浙商张建民||新竞合关系下的运营商机会
4G中后期以来三大运营商关系从竞争走向竞合，预计5G时代合作关系将进一步深化，并且从网络层面升级至业务层面，利好运营商降本增效、提升竞争力。
国内运营商合作进程超预期
用户饱和、提速降费、OTT冲击等背景下，运营商间竞合关系已经发生变化，运营商间合作逐渐深化，已经从底层网络层面升级至业务层面，共同发布5G消息是一个标志性事件。市场认为运营商间合作主要考虑降低成本，我们认为还将提升运营商整体竞争力、扭转互联网厂商大发展下的管道化地位、打开信息化服务巨大市场空间。
新竞合关系已产生明显成效
底层网络层面，中国铁塔站址均租户数从2015年的1.28提升至2019年的1.62，节省投资超千亿元；联通、电信共建共享5G接入网预计节省超千亿Capex，超百亿Opex；移动、广电联姻预计也将实现共赢。业务层面，三大运营商结束价格战，Arpu值企稳；三大运营商共同领衔打造国内5G消息生态。
5G时代合作将进一步深化
2G、3G、4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进，5G时代运营商将发力通信管道方向平台服务提供方的转型，这一背景下，运营商预计将进一步加深合作最大化运营商角色价值，5G消息之后，运营商有望在业务层面开展更多合作。
投资建议：我们预期新竞合关系下运营商具备乐观市场机会，中国联通弹性最佳，推荐。
风险提示：提速降费政策力度超出预期的风险；共建共享合作方案的具体实施难度超出预期的风险；运营商5G业务开展不及预期的风险等。
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1.1. 全球运营商竞合生态
竞合发展是全球运营商的生态。
全球范围来看，一般一个国家主要有2-4家运营商实现网络的全面覆盖。运营商之间由于其客户群体、产品功能的趋同，形成天然竞争。但由于大额的网络建设支出以及巨大的行业空间，运营商之间的合作也广泛存在。
运营商合作主要在底层网络层面和业务层面。
底层网络合作形式包括运营商之间共享底层网络：采用参股形式建设一张可以共同使用的网络；通过重组合并其它公司的网络；独立建网络后通过租赁、漫游、资源互换等形式和其它公司共享等。
业务层面的合作形式包括统一技术接口、业务规范等标准实现业务互联互通；打通用户数据库、计费平台等实现资源互通；共同拓展用户提供服务实现业务分成等.
预计竞合将是运营商产业长期发展生态。
1.2. 国内竞合态势逐步明朗
国内运营商早期分分合合是竞合使然。
国内运营商经历了从合到分，又从分到合的发展过程。
1994年以前，我国的通信运营商政企不分、邮电合营，由中国电信移动通讯邮电总局统筹管理固话、移动通信、邮政业务。为了引入竞争，1994年中国联合通讯有限公司（中国联通）经国务院批准，正式挂牌成立。1995年，电信总局以“中国邮电电信总局”的名义进行企业法人登记，逐步实现政企责任分开。1998年，邮政、电信分营，老电信开始专注于电信运营。
2000年前后，信息产业部决定对中国电信进行拆分重组，中国电信的寻呼、卫星和移动业务被剥离出去，以各自业务为基础成立国信寻呼（后并入中国联通）、中国卫通和中国移动通信集团公司。之后国家为了引入竞争机制，将中国电信传统的固话业务拆分成了两家，“南电信”、“北网通”，同时，铁路系统铁路通信方面的相关人员成立了中国铁通公司。至此，形成电信、联通、移动、网通、铁通、卫通六大运营商竞争格局。
2008年，六大运营商开始新一轮并购重组：中国卫通将其基础业务并入电信，将其卫星通信业务并入中国航天集团；中国铁通并入移动，作为中国移动的独立子公司从事固定通信业务服务；中国网通合并至联通；电信吸收联通的CDMA网络并开始发展移动通信业务。至此，移动通信运营商三足鼎立的格局正式形成，分别是现在的中国移动、中国电信、中国联通。
3G、4G时代竞争为主，合作渐现，5G时代竞合成为共识。
3G、4G时代，面对通信市场存在巨大的人口红利、流量红利，三大运营商采取低价等策略抢占市场，前期由于用户渗透率逐步提升，业务总量增速与业务收入同步增长，2009-2013年间行业总体保持高增长。
2014年移动电话普及率超过90%，用户趋于饱和，在运营商业务同质化和行业提速降费的大背景下，行业竞争加剧，行业电信业务总量与电信业务收入的剪刀差日益增大，同时面临互联网公司的冲击，运营商陷入增量不增收困境。
2020年3月6日，工业和信息化部召开加快5G发展专题会，中国电信党组书记、董事长柯瑞文在会上表示，关于5G协同发展，中国电信坚决不打价格战，希望全行业共同推进共建共享，共同维护行业生态，共同繁荣5G产业，我们认为，5G时代的竞合关系已经成为运营商之间的共识。
2.1. 成立中国铁塔公司
底层网络共享源于基础设施重复投资。
2008年8月，中国国家审计署的一份工作报告显示，2002年至2006年，中国移动、电信、联通、网通、铁通5家企业累计投入11235亿元用于基础设施建设，重复投资问题突出，网络资源利用率普遍偏低，通信光缆利用率仅为1/3左右。
政策引导阶段：相关部门持续引导运营商之间的基础设施共享。
2005年7月，当时的中国信息产业部发出通知，要求相关企业本着有效利用、节约资源、技术可行、合理负担的原则，实现电信管道、电信杆路、通信铁塔等电信设施的共用，已建成的电信管道、电信杆路、通信铁塔等电信设施的电信业务经营者应当将空余资源以出租、出售或资源互换等方式向有需求的其他电信业务经营者开放。
2008年9月，中国工业和信息化部、国资委联合下发了《关于推进网络共享的紧急通知》，要求运营商之间推进网络共享，要求已有铁塔、杆路必须共享，新建铁塔、杆路必须共享，其他基站设施和传输线路具备条件的也应共享，并禁止在租用第三方设施时签订排他性协议。
2010年，工信部、国资委印发《关于2010年推进电信基础设施共建共享的实施意见》，提出了共建共享考核的各项要求和具体考核指标。之后每年对考核指标和要求进行更新，从铁塔、杆路等逐渐向室内分布网络、WLAN共享拓展，共享率和共建率的要求也逐步提高。
成立中国铁塔：三大运营商合资成立中国铁塔迈入共享新阶段。
2014年7月中国移动、中国联通和中国电信三大运营商按照4：3：3股比出资组建中国铁塔公司，2015年底，三大运营商与中国铁塔完成存量铁塔交割，铁塔资源由中国铁塔独自运转，2018年8月，中国铁塔正式在港交所上市。
中国铁塔向三大运营商收取铁塔租赁费，租赁费与共享率关联度大。
中国移动副总经理兼财务总监薛涛海表示：“初期租赁费用与自营费用相若，但随着铁塔共享率提升，成本一定有所下降。”
中国铁塔成立以来，通过利用社会资源、提高共享折扣等方式大幅提升用户的共享率，新建铁塔共享率从历史的14%提升到80%以上，站址均租户数从2015年的1.28提升至2019年的1.62，2019年地面宏站、微站利用社会资源的比例分别达到17.3%和84.7%。2019年数博会上，中国铁塔数据显示，4年多来，累积投资1600亿元，完成铁塔基建建设项目220多万个，节省投资1148亿元，节省土地资源约3000个足球场，节约钢材数量可再造74个鸟巢。
2.2. 5G网络共建共享
2019年9月，中国联通公告联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络。
中国电信、中国联通分别获得3400-3500MHz和3500-3600MHz频段各100MHz 5G频谱资源，双方共享下可使用频段将从100MHz扩大至200MHz，有效扩展频谱带宽、提高频谱效率。
广东电信与广东联通深度沟通, 2019年9月27日在广州基于中国电信现网的4G/5G基站，成功突破5G NSA共享技术难题，打通双方现网，开通了全国第一个5G现网商用共享站点，并成功接入中国电信和中国联通5G用户。
根据历年资本开支投向，移动网络资本开支占总体资本开支的比例约为40%左右，加之5G时期所需基站数将较4G时期大幅提升，预计接入网投资占比将更高，中国联通和中国电信合建接入网，将大幅降低网络建设成本。
具体假设与测算如下：
1）4G时期，中国联通和中国电信基站规模与中国移动对比较少，截至2019年底，中国联通、中国电信4G基站分别为141万个、159万个，2019年中报中国移动4G基站数271万个。5G时期联通电信合建网络，我们认为总体规模来看，中国联通+中国电信将与中国移动的规模大体相当。
2）按照华为预测，2025年我国5G基站数预计达到400万个，假设中国广电占比10%，则联通和电信合建基站=400*90%*50%=180万个，考虑到联通和电信的具体建设省份分布情况，我们认为联通建设的比例会略低，假设联通：电信=4:6，则联通、电信预计分别建设72万个、108万个，5G频段较4G有所提升，有效覆盖所需要的基站数将超过4G，我们保守假设中国联通、中国电信单独建网所需基站数为141万个（2019年底联通4G基站数）、159万个（2019年底电信4G基站数），则中国联通、中国电信将分别减少建设69万个、51万个基站。
3）假设单基站建设成本为20万元，由于频段共享，从100M扩大到200M，建设成本有所提升，假设建设成本（暂不考虑license部分增加费用）增加10%，达到22万元。
4）中国联通合计减少CAPEX=141万站*20万元/站-72万站*22万元/站=1258亿元；中国电信合计减少CAPEX=159万站*20万元/站-108万站*22万元/站=804亿元。
随着5G网络后期使用效率的提升，扩容等过程中预计也将进一步节省资本开支。2019年中期业绩说明会上，中国联通董事长王晓初表示，共建共享5G网络，每家运营商大概可以节省2000亿元资本开支。
此外合建将显著减少铁塔使用费、电费、维护费等OPEX费用。
我们测算，5G网络大规模建成后将每年为中国联通、中国电信分别减少OPEX达到百亿级。
具体假设与测算如下：
1）铁塔使用费方面，中国联通铁塔使用费约占成本费用的5%-6%，中国电信铁塔使用费约占成本费用的4%-5%。中国联通和中国电信合建网络，双方约定谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本，预计将有效减少铁塔使用费。参考历史铁塔使用费情况，假设5G单基站铁塔使用费为1万元。
2）电费方面，中国移动透露2017年国内三大运营商耗电量达556.8亿度，基站侧耗电是运营商总耗电量的重要部分。参考中国铁塔材料，5G基站单系统的功耗将达到4G的3-4倍，目前几家主流厂商5G基站单系统的典型功耗分别为华为3500W，中兴为3255W、大唐为4940W，作为对比，4G的单系统功耗仅为1300W，5G功耗是4G的3-4倍。假设5G基站系统平均功耗3000W，保守假设1度电0.5元，则单基站耗电量为1.3万元/年。
3）维护费用，参考产业链调研，假设每站每年3000元。
4）则通过合建中国联通合计减少OPEX=69万站*（1万铁塔使用费+1.3万电费+0.3万维护费）=179.4亿元；中国联通合计减少OPEX=51万站*（1万铁塔使用费+1.3万电费+0.3万维护费）=132.6亿元。
2020年5月，中国移动和中国广电签订5G共建共享合作框架协议。
中国移动和中国广电的合作框架约定：双方联合确定网络建设计划，按1：1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz 5G无线网络资产。中国移动向中国广电有偿提供700MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络，并有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。中国移动将承担700MHz无线网络运行维护工作，中国广电向中国移动支付网络运行维护费用。在700MHz频段5G网络具备商用条件前，中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G网络为其客户提供服务。中国移动为中国广电有偿提供国际业务转接服务。双方将在保持各自品牌和运营独立的基础上，共同探索产品、运营等方面的模式创新，开展内容、平台等多方面深入合作，并开展渠道、客户服务等方面合作运营。
移动广电联姻将双赢。对中国移动来说，可以基于700M黄金频段迅速实现5G网络覆盖，且可以通过700MHz无线网络运维、2G/4G/5G网络共享获得收入；对中国广电来说，可以极大程度减轻5G网络建设的资金和专业运营压力，快速具备5G移动业务提供能力，抢占宝贵时机；另外双方还将开展内容，平台等多方面合作。
室分业务也将成为共建共享重点领域之一。
2020年2月，工信部颁发许可同意中国电信、中国联通、中国广电三家企业在全国范围共同使用3300-3400MHz频段频率用于5G室内覆盖，室分领域5G时代也将成为共建共享的重要领域。中国联通2019年年报业绩发布会上，中国联通表示，5G室分网络目前的想法是由电信和联通建设，广电可根据使用量来结算，也欢迎广电参与建设。
此前运营商在室分领域已经有相关共享，2019年中国铁塔运营商业务中室内业务收入为26.58亿元，同比上升46.1%，楼宇、地铁和高铁隧道的覆盖范围也不断扩大。
5G时代，室内是主要应用场景，流量占比预计达到80%以上。4G网络可以通过室外基站对室内进行穿透性的覆盖，而相比4G主流频段，5G频段更高，传输损耗和穿透损耗加大，3.5Ghz较现有4G频段穿透各种墙体、玻璃的综合损耗增加20dB，室外信号难以覆盖室内，5G室分在整个网络架构中的地位将大幅提升。
预计未来三大运营商室分业务领域的共建共享力度将进一步加大。
此外，除了5G接入网、室分网络外，中国移动、中国电信、中国联通、中国广电之间在底层网络建设层面还有多项可能的合作。
3.1.三大运营商结束价格战
三大运营商结束价格战。
前期为了提升用户数，三大运营商采取极大力度的低价抢占市场行为，截至2019年12月，我国4G人口覆盖率达到91.43%，固定互联网宽带接入覆盖率达到122.34%，面对当前用户渗透饱和、流量红利消退等行业大背景，三大运营商开始逐步回归理性，结束价格战。
2019年3月，工信部印发《工业和信息化部关于2019年信息通信行业行风建设暨纠风工作的指导意见》，提出不得利用“携号转网”实施恶性竞争行为。
通信世界网信息显示，2019年，中国移动提出禁止终端补贴、禁止排他性行为、禁止考核市场份额、禁止任何赠送和变相赠送行为以及地域成本价的产品销售等；中国联通也采取类似措施，比如清理5元互联网套餐，副卡控制在两张以内，全面停止终端补贴政策。
2020年3月6日，工业和信息化部召开加快5G发展专题会，中国电信党组书记、董事长柯瑞文在会上表示，关于5G协同发展，中国电信坚决不打价格战，希望全行业共同推进共建共享，共同维护行业生态，共同繁荣5G产业。
5G套餐定价趋同。
从5G套餐价格来看，三家运营商基本保持趋同。中国联通和中国电信的5G套餐从129元起步，最高为599元，共计7档；中国移动则从128元起步，最高为598元，共计5档，反映了三家在5G资费上基本上不再有“价格战”的出现。
此外，三家都采用了按照网速来差异化定价的方式，不同价位档的5G套餐会享受不同的网速。中国联通分为两个5G网速档，199元及以下价格的5G套餐，上网速度限制在500Mbps，299元及以上5G套餐速度可达1Gbps，超出套餐外的流量为3元/GB；中国移动分为三个5G网速档次，中国移动的5G智享套卡（个人版），基础服务5G上网速度限制在300Mbps，优享服务5G上网速度限制在500Mbps，极速服务5G上网速度限制在1Gbps。5G套餐通过速率及权益实现5G产品差异化，随着5G应用场景的丰富，预计将会给运营商带来更大的收费灵活性和定制化收益，进一步挖掘高网络体验的价值变现。
三大运营商ARPU有望企稳回升
目前来看三大运营商ARPU已经有企稳态势。2020年一季度，中国联通移动出账用户ARPU为40.0元，自2019年二季度以来，2019Q2、2019Q3、2019Q4、2020Q1中国联通单季移动出账用户ARPU分别为40.4、40.1、40.1、40.0元，呈现企稳状态。2020年一季度，中国移动移动用户ARPU46.9元，虽然较去年同期有所下降，但环比去年四季度单季度的46元，略有提升。
5G ARPU较4G有所提升。考虑到5G的平均DOU将较4G大幅提升，参考韩国情况，假设前期5G DOU为25G，则单卡单用和单卡套餐复用（办理2张副卡）来看，ARPU值分别为129元、86元，较4G当前的40-50元的ARPU值将明显增加，599的封顶价格也较4G的399明显提升。
中国联通2019年年报业绩发布会上公司透露当前5G用户ARPU为81元，相比4G ARPU的提升比例在10%以上。中国电信2019年年报信息显示到2020年2月底，5G ARPU为91.9元，相比4G ARPU的提升比例约10%。中国移动表示2019年12月底5G套餐用户为255万户，2020年2月已达到1540万户，渗透率加速提升，同时从4G转为5G套餐后，用户ARPU提升6.5%，DOU提升16.8%。
4G ARPU企稳，5G ARPU带动，预计未来三大运营商ARPU有望企稳回升。
3.2.合力打造5G消息生态
2020年4月8日，三大运营商联合发布5G消息白皮书，三大运营商基于GSMA RCS UP 2.4国际标准，统一技术接口，统一终端的展现方式，统一业务规范，实现网络及平台的互联互通，共同打造网络互通、业务互联、终端共享、体验一致的高价值消息生态，同时三大运营商也将强化与终端厂商、平台厂商等产业链各方的合作，共同拓展新的增量空间，合力打开新的运营商信息服务蓝海大门。
三大运营商合作实现多方位互联互通，所有用户可以享受一致的用户体验，将大幅促进用户拓展，有望共同建立以运营商为主导的高价值消息生态，发挥运营商16亿消息入口全面覆盖、精准营销、直接触达的商业价值，改变与OTT通讯竞争中的不利地位。5G消息开启了三大运营商业务层面持续合作的大幕。
行业客户将贡献5G消息主要市场规模。Juniper Research预计到2022年全球RCS消息的收入将超过90亿美元，我们预测2020-22年国内行业客户市场规模为30亿元、97亿元、218亿元，2025将达到580亿元，市场空间可观。
工信部数据2019年三大运营商合计移动短信收入为392亿元，业务量比上年增长37.5%；三大运营商整体收入1.4万亿。按照我们的测算，2022年我国5G消息收入218亿元，预计拉动消息收入增长56%，拉动整体收入增长1.5%；2025年我国5G消息收入580亿元，拉动消息收入148%，拉动整体收入4.1%。
5G时代，运营商发力转型，有望开启“平台+应用”第四增长曲线。
移动通信大约每十年有一个转型升级，每一次转型升级除了速率上的革命以外，也实现的价值动能的转换。历史综合来看，2G、3G、4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进。5G时代移动和信息技术的快速发展推动互联网从消费级向产业级演进，物联网终端设备的指数级增长以及海量数据的产生对网络设施提出更高的要求，同时网络切片、边缘计算等新技术的发展也赋予运营商“平台+应用”商业逻辑的可实现性，运营商将有望在5G时代开启“平台+应用”第四增长曲线。
转型背景下，5G时代运营商预计将进一步加深合作。
我们认为转型背景下运营商将面对新的产业生态、新的业务模式和更大的市场空间，运营商一方面通过竞争保持自身业务的持续开拓创造力，另一方面将通过合作最大化运营商角色价值，在与互联网厂商、信息服务提供商等竞争中建立优势。乐观预期，后续运营商将进一步多方式展开合作，降低成本的同时，力争在5G时代主导更多应用场景，打开信息化服务巨大市场空间。看好运营商5G时期的转型潜力，中国联通弹性更佳，推荐。
提速降费的政策力度超出预期的风险；共建共享合作方案的具体实施难度超出预期的风险；运营商5G业务开展不及预期的风险等。
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