造业增加值同比下降14.0%，出口交货值同比下降18.1%。主要产品中，手机产量同比下降33.8%，其中智能手机产量同比下降32.5%。
4）中国信通院政策与经济研究所互联网团队发布了《2020年一季度互联网投融资运行情况》, 数据显示2020年Q1我国互联网投融资共计50.9亿美元。
5）国家发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》，提出加快数字化转型共性技术、关键技术研发应用。支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新。
6）截止4月10日已公布一季报的19家公司中，有9只被基金持有，其中5只为TMT行业。
4.1. 重要公告
1. 增持、减持&回购
【路畅科技】持有公司500,040股（占公司总股本的0.42%）的股东胡锦敏计划在未来6个月内以集中竞价方式减持公司股份125,000股。
【中嘉博创】公司第二大股东中兆投资因经营需求，拟减持不超过20073056股，占公司总股本的3%的股份。
【纵横通信】公司股东上海晨灿拟减持公司股份不超过1,568,000股，占公司总股本的1%，减持拟通过集中竞价方式进行。
【中兴通讯】公司控股股东中兴新通过大宗交易方式共计减持公司48,913,100股A股，占公司总股本1.06%。
【路畅科技】公司近期收到实际控制人贾清出具的《提前终止减持计划告知函》，结合个人资金需求，贾清决定提前终止执行本次减持计划，并承诺自本公告披露日起至 2020 年 9 月 25 日，不以集中竞价或大宗交易方式减持本人直接持有股份。
【*ST北讯】天津信利隆科技有限公司将所持公司66,635,543股股份进行拍卖，占其所持公司全部股份的67.11%，占公司总股本的6.13%。
【超讯通信】公司股东广州诚信创业投资有限公司拟通过集中竞价和大宗交易方式合计减持不超过6,260,800股，占公司总股本的4.00%。
【紫光股份】公司控股股东西藏紫光通信投资有限公司（下称紫光通信）拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司3.47亿股股份，占公司总股本的17.00%，本次公开征集转让不会造成公司控制权发生变化。
2. 收购/投资
【星网锐捷】公司全资子公司升腾资讯拟增注册资本1.2亿，公司向升腾资讯增资1亿，升腾资讯以盈余公积2000万元转增注册资本。
【梦网集团】公司将与关联人余文胜共同投资设立合资公司梦网健康，注册资本拟定为10,000万元，其中公司认缴33%，余文胜认缴67%。
【中嘉博创】公司持股5%以上股东中兆投资管理有限公司将其所持有的本公司部分股份办理了解除质押，共110,000,000股，占公司总股本比例16.44%。
3. 质押/解质押
【华讯方舟】公司收到控股股东华讯方舟科技有限公司 ，获悉其所持有本公司的1.31%股份质押到期，对相关情况进行了解释。
【中际旭创】苏州益兴福企业管理中心（有限合伙）及其一致行动人苏州云昌锦企业管理中心（有限合伙）、苏州福睿晖企业管理中心（有限合伙）、苏州舟语然企业管理中心（有限合伙）、苏州悠晖然企业管理中心（有限合伙）将其质押给广发证券股份有限公司的部分股票办理了解除质押业务，共计13,150,000股。
5. 其他
【*ST信威】公司收到控股孙公司重庆信威通信技术有限责任公司关于其被供应商申请破产清算的通知。公司将争取与债权人达成和解协议，避免造成破产清算。
【亨通光电】公司非公开发行A股股票申请已经获得中国证监会受理。
【通宇通讯】公司董事会秘书、副总经理因个人原因辞去公司职务，公司称该事项不会影响公司经营。
【杰赛科技】公司非公开发行新股申请已经获得中国证监会受理。
【天孚通信】公司召开2020年第一次临时股东大会，审议通过关于非公开发行股票的相关提议。
【高鸿股份】公司拟为子公司高鸿数据、高鸿信息向商业银行申请综合授信额度提供担保，拟为高鸿鼎恒、高鸿鼎远向供应商华硕电脑申请商业授信额度提供担保，合计不超过10.4亿元。
【万马科技】公司收到创业板公司管理部问询函，要求公司从经营业绩、财务情况等方面进一步解释相关信息。
【杰赛科技】公司监事会对A股限制性股票长期激励计划激励对象名单中的相关人员进行了核查，认为其作为本激励计划的激励对象主体资格合法、有效。
【天音控股】公司披露关于挂牌转让部分孙公司股权的进展情况，已经完成了章贡酒业和长江实业的工商变更，变更完成后，公司持有两家孙公司各5%的股权，将不再纳入公司合并报表范围。
【广哈通信】公司监事会会议审议通过了《关于公司 2019 年度财务决算报告的议案》。
【东软载波】公司发布关于对深圳证券交易所问询函回复的公告。
【吉大通信】公司董事蔡志刚先生因个人工作岗位调动申请辞去公司第四届董事会董事、副董事长、战略委员会委员的职务，将不再担任公司任何职务。
【三维通信】公布未来三年（2020-2022年）股东分红回报规划，采用现金、股票或者法律允许的其他方式分配利润。当公司累计未分配利润高于注册资本的10%时，任意连续三年内，现金分红的次数不少于一次，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
【中兴通讯】独立非执行董事YumingBao（鲍毓明）先生于2020年4月10日提出由于个人原因辞去本公司独立非执行董事职务以及所担任的董事会下设各专业委员会的职务。辞职后，Yuming Bao（鲍毓明）先生将不再担任本公司任何职务。
4.2. 大宗交易
4.3. 限售解禁
未来三个月限售解禁通信股共15家，解禁股份数量占总股本比例超过15%的有上海瀚讯、亿联网络、华测导航、广和通、瑞斯康达、*ST北讯、华脉科技。
5G消息商用落地不及预期；5G消息企业用户推广不及预期；提速降费超预期等。
【行业周报】重点关注物联网模组和终端机会【公司点评】初灵信息：连获大单保障高增长【行业周报】今后5G重点关注这5个方向（3月第5期）【行业周报】重点关注中国联通（3月第4期）【行业周报】关注5G主设备商份额变化（3月第3期）【行业周报】新基建定调确定性投资机会（3月第2期）【公司点评】初灵信息：扭亏进入快速增长通道【公司深度】初灵信息：被忽略的DPI龙头【行业周报】重点关注车联网机会（3月第1期）
【行业专题】疫情将推动应急广播和云视频
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