浙商通信张建民||初灵信息：疫情不改全年增长预期
年报及一季报符合预期，疫情短期影响不改全年增长预期，看好业务进入上升通道，维持“买入”评级。
年报一季报业绩符合预期
公司财报：2019年收入4.86亿元，同比增长15.73%，归母净利4710.62万元，去年同期亏损3.05亿元；2020年一季度收入4100.38万元，同比下降66.53%，归母净利亏损1024.57万元，去年同期盈利1036.89万元。业绩总体符合预期。
疫情不改全年增长预期
2019年公司开源节流双向赋能，扭亏进入上升通道，博瑞得DPI业务大幅增长57%，带动总体收入增长，此外公司积极加大组织结构改革，持续加大营销网络建设投入，费用率改善明显。一季度疫情对公司订单和项目交付造成较大影响，造成亏损，但目前来看疫情的影响将是短期的，随着二季度来的经营恢复以及博瑞得、视达科等大订单的相继斩获，我们认为全年仍将实现快速增长。
DPI预计20-22年仍高增长
5G DPI总体规模有望达到4G的3倍，设备招标今年上半年有望开始启动；疫情带动远程办公等渗透，4G DPI存在继续扩容可能；4G扩容+5G新建，我们预计DPI业务2020-2022年收入同比增速53%、67%、37%。
其他业务发展预期均乐观
1）大数据接入：受益5G承载网建设和运营商政企业务大发展；2）视频大数据：开年斩获多个大订单，广电网络整合、超高清发展提速也将带来新机会；3）商业大数据：疫情催化移动办公Saas用户快速增长，为收入转化奠定基础。
盈利预测及估值
预计公司2020-22年归母净利润为1.30亿元、2.09亿元、2.96亿元，EPS为0.59元、0.95元、1.35元，对应PE为21倍、13倍、9倍，维持“买入”评级。
可能的催化剂：5G DPI设备规模招标等。
风险提示：疫情对于客户订单下达和公司订单交付影响超预期等。
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4月28日，公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年公司实现收入4.86亿元，同比增长15.73%，归母净利4710.62万元，去年同期亏损3.05亿元；2020年一季度公司实现收入4100.38万元，同比下降66.53%，归母净利润为亏损1024.57万元，去年同期盈利1036.89万元。业绩总体符合市场预期。
2019年公司进一步完善“大数据接入+运营商大数据应用+视频大数据应用+商业智能大数据应用”大数据产业小生态的搭建，聚焦四大业务板块协同发展，全年公司实现收入4.9亿元，同比增长17%，实现归母净利4678万元，同比增长115%，开源节流双向赋能，业绩扭亏进入上升通道。
运营商大数据（博瑞得DPI业务）板块是2019年收入增长的主要贡献点，2019年公司全力奋战移动、电信、联通统一DPI市场，取得预期战果，并积极跟进推出物联网、5G数据采集和应用，全年DPI业务实现收入1.91亿元，同比增长55.71%；接入业务板块不断研发新产品，SD-WAN智能网关中标阿里云、mesh网关中标移动政企开拓新市场，发展稳中有升；视频大数据业务聚焦基础技术平台占位数据+算法赋能TV视频，创造新价值；商业智能大数据应用板块，继续与企业微信进行深度合作。
此外2019年公司继续加大组织结构改革，持续加大营销网络建设投入，2019年公司营销中心成立一年，整合了四大业务板块的营销网络及营销资源，设立11个大区，实现全国30个省市全面布局的格局，2019年销售费用率、管理费用率分别下降3.57pct、3.89pct。
2020年一季度，由于新冠疫情的因素，公司及上下游复工延迟，公司订单和项目交付受到较大影响，营业收入同比下降66.53%，归母净利润出现亏损。但我们认为目前来看疫情的影响将是短期的，随着二季度以来的经营恢复，以及披露的博瑞得、视达科等大订单，我们认为公司全年仍将实现快速增长。
我们认为，DPI业务未来仍将持续保持高增长，预计2020-2022年收入同比增速53%、67%、37%，大幅增厚业绩。
4G扩容+5G新建保障公司2020年DPI业务高增长。
1）我们认为5G DPI设备相关招标上半年有望启动，2020年预计国内建设5G基站60万左右，DPI设备将同步部署；2019年公司已经提前布局5G DPI产品的研发，并进行了现网的实际验证，将直接受益；
2）疫情带动远程办公等应用渗透，2020年4G DPI存在继续扩容可能；
3）3月30日公司公告子公司博瑞得与中国移动签订《2019年统一DPI设备集中采购项目4G部分采购（博瑞得）供货框架协议》，协议金额9123万元（含税）。2016-18年公司与中国移动发生类似业务收入为4067、4522、6351万元，此协议金额达9123万元，占公司2018年收入19%。
5G时代DPI规模大幅增长，DPI收入持续乐观。
我们此前进行了详细量化测算，5G DPI市场规模将达到近200亿，是4G时期3倍。公司4G DPI市占率预计15-20%，与华为等位列第一梯队，5G周期DPI行业份额预计有望进一步向头部厂商集中。2020年5G进入规模部署期，DPI将开始明显增厚业绩，进入新一轮景气周期。
大数据接入：受益于5G承载网建设和运营商政企业务大发展。
2019年公司在IPRAN、IMS项目、 Mesh网关、无源波分系列、PTN项目、IPPBX 项目、SIP 网关项目和融合网关等项目的招投标中，陆续入围相关省市。公司原有PTN产品、IPPBX 项目、企业网关和政企IMS产品在2019年实现了预期增长。同时SD-WAN智能网关中标阿里云，打开新市场。2020年随着5G时代的到来，公司将跟进最新5G技术，布局SDN技术、OTN，5G CPE、5G前传、5G回传等产品，积极推出新产品，应标运营商集采，拓展市场份额，保持数据接入增长态势。
2020年4月，中国移动、中国电信、中国联通联合发布《5G消息白皮书》，5G消息产业链主要包括运营商服务、终端用户、HUB和MaaP平台，公司的智能对话平台通过 IMS 接入产品接入 IMS 网络，可通过开发运营商发布的标准接口协议实现和 5G 消息网关的对接，并通过 Chatbot 实现人机交互，将在RCS大背景下逐步加大融合通信的研发，在维护现有市场的基础上积极开拓新的市场业务。
视频大数据：开年斩获多个重要订单。
2019年视达科进行了市场营销战略调整和组织架构调整，实现视达科营销团队与营销中心团队融合、技术职能部门向产品事业部进行转变，同时继续从传统媒体解决方案向智慧运营、智能运维转型，并在IPTV、CDN系统研发上大力投入，向运营商市场突破。
2020年初，视达科相继斩获重要合同，与福建新媒体-福建省广播影视集团签约IPTV播控平台AAA项目合同、与中国移动（杭州）信息技术有限公司签约大屏服务软件采购合同（合同含税金额4280万元）、与甘肃联通签约CDN合同、与天威视讯签订全媒体融合平台系统开发合同（合同含税金额590万元）等项目。
此外，2020年广电网络整合、超高清产业发展提速，也均将为公司带来新机会。
商业大数据：疫情催化移动办公Saas产品用户快速增长，为收入转化奠定基础。
子公司博科思持续在企业营销效率和企业人效提升两个维度上投入，并在疫情期间加入企业微信一起战疫情“战疫连”，截至到2020年3月微加注册用户数量超18万户。为收入转化奠定基础，后续公司将进一步做精做细云办公、云文化、智慧党、云表单、云营销等模块，耕耘中小企业市场的商业智能。
公司以大数据为驱动构建生态链布局，5G时代进入快速增长通道，预计2020-2022年公司实现收入7.04亿元、10.39亿元、14.07亿元，实现归母净利润为1.30亿元、2.09亿元、2.96亿元，EPS为0.59元、0.95元、1.35元，对应PE为21倍、13倍、9倍，维持“买入”评级。
疫情对于客户订单下达和公司订单交付影响超预期等。
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